【研究報告內容摘要】
公司業績概述： 公司 2021Q1實現營業收入57.06億元，同比+36.82%， 環比-6.9%；歸母淨利潤8.55億，同比+85.94%；扣非後歸母淨利潤 8.13億，同比+113.83%，環比-7.40%。本期匯兑損益-0.70億元（上期+0.72億元）， 扣除匯兑損益後歸母淨利潤 9.25億，同比+137.18%。 毛利率 40.60%，同比 2020Q1上升 6.15pct，環比 2020Q4下降-2.19pct。 一季度利潤同比漲幅大於營收漲幅，超我們預期，核心原因為毛利率改 善+期間費用率降低： 公司 2021Q1營業收入同比+36.82%，主要系去年 疫情影響下下游整車行業表現較差，基數較低；環比 2020Q4下降 6.9%， 主要系疫情反彈所致，好於汽車行業整體。淨利潤同比漲幅較大， 超我 們預期（原預期 Q1利潤 7.5-8個億）。
核心原因包括： 1）毛利率同比 改善，提升 6.15pct。 2020Q1疫情影響導致毛利率下降，同期基數較低。 2）期間費用率降低。 2021Q1銷售費用率、管理費用率分別為 7.29%/8.88%，分別同比-0.22pct/-2.09pct，行業整體回暖態勢下，營銷 及管理成本相應降低；同時，本期研發費用率 4.13%，同比+0.52pct， 主要系持續研發創新，推動產品技術升級，提升附加值。總體期間費用 率 20.30%，同比-1.8pct。 3）營業外淨收入 0.05億元，同比+118.18%， 主要由去年廣州福耀子公司水災保險索賠影響。
增股融資加大產品投入， 受益天幕普及增加玻璃單車面積+高附加值功 能提升汽玻單價等行業紅利以及鋁亮飾條業務增強協同效應，利好福耀 長期發展： 福耀於 2021年初增發不超過 1.01億 H 股，補充營運資金， 加大研發投入，適應汽車玻璃市場迅速變革需求。 1） 隨汽車輕量化及 智能化大趨勢，全玻璃車頂逐漸滲透代替金屬車頂，玻璃單車面積提升 接近 50%，“顏值加分” +重量降低； HUD 前擋、調光、玻璃天線、隔 音隔熱等高附加值功能滲透率不斷提升，汽車玻璃單車價值量有望提升 100%-150%，市場潛力巨大。
福耀作為行業龍頭有望率先受益行業紅利。 2）以德國 FYSAM 為跳板，福耀進軍鋁亮飾條行業，拓展業務邊界。 2020年全年 FYSAM 虧損 2.8億，相比 2019年 2.9億虧損小幅縮減，剔 除歐洲疫情影響表現較好。鋁亮飾條進一步集成化汽車玻璃產品，增強 規模化生產優勢，實現營收規模和成本管控能力的多維提升。 盈利預測與投資評級：福耀玻璃作為汽車玻璃行業全球龍頭，受益行業 紅利及自身業務領域積極開拓，有望實現市值大幅攀升。我們維持 21-23年歸母淨利潤 38.3/49.9/60.8億的預計，對應 EPS 為 1.5/2.0/2.4元。對 應 PE 為 29/22/18倍。考慮福耀較強成本管控能力，我們認為公司應該 享受更高估值溢價。維持福耀玻璃“買入”評級。