文：權衡財經研究員 李力
編：許輝
1月11日，主營業務為太陽能光伏電池組件的中來股份收到深交所關注函。中來股份當日發佈的2020年度業績預告，預計2020年歸母淨利潤為0.9-1.15億元，對比2019年的歸母淨利潤2.43億，同比暴跌52.71%-62.99%。預告稱，暴跌的主要原因在於，公司使用閒置資金購買的委託理財（認購私募基金）在報告期內大額虧損，對淨利潤影響為-1.682億元。自2014年9月上市以來，中來股份董監高成員及個人股東頻頻減持公司股份套現，至今已套現達8.3億元。
彼方唱罷我登場，同屬光伏組件商的江蘇通靈電器股份有限公司（簡稱：通靈股份）2020年12月29日獲受理，擬創業板上市，保薦機構為中信建投證券。這是其繼2018年10月13日通靈股份IPO進程從已反饋變成終止狀態後，再度發力衝刺資本市場；此次IPO擬募資8.4億元，其中用於補充流動資金2.5億元。
通靈股份主營業務為太陽能光伏組件接線盒及其他配件等產品的研發、生產和銷售，其中，接線盒銷售收入佔公司主營業務收入平均比例為90%以上。通靈股份嚴氏家族控股近八成，溢價收購控股股東成立兩年公司，圍繞上次終止IPO的關鍵點中科百博，仍存的未竟股權訴訟是否會成為第二次"絆腳石"？產品結構較為單一，境外營收波動大，政策變動、市場競爭加劇，應收賬款攀高；供應商參差不齊，社保繳納比例未過半。
嚴氏家族控股近八成，溢價收購控股股東成立兩年公司
通靈股份2015年10月16日新三板掛牌，2017年12 月11日起終止。通靈股份的控股股東為江蘇尚昆生物設備有限公司，其前身為江蘇尚昆光伏科技有限公司，而實際控制人為嚴氏家族，嚴榮飛與其妻孫小芬、其女嚴華、其女婿李前進合計持有尚昆生物100%出資份額，嚴榮飛、孫小芬合計持有通泰投資100%出資份額；李前進直接持有通靈股份18.84%股權；嚴華直接持有通靈股份17.22%股權，嚴榮飛家族合計持有通靈股份78.16%股權，且目前嚴榮飛擔任公司董事長、李前進擔任公司董事和總經理、嚴華擔任公司董事。
除了實控人外，通靈股份還有國有股東，如持有通靈股份10.00%的國有獨資的揚中金控、持有4%的大行臨港、持有3.83%的鎮江國控。而報告期消失的股東為舟山暢業，2017 年5 月其以每股13.88元從李前進手上受讓56萬股通靈股份股權， 2020年1月7日以16.69元/股的價格出清給尚昆生物。
2019年12月24日，尚昆生物與將江蘇恆潤新材料科技有限公司（下稱：恆潤新材）100%股權以1,509.43萬元的價格轉讓給通靈股份，2020年2月，交易完成。恆潤新材由尚昆生物設立於2017年10月13日，註冊資本 3,000萬元，恆潤新材2018年度數據已經立信審計，其營收為零，淨資產僅687.42萬元。
圍繞中科百博，存未竟股權訴訟
2017年6月28日，通靈股份以100萬元收購自然人王越、趙作温、唐新海、安靖、張賢輝等所持有的中科百博100%股權，構成非同一控制下企業合併，中科百博納入公司合併報表範圍。
圍繞中科百博的股權，方誠和商務與通靈股份對對簿公堂。中科百博成立於2015 年6 月，註冊地為安徽省淮南市壽縣，原股東為唐新海、趙作温、張賢輝、王越、安靖，係為壽縣雙廟40 兆瓦光伏電站建設而成立的項目公司。
因資金關係，原股東經誠和商務找到通靈股份，三方進行了項目合作框架協議，通靈股份提供不超過6,000萬元的墊付建設資金；誠和商務負責項目建設質量，並保證2017年4月30日前完成項目的建設及併網工作。
裁判中誠和商務辯稱項目所需組件預付10%的貨款，即可賒欠中節能太陽能科技（鎮江）有限公司的組件，再由中節能收購電站，衝抵欠付的組件款項，投資規模本可以限定在6,000萬元以內，符合合作框架協議的設想；而通靈股份為了銷售自己公司的接線盒，以接線盒的銷售款來充抵購買組件的價款，致墊付建設資金超出。
誠和商務認為通靈股份與中科百博原自然人股東2017年6月27日的股權轉讓協議明顯屬於惡意串通而簽訂，請求法院判令通靈股份將所持有的中科百博20%的股權變更至誠和商務名下。雖經多輪裁決，誠和商務仍不服江蘇省鎮江市中級人民法院（2019）蘇11民終2858號文件作出的判決，上訴至江蘇省高級人民法院並已受理， 2020 年11 月23 日向公司發出應訴通知書，致使案情還在尚在審理過程中。
