民生證券：維持良品鋪子(603719.SH)“推薦”評級 渠道端多元化發展

智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告，維持良品鋪子(603719.SH)“推薦”評級，預計2021-23年實現收入96.62/114.60/130.73億元，同比+22.4%/+18.6%/+14.1%;實現歸母淨利潤4.11/4.98/5.79億元，同比+19.8%/+21.1%/+16.2%，EPS分別為1.03/1.24/1.44元，對應PE分別為36X/29X/25X。

事件：10月21日公司發佈2021年三季報，2021年前三季度實現收入65.69億元，同比+18.78%，實現歸母淨利潤3.15億元，同比+19.57%，實現扣非歸母淨利潤2.44億元，同比+13.05%。

民生證券主要觀點如下：

線上快速增長，支撐公司整體業績向好發展

2021年前三季度公司實現收入65.69億元，同比+18.78%，其中Q3實現收入21.48億元，同比+11.89%。第三季度實現銷售額23.74億元，其中電商/加盟/直營/團購分別實現12.04/7.00/3.88/0.82億元，分別+18.53%/+1.72%/-1.25%/+203.78%。

線上預計京東延續高增長，公司同時迅速拓展抖音等社交電商、團購等社區電商等新渠道模式，保障線上快速增長。線下門店持續擴張，並進駐KA、新零售等渠道，實現多元化佈局，抵消線下客流下滑影響。

分區域看，華中/華東/西南/華南/其他/線上分別實現收入6.24/2.15/1.49/1.35/0.47/12.04億元，分別+2.07%/+8.65%/+13.11%/-1.31%/+52.80%/+18.53%，在華東優勢市場以外快速佈局，正着重開發甘肅、山東、雲南、貴州等市場，推進全國化佈局。

渠道端多元化發展，產品端擴充多品牌矩陣

渠道端，公司已形成線下零售門店+線上主流電商為主，社交電商、大客户團購、流通、社區團購多種渠道為輔的業務模式，通過多元化渠道佈局模式應對線下客流縮減。公司在線下零售門店深耕15年，在門店運營方面積累深厚經驗，預計後續需求修復，公司線下市場將快速改善。產品端，擴充兒童零食“小食仙”、健身零食“良品飛揚”等子品牌，佈局“Tbreak”茶歇品牌，挖掘市場消費新動向，達成全品類發展。

盈利能力基本保持穩定

毛利率：前三季度公司毛利率為29.51%，同比-1.99pct，第三季度公司毛利率24.58%，同比-8.76pct，毛利率下滑主因公司在三季度將運輸費調整至成本端列示，剔除運輸費影響後，毛銷差11.44%，同比+0.08pct，基本保持穩定。

期間費用率：前三季度期間費用率為23.92%，同比-1.99pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為19.05%/4.93%/0.37%/-0.44%，分別同比-1.98/+0.77/+0.02/-0.18pct。

淨利率：前三季度公司淨利率4.83%，同比+0.06pct，整體看公司降本控費成果顯著，盈利水平基本保持穩定。

風險提示：行業競爭加劇、原材料價格波動、食品安全問題等。