作者：林曉晨
編輯：陳斯文
出品：阿爾法工場研究院（ID：alpworks）
4月29日 “疫苗明星股”萬泰生物登陸上交所，但在疫情之下，萬泰生物只能選擇“雲敲鐘”的儀式。沒有會場，沒有現場觀眾，最後的敲鐘儀式都只能以CG動畫的形式呈現，這讓萬泰生物的氣勢看似弱了很多。
然而，形式上的差別，似乎絲毫沒有影響鐘睒睒的信心。作為萬泰生物實控人與董事長，鍾睒睒在敲鐘儀式上高調宣佈：萬泰生物能夠與全世界任何一家疫苗或檢測企業展開合作與競爭。
鍾睒睒的表達，似乎為資本市場注入的信心，萬泰生物的股價不負眾望，連續收穫了26個漲停板，從8.75元/股的發行價暴漲至145元/股，成為2020年裏最賺錢的新股。
如今，萬泰生物的市值接近900億元，鍾睒睒所擁有股權價值，亦超過700億元。不過，這卻僅僅是鍾睒睒背後資本帝國的冰山一角。
8月16日，農夫山泉通過港交所聆訊，將於9月4日正式入港上市，成為鍾睒睒實控的第二家上市公司。
然而，與萬泰生物被市場一致看多不同，農夫山泉的上市，卻招來了一片質疑之聲。在過去多年時間裏，農夫山泉曾經數次推遲上市，甚至一度和華為、老乾媽一起，被公眾視為“堅決不上市的行業巨頭”。
那麼，農夫山泉此番為何一改舊風，突然赴港上市？在這一計劃背後，或許隱含着鍾睒睒致力打造“養生系”的一盤大棋。
01 鍾睒睒的資本帝國在中國的改革開放進程中，浙江領改革風氣之先，是中國民營經濟最早的發源地。四十年以來，既造就了規模龐大的浙省GDP，也造就了數不清的龍頭公司，更誕生了浙商羣體和數不清的大佬。
在馬雲、宗慶後、李書福、沈東軍等大佬隊伍中，鍾睒睒顯然是一個低調的存在。
鍾睒睒出生在浙江諸暨，身上並沒有諸暨人那份與身俱來的豪放，反而多了幾分內斂。創業至今的近30年時間裏，鍾睒睒鮮少公開露面，也極少通過媒體報道曝光，每年的浙商大會，也看不到他的身影。在萬泰生物上市之前，鍾睒睒甚至沒有登上過任何一份財富榜單。
如今，憑藉萬泰生物和農夫山泉的先後上市，鍾睒睒身價暴增直抵千億。這不禁讓外界對於這位神秘的富豪充滿好奇，究竟鍾睒睒的背後，是一個怎樣的資本帝國？
在低調的面目背後，其實隱藏着一個“營銷鬼才”的身份，鍾睒睒最早創立的公司，是一家專注健康產品的養生堂藥業。早在1993年，鍾睒睒就憑藉爆款保健品“養生堂龜鱉丸”賺得了人生第一個1000萬。
在嚐到保健品的甜頭後，養生堂藥業乘勝追擊，此後又陸續推出清嘴片、成長快樂、朵而膠囊等產品，憑藉出色的營銷方案，均取得不俗的業績。
在1996年，鍾睒睒通過控股養生堂有限公司，創辦了農夫山泉的前身——新安江養生堂飲用水有限公司，後在2001年正式更名為農夫山泉有限公司。
在消費品中，飲用水可謂最“平平無奇”的產品，但鍾睒睒卻通過“農夫山泉有點甜”的廣告語，引發投資者的條件反射，由此產生“農夫山泉”確實比別的水更甜的認知。
2001年9月，鍾睒睒耗資1710萬元買下了萬泰生物95%的股權，萬泰生物此前是一家中外合資公司，由於市場銷售不甚理想，萬泰生物多次易主，直至鍾睒睒接手後才穩定下來。
從工商註冊數據來看，鍾睒睒僅直接投資了4家公司，但其卻通過養生堂有限公司實現眾多產業的佈局。
據天眼查數據顯示，鍾睒睒所擁有的企業多達116家，其中他在94家企業中擔任法人，在93家企業中擔任高管。