2018年4月26日，中科百博因2017年3月未經有批准權的人民政府批准，擅自佔用壽雙廟集鎮埝東村集體土地建設房屋受到壽縣自然資源和規劃局行政處罰。
招股書還特別記載了，通靈股份前次申報撤回IPO申請所涉事項主要涉及中科百博資產減值、中科百博股權訴訟、中科百博相關土地行政處罰，相關事項已整改完畢。2018年5月，通靈股份分別對中科百博的固定資產、在建工程、商譽計提減值3,690.34萬元、628.31萬元、238.72萬元。
在新三板掛牌時，通靈股份因未提交權益分派申請，辦理權益分派相關手續，即於2016年1月5日實施派送現金紅利，未發佈權益分派實施公告；於2016年5月30日被實施約見談話，連帶為之服務的銀河證券也被採取自律監管措施。
產品結構較為單一，境外營收波動大
因其主要產品為太陽能光伏組件接線盒及其他配件，存在產品結構較為單一的情況，若通靈股份產品所在領域出現市場價格不可逆的大幅度下降等不利影響，且通靈股份其他新產品無法有效拓展市場，則通靈股份將面臨業績波動較大的風險。
通靈股份下游為太陽能光伏組件及光伏發電行業，在一定程度上依賴於建設資金投入和政府補貼政策。2017年-2020年1-6月通靈股份的營業收入為8.11億元、7.56億元、8.26億元和3.87億元；淨利潤分別為0.71億元、0.33億元、1.06億元和0.54億元。接線盒產品佔主營業務收入的比例分別為92.38%、93.84%、93.29%和88.84%，其主營業務毛利率主要取決於接線盒產品的毛利率。報告期內，公司接線盒產品的毛利率分別為24.35%、23.28%、23.91%和25.24%。
2018年度，公司主營業務收入較上年下降6.51%，境外收入較上年下降32.02%的主要原因為受"531"光伏新政影響，公司下游光伏組件廠商的需求有所波動；公司外銷第五大客户SolarWorld破產；境外第一大客户REC自身產線調整、供應商結構變化導致當年對公司的接線盒需求減少。
報告期內，公司前五名客户銷售收入佔公司營業收入比例分別為61.53%、70.45%、68.47%和 69.79%。報告期內，公司境內前五名客户的銷售金額分別為4.61億元、5.12億元、5.01億元和2.5億元，佔當期境內主營業務收入比例分別為70.92%、79.48%、74.13%和76.08%，佔當期主營業務收入比例分別為58.04%、68.98%、61.73%和65.79%
公司境外收入分別為1.44億元、0.98億元、1.36億元和5,140.55萬元，佔主營業務收入的比例分別為18.17%、13.21%、16.74%和13.52%。境外銷售主要客户較為集中，前五名境外客户銷售收入佔當年境外收入比例分別為94.02%、85.83%、90.28%和82.94%。2018年1月，美國對全球光伏產品徵收為期四年的保障措施關税，2018 年税率為30%，目前税率為20%，通靈股份的產品剛好在列。
報告期內，公司因匯率變動產生的匯兑損益分別為 396.42 萬元、-365.48萬元、-259.66萬元和-16.44萬元。若未來人民幣匯率出現大幅度波動，將會給公司經營業績帶來一定的影響。
2018 年、2019年和2020年1-6月，公司光伏互聯線束的銷售收入分別為422.92萬元、1,993.92萬元和2,722.77萬元，增速較快，未來可能成為公司營業收入的增長點之一。
政策變動、市場競爭加劇，應收賬款攀高
近年來，國家政策對光伏產業大力支持，我國光伏行業持續的市場需求推動了整個行業的發展，同時吸引了更多的投資者進入光伏領域，市場競爭逐漸增加。由於每一個光伏組件都需配置一套接線盒，因此光伏接線盒的市場前景由光伏組件的行業發展決定。"531"光伏新政包括"暫停普通地面電站指標發放"、"分佈式光伏規模受限"、"調低上網電價"等較為嚴苛的內容。公司下游客户對其供應商的同步研發能力、成本控制能力和及時供應能力提出了更高要求。通靈股份2017-2019年全球接線盒的市場佔有率佔到了全球的10%之多。
