2022-02-18國海證券股份有限公司吳吉森,何昊對安路科技進行研究併發布了研究報告《快速崛起的國內FPGA龍頭》，本報告對安路科技給出買入評級，當前股價為55.29元。
安路科技(688107)
核心邏輯
FPGA下游應用廣泛，國內2025年市場規模或達332億元。FPGA 是半定製化、可編程的集成電路，具備高度靈活性，下游主要應用於通信、工業等領域，二者合計佔比超七成。國內FPGA市場規模全球佔比約為38%，是FPGA主要的消費國。從FPGA的產業發展趨勢來看，受益於通信、工控汽車電子等驅動，2025年國內FOGA市場規模或達332億元，2020-2025年CAGR為16.6%，具體來説：（1）通信：國內市場規模有望從2020年的62億元增至2025年的140億元，2020-2025年CAGR為17.7%；（2）工業：國內市場規模有望從2020年的47億元增至2025年的101億元，2020-2025年CAGR為16.3% ；（3）數據中心：國內市場規模有望從2020年的16億元增至2025年的35億元，2020-2025年CAGR為16.5% ；（4）消費電子：國內市場規模有望從2020年的9億元增至2025年的18億元，2020-2025年CAGR為13.4%；（5）汽車電子：國內市場規模有望從2020年的10億元增至2025年的26億元，2020-2025年CAGR為22.6% ，是FPGA下游增速最快的領域；（6）AI：國內市場規模有望從2020年的6億元增至2025年的13億元，2020-2025年CAGR為16.6% 。從競爭格局來看，國外FPGA龍頭企業高築技術和行業生態壁壘，根據Frost&Sullivan數據，2019年Xilinx、Intel(Altera)和Lattice分別佔據52%、34%和5%的市場份額，CR3為91%，國內安路科技市場份額為0.9%，位列國內第一。
研發/產品/技術/生態鏈共築安路科技護城河，募投加碼佈局FPGA、FPSoC領域，公司成長動力充足。安路科技為國內FPGA龍頭，已形成ELF等三大系列FPGA芯片以及Tang Dynasty EDA軟件生態鏈佈局，產品下游廣泛應用於工控、通信、消費電子、數據中心等領域。公司高度重視研發，研發費用率穩定在30%以上，研發人員佔比超八成，目前28nm產品已實現量產，亦是國內最早成功實現FinFET工藝關鍵技術驗證的FPGA 企業之一。公司FPGA芯片產品參數指標國內領先，與國際廠商同類產品基本相當，可逐步實現國產替代，目前已切入中興、匯川、工業富聯等多個行業龍頭的供應鏈，且出貨量提高迅速。公司此次IPO募投主要投入高端FPGA、FPSoC等領域，有助於在擴充產品品類、培育新的利潤增長點的同時，把握國產化機遇期，為公司中長期發展提供動能。
盈利預測和投資評級。安路科技為國內FPGA領域領先企業，持續加碼研發，在產品技術、客户、生態鏈佈局等方面具備強大競爭優勢。公司此次加碼佈局FPGA和FPSoC芯片，有利於擴充產品品類，在下游需求高速增長和國產替代加速的背景下，乘風而起快速成長。我們預計公司2021-2023年公司實現營業收入分別為6.81/9.56/12.92億元，實現歸母淨利潤分別為-0.34/-0.05/0.24億元，對應EPS分別為-0.09/-0.01/0.06元/股，對應當前PS估值分別為34/24/18倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；產品開發進度不及預期風險；客户導入進度不及預期風險；行業競爭加劇風險；募投項目進展不及預期風險。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為85.84。證券之星估值分析工具顯示，安路科技（688107）好公司評級為2.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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