中金公司維持東方財富目標價42.4元

　　中金公司東方財富內部提拔年輕管理層；開啓二次創業新徵程

　　1Q21 業績大幅高於市場預期

　　1Q21 營收同比+71%至28.9 億元，淨利潤同比+119%至19.1 億元，超市場預期20%，其中基金代銷為主的非券商營收同比+116%，經紀為主的手續費同比+44%、兩融為主的淨利息收入同比+42%，淨利潤率同比+14ppt 至66%。

　　發展趨勢

　　資本市場賽道的公司總是面臨市場波動帶來的經營擾動，然而優秀的公司往往能在週期中收穫成長

　　1、業績高增長的背後是客户AUM的穩健增長—若將公司利潤拆解成日均AUM*貨幣化率*淨利潤率，測算2016~2020 年利潤CAGR 61%歸功於1)日均AUM ~40%的複合增速；2)貨幣化率年份間波動較大、2020/2016 這兩年則均接近1.25%；3)淨利潤率從30%提升到58%。未來利潤率提升空間相對有限、貨幣化率在長期保持相對平穩，AUM 是為核心增長驅動力。

　　2、客户AUM 高增長的背後是信任平台的客户數量的不斷增長和粘性的持續提升。測算公司旗下東財證券在A 股股票交易市佔率從2015 年初的0.2%提升到目前3.5%、天天基金在國內個人投資者所持權益類公募基金保有量市佔率從2015 年底的~3%提升到目前~5%。Questmobile 數據顯示，東方財富/天天基金App 3M21 MAU 同比+63%/150%至1,627/2,567 萬人，儘管用户數短期隨市波動、但拉長看天天基金MAU 過去六年複合增速超過80%，且用户粘性趨勢性上升、帶來用户價值抬升。

　　在東財身上我們看到優秀管理層對公司長期發展的重要性，期待年輕管理層接棒書寫二次成長曲線歷史上公司成長為行業龍頭依託於管理層在流量及牌照的前瞻佈局，以及對技術及產品的長期投入。如今的卡位使其顯著受益於中國居民財富配置向股票及資管產品遷移的浪潮，有望成為面向大眾富裕及零售客羣的全品類/一站式領先金融服務平台。在這樣的歷史機遇期，公司內部提拔年化/專業/國際化的管理人才，以鼓勵創新、激發活力。

　　盈利預測與估值

　　因基金及券商業務超預期，上調2021 年淨利潤4%至71 億元、引入2022 年淨利潤94 億元，同比增長46%/32%。公司當前股價對應38x/29x 2021e/22e P/E。維持跑贏行業評級及目標價42.4 元，對應39x 2022e P/E，較當前股價有37%的上行空間。

　　風險

　　市場活躍度下滑、金融監管趨嚴、同業競爭加劇