近日，一家有機肥料企業赴美上市的動作不禁引起了投資者者的注意。
它就是上海牧糧實業，而其之所以引起外界注意，主要在於它的業務模式比較奇特，既涵蓋了有機肥料這一“主業，又包括了含蘋果在內的農產品及跨境物流等“副業”，這些業務看似跨度很大，但牧糧似乎存有自己的運作道理。
從招股進程來看，目前牧糧已提交美股IPO申請，擬在納斯達克上市，股票代碼為MULG，Boustead證券為獨家承銷商。此外，此前的7月20日該公司已遞交FWP(FreeWritingProspectusStatement)文件，計劃以每股4美元的價格發行1000萬股，募資4000萬美元，按該發行價格計算，完全攤薄市值為1.94億美元。
值得一提的是，縱覽牧糧的上市路發現，該公司的上市路似乎並不順利。
據悉，牧糧此前已在OTCQB資本市場上市，今年2月初有媒體報道其曾嘗試從場外交易轉向公開交易但後續未果。而在此之前，2019年6月、2019年12月均遞交過IPO申請，但最終皆不了了之...直至目前，牧糧才再次向納斯達克發起了“上市衝刺”。
接下來，不妨透過牧糧實業的招股書，來看看該公司的真實實力究竟如何，以及有機肥料業務、農產品業務及物流業務多輪並驅的打法可行嗎?
肥料業務“一拖二”，營收增長之勢還能繼續嗎?
據智通財經APP瞭解，牧糧實業成立於2014年，是一家主要從事有機肥的製造和分銷以及農產品銷售的多元農業企業，有機肥產品主要以“宗寶”、“富康”和“木良”這幾大品牌銷售。
於2020年6月，該公司收購了Viagoo(新加坡公司)，由於Viagoo主要業務是為物流配送公司建立智能文件、運營和配送平台，因此該公司便通過Viagoo切入到跨境物流行業。至此，該公司便形成了以有機肥料銷售為主，農產品業務銷售以及物流服務為輔的業務模式。
此外，牧糧實業還計劃從2021年6月開始從事黑山羊產品的加工和分銷，目前正在建設加工屠宰場。一旦該項業務完成後，其可在在楚雄市每年屠宰200,000只黑山羊，而這也是其此次IPO所得款項用途之一。
那麼，令人好奇的是，牧糧實業這種多元化業務模式究竟給不給力呢?
要回答這一問題，還需聚焦到牧糧實業的核心財務數據上。
據招股書數據顯示，2019年和2020年，牧糧實業分別實現營收為1288萬美元、1101萬美元，同比下降14.5%，而2020年營收下滑主要是由於疫情影響所致。截至2021年3月31日，該公司實現營收156.9萬美元，同比增長約87%，而其今年一季度之所以大幅增長，一方面是由於2020年同期基數較低，另一方面隨着疫情逐漸好轉，經濟開始復甦，相關業務收入也得到大幅提升。
事實上，拆分收入結構來看，不難發現牧糧實業所謂的“多元業務模式”，主要還是依靠主營業務有機肥料業務帶動，具體如下：
截至2020年3月31日的3個月，牧糧營收為83.9萬美元，其中來自肥料的收入為75.4萬美元，佔總收入的比重為89.9%，而農產品的收入僅8.5萬美元，佔比為10.1%;截至2021年3月31日的3個月，其肥料收入為138.5萬美元，佔比高達88%，而物流收入和農產品收入則分別為18.4萬美元、119美元。
基於上述數據可知，牧糧實業切入的農產品業務和物流業務直至目前似乎也沒有完全“消化”好。
伴隨着波動的營收表現，牧糧實業近兩年的淨利潤水平也不太穩定。據招股書數據披露，2019年與2020年，牧糧的淨利潤分別為220.5萬美元、98萬美元，同比下降55.6%，其中2020年淨利潤大幅減少主要是由於2020年總營收減少，營業費用增加所致。截至2021年3月31日，該公司錄得淨利潤為26.1萬美元，相較於2020年同期的25.7萬美元淨虧損而言扭虧為盈。
而在營收、淨利潤皆波動生長的背景下，牧糧實業的現金流也尚未進入到充裕的狀態中，且存有一定的償債壓力。
截至2021年3月31日，該公司的經營活動提供的現金淨額僅為90.5萬美元，而現金淨流入也才86萬美元。此外，期內該公司的流動資產為2253萬元美元，流動負債為1718萬美元，流動資產堪堪覆蓋流動負債，且還處於現金儲備不充裕的狀態，因此牧糧實業或將存有較大的償債壓力。
對此，牧糧實業也在招股書中提示風險稱，預計目前的現金儲備加上公司經營活動的現金將不足以履行公司的持續義務併為公司未來十二個月的運營提供資金，因此公司將需要在不久的將來尋求額外的資金。
肥料行業需求龐大，但也不乏競爭激烈的風險
前文已經提到有機肥料是牧糧實業的核心業務，因此下面不妨透過有機肥料行業來探討一下目前這一行業對其未來的發展助力有多大。
據招股書披露，目前中國有機肥市場需求巨大。2019年國家統計局數據顯示，2018年中國有機肥全國銷售量為13342萬噸。按照目前鼓勵少用化肥、提高農產品質量、恢復土地的政策，預計到2020年有機肥的需求量將增加到1.8億噸。提倡將有機肥比例提高到化肥使用總量的50%，到2030年我國有機肥需求量將達到5億噸以上。
基於上述行業空間，不難發現，牧糧實業目前所處的有機肥料市場還是存有較大發展空間的。
但是，需要注意的是，國內的肥料市場的競爭壓力絕對要比我們想象中的要激烈。
一方面，牧糧實業將面臨多維度的競爭壓力。據悉，該行業的競爭主要基於服務質量、品牌知名度、地理覆蓋範圍和服務範圍，而除此之外，該公司在國家在國家、地區和地方層面的每個業務部門都遇到了激烈的競爭。對此，牧糧實業也不得不在招股書中坦言稱“如果公司無法與競爭對手成功競爭，公司的財務狀況和經營業績可能會受到損害。”
另一方面，牧糧實業還將面臨來“產品技術不與時俱迭代就會被淘汰”的競爭壓力。據瞭解，化肥市場競爭激烈且瞬息萬變，需要不斷的技術發展和迭代。比如説，由於該公司的一個或多個競爭對手開發的技術實現進步之後，牧糧實業的技術可能會變得過時或不經濟，而這將阻止或限制該公司從種子特性和技術的商業化中產生收入的能力。再或者是，隨着新公司進入市場和新技術可用，該公司所面臨的競爭預計還將還會加劇。
除此之外，這一點還可以在其過度依賴主要客户的表現中窺出。據招股書數據披露，2019年及2010年，牧糧的兩個主要客户分別佔收入的41%和78%，至2021年3月31日止三個月，兩個主要客户佔收入的79%，兩大客户收入佔比逐年攀升。
從上述數據可以看出，牧糧實業仍未真正打開有機肥料市場，主要還是依靠主要客户來獲取收入，故而存有一定的過度依賴主要客户的風險，畢竟一旦無法與主要客户保持長期關係或不定期用同等客户替換主要客户，該公司的經營業績恐或存有一定的不利影響。
綜上來看，不難發現，競爭激烈的有機肥料市場，或是牧糧實業切入其它賽道謀取新增長空間的的一大原因。而結合上述財務數據來看，其能否藉助農產品業務及物流業務打開新的增長空間仍是一個有待考究的未知數，畢竟切入到與主營業務毫無關聯的領域，在資本市場算不上一個好的信號，或將暴露該公司對主營業務信心不足的問題。