儘管各企業間錯綜複雜，但在抽絲剝繭之後，鍾睒睒的核心資產可以歸結為4條主線：疫苗檢測、飲料消費、保健品以及房地產。
疫苗檢測業務主要集中在萬泰生物，包含診斷試劑、代理產品、診斷儀器、戊肝疫苗四大領域。在疫苗產品領域，萬泰生物擁有國首個國產HPV疫苗二價人乳頭瘤病毒疫苗（馨可寧），化解HPV疫苗完全依靠進口的短缺危機。
飲料消費業務則以農夫山泉為主體，其已經連續8年保持中國包裝飲用水市場佔有率第一的位置，而在茶飲料、功能飲料和果汁飲料均居於市場第三的位置。
保健品業務則是養生堂為主體，核心產品有龜鱉丸、清嘴片、成長快樂、朵而膠囊等；房地產業務以浙江地方性企業為主，包括浙江橄欖樹置業、浙江新元置業。
總體來看，健康醫療業務是鍾睒睒資本帝國的核心，從針對疾病的疫苗檢測，到強身健體的保健品，再到補充人體所需物質的飲料，都是圍繞人體健康進行佈局的。在此之外，房地產、金融業務雖有涉獵，但卻並未大舉佈局。
聚焦健康，“養生系”資本帝國已經逐漸浮出水面。
02 “農夫”輸血站在財經媒體對於農夫山泉上市的議論中，“為何要上市”始終是一個難以繞開的話題。
招股書顯示，中金公司和摩根士丹利聯手擔任保薦人，保薦團隊堪稱豪華。本次IPO，農夫山泉的募資規模將達到10億美元。
但實際上，農夫山泉其實並不缺錢。以2018年為例，在幾乎沒有貸款的情況下，農夫山泉的賬面存有現金17.63億元，結構性存款36億元，這使得農夫山泉的流動資產金額高達26.77億元。
飲用水與飲料是一個現金流很好的業務，因此，除了賬面擁有大量的現金儲備外，農夫山泉每天都產生龐大的現金流。
與此同時，農夫山泉賺錢能力極強。2017-2019年，農夫山泉的淨利潤分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，年均盈利39.84億元。在不考慮增長的情況下，僅以目前的銷售額度計算，農夫山泉每年都會獲得近40億元的利潤，而赴港上市融資的10億美元甚至抵不上農夫山泉兩年的盈利。
更為蹊蹺的是，農夫山泉在赴港上市前，還集中進行了大量分紅，幾乎分光了公司賬面的錢。
招股書顯示，在2017年和2018年，農夫山泉給股東每年的分紅均為3.67億元，但在2019年股東的分紅卻突然提升至96億元，甚至在2018年賬面幾乎沒有貸款的農夫山泉還因為分為而向銀行借了10億元的貸款。
在今年一季度，公司再度派息9億元。此外，農夫山泉還計劃在上市前的8月14日向股東再度發放78億元股息。這78億元股息甚至超過了公司的存款，憑藉主業產生的現金流才勉強足夠分紅。
通俗的講，農夫山泉在上市前，幾乎已經分光了賬面上的錢。從2017年至上市前，農夫山泉已經累計向股東分紅190.34億元，公司實控人鍾睒睒持有公司股份接近九成，也就是説絕大部分的分紅都到了他的口袋。
不惜舉債進行鉅額分紅，這自然讓市場對於鍾睒睒的動機充滿質疑。但從更深一層來看，就會明白鍾睒睒如此做的用心所在。
如果將鍾睒睒整個商業帝國視為一個整體，那麼四條主線業務之間，則有着各自不同的分工。在這其中，鍾睒睒曾經數次提及，將重點聚焦健康領域，這無疑讓疫苗檢測和保健品業務，在“養生系”內部獲得了更高的優先級。
萬泰生物上市後備受資本追捧，既帶給了鍾睒睒財富量級的增長，也給了鍾睒睒繼續追加投入的信心。