2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，通靈股份應收票據、應收賬款和應收款項融資賬面價值合計分別為4.92億元、4.53億元、5.57億元和5.1億元，佔各期流動資產的比例分別為77.67%、65.45%、69.85%和61.16%；公司存貨賬面價值分別為0.84億元、0.76億元、1.11億元和1.18億元，佔流動資產比例分別為 13.16%、11.06%、13.91%和 14.19%。
二者合計佔流動資產的比例分別為90.83%、76.51%、83.76%和75.35%。
通靈股份客户主要為光伏組件廠商，行業集中度較高，對原材料採購的談判力度較強，其供應商的應收賬款回款往往具有一定週期。雖然按照會計政策和會計估計規定對應收賬款計提了相應的壞賬準備，但若公司主要客户未來財務狀況或資信情況出現不良情形、與公司的合作關係不順暢或者公司對應收賬款的催收力度不夠，將導致公司應收賬款不能按期回收或無法收回，從而對公司經營業績和生產運營產生較大不利影響。
報告期內，通靈股份應收賬款餘額佔營業收入的比例在40%附近，而壞賬準備金額都超過了4,000萬之多，壞賬準備金額較大，不排除未來壞賬風險較高。
有時候，應收賬款不僅僅是壞賬可能，還難免出現以貨抵款的方式；拿曾在2015年對簿公堂的大客户無錫尚德來看，截止2020年06月30日，無錫尚德以應收賬款餘額4,528.98萬元，佔應收賬款總額比例13.05%，壞賬準備233.29萬元。據（2014）揚商初字第209號江蘇省揚中市人民法院民事判決書顯示，無錫尚德太陽能電力有限公司曾有一批用於太陽能電池組件產品抵款，貨物價值超過了總價為2,596萬元之多，通靈股份還因這批貨物與浙江舒奇蒙能源科技股份有限公司產生了合同糾紛。
招股書顯示，2017—2019年，通靈股份經營活動產生的現金流量淨額分別為-8626.25萬元、1.76億元、-125.79萬元，呈過山車般震盪態勢。
供應商參差不齊，社保繳納比例未過半
蘇州瑪思特貿易有限公司是通靈股份的第五大供應商，交易額3011.68萬元元，成立於2010年11月11日，註冊資本100萬元，2017-2019年年社保繳納人數為3人。
2017 年第三大供應商揚州虹揚科技發展有限公司貢獻了4,354.12萬元的採購額，佔當年通靈股份的總採購額7.36%，2015年曾因排污超標，和未設置危險廢物識別標識被行政處罰。
蘇州寶興電線電纜有限公司2017-2019年均位於通靈股份的前五大供應商之列，2016年受到了環保處罰。
報告期均位於通靈股份前五大供應商之列的江蘇鑫海銅業有限公司於2019年4月9日更名為江蘇鑫海高導新材料有限公司。據（2015）丹非訴行執字第5號顯示，其受到丹陽市國土資源局行政處罰，要求退還非法佔用的42.2畝土地，沒收在非法佔用的土地上新建的建築物和其他設施並罰款56.3萬元，因執行過程中，雙方當事人協商處理，暫不具備執行條件，執行程序予以終結。
而通靈股份的員工構成上，截止2020年6月30日，總員工數在1166人，其中銷售人員僅9人，只佔了0.77%之少。從員工的養老保險和醫療保險的繳納情況來看，跟合員繳納的要求差距很大，未繳納養老保險員工比例在50.43%,而未繳納醫療保險員工比例在53.17%。換句話説，通靈股份正常繳納養老和醫療保險的員工比例都沒有過半。
從員工薪酬上看，通靈股份的員工平均薪酬只略高於同在楊中市的江蘇海天，遠低於可比公司的平均值。
2020年8月7日，通靈股份還在自家官網宣稱網絡平台一些針對其不實報道的聲明，顯示通靈股份還是很看重媒體和輿論的，因為彼時網絡上出現了誠和商務和法人楊懷本相關的文章，內容涉及通靈股份是否侵佔鉅額利益企圖謀害合作方。
不過權衡財經查閲通靈電器，排在前面的就是這個小員工的投訴，自然也少不了貼吧吐槽的佐證。
通靈股份於2018年終止後，此番再度衝刺資本市場，是否會再度被過往的歷史絆倒？善待生意場上的客户和合作夥伴，厚待員工和供應商，與各方共同進步，或許才是合格上市公司帶給投資者的基本印象。