編輯|李俞慧
近期，市場成交量再度迴歸到萬億元大關，做多激情燃起，久違的牛市旗手——證券板塊，指數從5月11日的低點1386.14點已躍升至最高1600點上方，階段上漲超過20%。證券板塊有牛市旗手之稱，但相較以往行情，用過去觀念來評判券商，有些方法已不切實際，至少證券板塊出現這兩大新特點。
牛市中券商板塊或創最長調整期過去經驗或失效
近期，證券板塊再度大漲，是久違的幸福。畢竟，牛市對於證券行業是利好，不僅從公司盈利還是從市場情緒看，證券板塊可以成為中心位，兩方面都有傳導屬性。只不過，這次證券板塊在復甦之前，還步入技術性熊市，指數從2020年7月初的1962.52點一路下行至今年5月11日的1386.14點，下跌10個月，持股的時間成本較大。具體到數字，證券指數拉昇週期是32個交易日，震盪下行201個交易日，兩者比例6.28。
6.28這個比例，讓投資者不禁感受到這一板塊莫非演變成強週期屬性？若買入時機不合適，且不做止損操作，或將出現資金10個月被套情況。覆盤來看，在大類56個板塊中，震盪下行與證券板塊接近或還比其週期還要長的板塊，也只是軟件服務、互聯網、IT設備、交通設施、房地產等12個板塊。
客觀來説，從2020年7月以來的行情，證券板塊是調整週期最長的板塊，達到了306天。今年5月11日同日指數見底的還有通信設備，但通信設備見頂日期晚於證券，調整經歷301天，因此略好於證券板塊。調整週期在290日至310日之間的板塊，還有互聯網和電信運營板塊。
再來和之前兩輪較長週期的牛市相比，2005年至2008年的6124行情，2013年至2015年的5178行情，券商板塊也未經歷過長達10個月的指數震盪下行。具體來看，在998到6124的行情中，證券指數在2005、2006和2007年都有震盪期間，但向下調整期限不超過3個月，並後續創出階段新高。上輪6124行情中，調整的起始節點有2005年9月、2006年7月和2007年5月。
再來看2013年至2015年的牛市，上證指數從低點1849至5178，證券指數階段低點是2013年6月，高點在2015年4月。覆盤發現，這輪牛市證券指數的下行調整週期，比2005年至2007年牛市要長一些，但最大調整週期不超過6個月時間，主要是發生在2013年指數震盪築底期間。具體來看，2013年9月證券指數階段高點945.86點，之後在大箱體震盪，階段低點是719.17，現於2014年3月。
對比發現，相較於上兩輪牛市，能出現10個月的指數調整，還真是新規律。而且這輪證券板塊的調整週期，在所有板塊中週期長度也是居前的。這個新特點，不免令人感受到證券板塊有一絲強週期板塊性質，畢竟投資者不太願意持有牛短熊長的板塊及個股，更青睞牛長熊短的品種。
互聯網券商強勢發力新舊商業模式衝擊
一行業新興發展的技術，市場願意給更多的關注更高的估值，對未來公司業績更加肯定，這在汽車板塊已有所表現，新能源車業務佔比更高的汽車龍頭比亞迪，已在市值上大幅超過新能源車業務佔比相對低的上汽集團，而從以往走勢來看，上汽集團的市值是力壓比亞迪的。而證券板塊，同樣存在新舊商業模式的衝擊，市值交椅也發生越位。
選取在2014年以來上市的頭部券商企業，中信證券、招商證券、華泰證券、海通證券和東方財富，觀察數值變動趨勢，東方財富的市值不斷提升，截至5月26日，市值已經超過中信證券，成為券商板塊市值最高的個股，達到3200億以上。
數據來源：Choice、
相比中信證券、中信建投等傳統證券，東方財富在互聯網營銷等領域有更為明顯的優勢，從產品構成來看，除了2020年證券業實現49.82億元的營收外，信息技術服務業營收也是其不可忽視的一項。東方財富旗下有基金業務，基金營銷及相關服務也是營收的重要組成。
信達證券分析認為，公司是互聯網券商龍頭，流量和規模效應優勢突出。證券業務有望憑藉線上流量優勢、低佣金率和低融資成本，市佔率有望進一步提升，α優勢凸顯。可轉債發行強化資本實力，兩融業務規模擴張有望提速。基金代銷龍頭地位鞏固，非貨基保有量提升帶來後端收入比重增加，代銷業務α優勢顯著。此外，公司上任年輕管理層，更加國際化，有助於未來財富管理二次曲線騰飛。
總結而言，這輪牛市，證券板塊向下調整達到10個月週期，是完全不同於之前兩輪牛市的新特點，這也給證券板塊安上了“強週期”的帽子。此外，證券板塊面臨新舊兩種商業模式的比較，證券公司佣金收入在普遍下行的趨勢下，靠之前佣金為大的盈利模式下有較大沖擊。考驗的是公司多層次營收途徑，以及互聯網新型營銷策略施展。此外，基金代理、信息技術服務、自營業務等也將是券商公司創收的新突破口。
財報來源：《20210520－信達證券－東方財富－300059.SZ－公司深度報告：α與β共振，由成長走向卓越》；
《20210505－財信證券－東方財富－300059.SZ－業績增長靚麗，樂觀看待公司未來成長性》。
來源：好股票
免責聲明：陝西巨豐投資資訊有限責任公司（以下簡稱""）出品的所有內容、觀點取決於市場上相關研究報告作者所知悉的各種市場環境因素及公司內在因素。盈利預測和目標價格的給予是基於一系列的假設和前提條件，因此，投資者只有在瞭解相關標的在研究報告中的全部信息基礎上，才可能對我們所表達的觀點形成比較全面的認識。出品內容僅為對相關標的研究報告部分內容之引用或者複述，因受技術或其它客觀條件所限無法同時完整提供各種觀點形成所基於的假設及前提等相關信息，相關內容可能無法完整或準確表達相關研究報告的觀點或意見，因而僅供投資者參考之用，投資者切勿依賴。任何人不應將出品內容包含的信息、觀點以及數據作為其投資決策的依據，發佈的信息、觀點以及數據有可能因所基於的研究報告發布日之後的情勢或其他因素的變更而不再準確或失效，不承諾更新不準確或過時的信息、觀點以及數據，所有出品內容或發表觀點中的信息均來源於已公開的資料，我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。出品內容信息或所表達的觀點並不構成所述證券買賣的操作建議。相關內容版權僅為我公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式轉發、翻版、複製、刊登、發表或引用。