對於萬泰生物的未來發展而言，公司能否延續當下的高估值，需要取決於二價HPV疫苗的研發與銷售。眾所周知，全球宮頸癌疫苗市場有着極大的缺口，萬泰生物一旦完成年產3000萬支的產能擴建後，業績便將得到穩定保證。
目前，萬泰生物依然有七項疫苗產品處於在研狀態，其中凍幹水痘減毒活疫苗、重組人乳頭瘤病毒雙價疫苗均進入了三期臨牀，而被寄予厚望的九價HPV疫苗也進入了二期臨牀階段，未來的增長空間顯而易見。
以農夫山泉為載體的飲料業務雖然能夠產生穩定的現金流，並且業務增長速度也遠高於行業，但無論如何，飲料的賽道都無法與需求旺盛，又更具科技與價值含量的疫苗相提並論。與其繼續向飲料業務投入資金，擴大產能，倒不如將資金改道，挪到更具前景的健康領域。
既要減少投入，又要保證企業的運營不受影響，解決這個投入來源，最好的方法就是IPO上市。不僅能夠一次性地將資金撤出，同時每年從上市公司獲得穩定的分紅，在股價高估的時候還可以擇機減持套現。
就此看來，在“養生系”的整體構架中，鍾睒睒給農夫山泉的定位就是一台輸血站，在上市進行前“清倉式”分紅的原因不言自明。不出意外的話，大幅提升企業財務槓桿，增加資本運用效率，將極有可能成為農夫山泉未來的發展方向。
在這樣的定位下，農夫山泉依然會採取高分紅策略來進行“輸血”，而高分紅恰好是港股投資者的最愛，這也正是鍾睒睒選擇港股作為上市地點的原因。
03 資本運作不會停止萬泰生物和農夫山泉先後上市，並非鍾睒睒資本運用的結局，而只是一個開始。
從1993年開始創業，到如今的千億富翁，鍾睒睒一直在隱忍。但他真的甘於一輩子做一個低調的富豪嗎？這個問題的答案，恐怕可以從多年前鍾睒睒的一封信中得窺一斑。
在鍾睒睒從商之初，他曾給自己寫過一封信，信中有這樣一句話：“錢，僅僅是錢還是不夠的。我的目標要高得多。”
在成功孵化了兩家上市公司後，“養生系”資本帝國版圖的佈局，已經呼之欲出。
數年來，通過養生堂有限公司，鍾睒睒投資了多家A股上市公司，涉及能源、物業、材料、電力等多個領域。
除此之外，鍾睒睒還有大量的資產沒有上市，鍾睒睒極有可能繼續孵化更多的上市公司，或是更有價值的資產置入到上市公司中。
未來，最有可能上市的業務主要有三大板塊：大數據、保健品和房地產。
其一，大數據業務。伴隨5G的東風，大數據已經成為時下最火熱的行業。“養生系”旗下控制着浙江彩虹魚科技，主要負責集團公司及旗下各分子公司信息化系統建設及軟件平台自研發。
雖然目前浙江彩虹魚科技仍以服務集團內部為主，但內部平台孵化成公眾公司的例子比比皆是，在新基建和5G的風口下，其實有被資本運作可能性的。
其二，保健品業務。保健品是鍾睒睒的第一桶金，同時也是最有可能被孵化上市的。朵而膠囊、成長快樂、清嘴片等爆品哪一個單拎出來都能獨當一面。
如果説萬泰生物是鍾睒睒資本化的試水，那麼養生堂的保健品業務就是鍾睒睒最後的底牌，那才是他營銷能力集大成的體現。
最後是房地產業務。與其他兩塊業務相比，房地產被獨立孵化的可能性並不大。由於鍾睒睒所擁有的房地產企業都是浙江地區性的房企，如果選擇證券化，更大的概率會出置入其他上市公司。
弈者謀局，當胸懷大志的鐘睒睒不再隱忍，打造一個龐大的“養生系”資本帝國或許才是他當初想要達成的目標。