作者：張馨元 王以
核心觀點
24只個股有望3月"入通"，把握擇時黃金窗口與選股三大核心策略
根據恆指公司官網公告，2月26日(本週五)盤後將公佈半年度恆生綜指檢討結果，屆時港股通股票池調整結果將大體落定，並於3月15日開盤生效。根據我們的篩選結果，24只個股有望成為港股通新晉標的，集中在物業、醫藥、消費等領域，此外18只個股或面臨調出。從歷史覆盤來看，港股通調整策略的擇時窗口期明確，即公告日至生效日區間，選股方面或有三大提升勝率與賠率的策略：1)優選市值200-500億港幣中盤股；2)優選低估值紅利股(0-1x PB-MRQ)或尚未盈利的高成長新經濟個股(PB-MRQ小於0)；3)行業上重點關注週期(能源及原材料)、金融、可選消費。
港股通規則調整：科創板A+H通道放開，第二上市S股是後續解鎖方向
我們在上輪港股通調整預測報告(《港股通調整在即，誰能價值重估？》，2020年8月5日發佈)中提出，港股通納入通道包括三類，當前這一核心規則仍未發生改變，即：1)恆生綜指常規半年度檢討；2)恆生綜指“快車道”法則(若新股市值進入恆生綜指成分股市值的前10%，將納入港股通)；3)A+H雙重上市。但彼時科創板A+H個股由於技術原因仍被排除在港股通池外。今年1月22日滬深交易所發文明確，科創板A+H自2月1日起正式納入港股通(名單見圖2)，港股通後續解鎖方向為第二上市S股。
24只個股有望3月調入港股通，18只個股或遭遇調出
根據上述港股通股票池組成規則，我們篩選出24只有望通過本輪恆生綜指半年度檢討納入港股通的個股，主要集中在物業、醫藥、消費等新經濟領域，其中20只個股為去年下半年以來上市的新股或次新股，4只潛在新晉標的為12個月月末平均市值提升或換手率改善，潛在新晉港股通標的中，市值較大的個股包括泡泡瑪特、恆大物業、藍月亮、先聲藥業等。此外，我們篩選出18只個股或面臨從港股通中調出，其中12只或由於平均市值下降而被移除，6只或由於換手率不達標而被移除，市值較大的標的包括聯合能源集團、渤海銀行、鷹君等，需留意這類公司的短期流動性壓力。
港股通調整擇時“密碼”：“搶跑”風起，但穩定超額收益窗口仍在
從2017年至今的8輪港股通股票池調整來看，港股通擇時策略有明確的佈局窗口，即恆生綜指調整結果公告日(當天盤後公佈)至港股通調整生效日(當天早上公佈，開盤生效)，在上述區間內，新晉港股通標的歷史上取得穩定超額收益，所有“入通”個股相對恆指超額收益中位數為2.6%，若剔除2017年2月(深股通剛開通一個季度)以及2020年2月(新冠疫情導致市場情緒急劇惡化)兩輪調整，“入通”個股上述區間內超額收益中位數達3.4%。儘管2018年以來呈現一定的“搶跑”佈局潛在“入通”標的的交易特徵(圖4)，公告日至生效日區間內的超額收益仍較為穩定。
港股通調整選股“密碼”：市值選中盤，估值“兩頭走”，行業看三類
選股角度，通過三個維度優選個股或可“放大”公告日至生效日的超額收益：1)市值維度，17年以來200-500億港幣的中盤股在上述區間超額收益更強，達到3.0%；2)估值維度，窗口期內超額收益較強的個股呈現“兩頭走”的估值特徵，一是0-1x PB的低估值個股(超額收益中位數2.4%，後同)，二是PB估值低於0的高成長個股(6.8%)；3)行業維度，17年以來原材料(7.1%)、能源(6.5%)、金融(3.6%)、可選消費(3.3%)窗口期內超額收益較強，週期與金融股也對應上述0-1x PB的低估值風格，可選消費對應PB＜0的高成長新經濟風格，以教育及互聯網+龍頭居多。
風險提示
預測模型存在誤差；政策推進慢於預期；市場風險偏好顯著回落。