外匯天眼APP訊 : 近兩週以來，全球權益市場風格切換，風格切換背後的驅動來源於投資者對中期經濟修復預期的改善。全球風險資產資本流入，北上大幅淨流入A股，結構仍是重點。
權益市場風格切換，滯漲股補漲。近兩週以來，全球的權益市場出現了顯著的風格切換，不僅僅是成長與價值的切換，是更為廣泛的滯漲股的補漲。表現為：1)在美國權益市場內部，相對於已經創下歷史新高的納斯達克指數近兩週上漲5.25%，道瓊斯工業指數同期上漲10.81%，500指數上漲8.07%。2)放眼全球，此前漲幅落後於美國的歐洲主要權益市場近兩週以來亦加速上漲，德國DAX指數同期上漲16.02%，法國CAC40指數上漲16.95%。3)此外，在全球權益行業結構當中也出現了類似的切換，5月中旬以來一個最大的變化在於對於經濟週期更為敏感的可選消費、工業、交運相對於此前強勢的信息科技明顯跑贏，更顯著跑贏具有防禦屬性的必選消費。
風格切換的背後是投資者對經濟修復預期改善。諸如歐央行擴大資產購買規模等特定原因不足以解釋全球市場同步出現的風格切換。我們認為核心原因或在於全球定價正在從流動性寬鬆逐步轉向中期的經濟修復，進而推動疫情受損行業的補漲：1)歐美新增病例進入下降通道，歐洲如德、法、意已基本控制。2)彭博5月全球經濟調查顯示，發達經濟有望Q2衰退見底，Q2後修復。5月歐美製造業PMI、出行數據顯示經濟活動邊際改善。3)商品市場原油、工業金屬上漲，黃金下跌；利率債市場中美長端利率均現上行；近兩週以來北美信用債市場信用利差快速收窄，跨資產表明投資者定價轉向中期修復。
全球資本流動：風險資產資本流入改善，權益發達好於新興。具體而言：1)從跨資產看，上週全球股票基金流入61.66億美元，全球債券基金流入325.35億美元，流入明顯擴大。其中，債券基金主要的流向為信用債。2)從股票基金資本流動的結構看，上週發達市場股票基金淨流入92.43億美元，淨流入進一步擴大；但新興市場仍面臨持續的資本流出壓力，上週新興市場股票基金淨流出30.77億美元。3)從主要經濟體股票基金看，上週發達市場的改善主要來自於美國、歐洲，新興市場經濟體股票市場基金普遍淨流出。
北上資金大幅淨流入，關注北上配置的切換。上週北上淨流入240.51億元，增量資金流入與微觀結構變化對短期或有積極作用。結構配置更為關鍵，在過去北上資金流入時期，食品飲料往往是淨流入的主要板塊，但近一個月北上流入中食品飲料有限。近一個月，北上資金的配置更加的多元化，成長、醫藥與可選消費成為北上資金配置切換的方向。上週除以上板塊外，交運、非銀、基礎化工、房地產等前期滯漲的板塊獲得北上資金的大幅淨流入，這一點與全球的特徵相一致。
中期的信號正在逐步清晰，但流動性修復的過程不會一帆風順。全球貨幣/財政協同寬鬆，美歐新增病例逐步下降，實體經濟修復的積極條件逐步改善，中期修復信號逐步清晰。但全球流動性修復節奏或反覆，仍應審慎對待疫情、地緣政治與盈利修復斜率的不確定性與風險。