財政貨幣“雙保險” 跨年流動性無憂

　　12月21日，央行逆回購操作大舉放量，且14天期逆回購現身。股債市場同步上漲。

　　分析人士表示，操作放量、品種增加、期限拉長，三大變化釋放央行加大跨年流動性投放的清晰信號。歲末年初，流動性有央行和財政資金投放“雙保險”託底，“兩節”前後流動性總體無憂。

　　逆回購挑擔 年底降準無望

　　為維護年末流動性平穩，央行21日開展1100億元逆回購操作。其中包括100億元7天期逆回購操作，中標利率為2.2%，與前次持平；此外還開展了1000億元14天期逆回購操作，中標利率為2.35%，與前次持平。

　　在業內人士看來，這次公開市場操作出現新變化。操作放量、品種增加、期限拉長，這三大變化釋放出央行加大跨年流動性投放力度的清晰信號。自12月9日以來，央行單日逆回購交易量均維持在200億元及以內的“地量”，突然增加的操作量直觀刻畫了央行資金投放力度的加大。同時，時隔近3個月，14天期逆回購操作再現身，其中的政策含義不言而喻。以2020年為例，此前央行只在1月中下旬（春節前）、2月上旬、6月下旬（半年末前）、8月下旬及9月中下旬（三季度末前）開展過14天期逆回購，尤以春節前、季末前頻率最高，凸顯投放跨季跨節資金基本定位。此外，在此次逆回購操作組合中，14天期逆回購操作佔大頭。上述情況表明，央行正加大流動性尤其是跨年流動性投放。

　　實際上，跨年流動性投放大幕從本月中期借貸便利（MLF）操作落地時就已開啓。15日，央行開展9500億元1年期MLF操作，較全月到期MLF多3500億元。據機構分析，這次創紀錄的MLF操作，除有助於緩解銀行負債壓力外，亦帶有穩定年末流動性的考慮。

　　“相比MLF，重啓14天期逆回購的動機更‘純粹’。”有債券交易員認為，繼央行開展大額MLF操作後，本週公開市場操作開始放量，表明央行跨年流動性投放大戲將迎來高潮，當然，這也意味着年底不再可能採取降準等舉措。

　　“兩節”前後流動性充裕

　　從2020年底到2021年春節前後的這段時間，往往是資金面易出現波動和緊張的時段。今後兩個月，“兩節”因素將給流動性造成一定擾動。不過，據市場機構分析，後續流動性不太可能大幅偏離緊平衡的軌道。

　　年底流動性供給有央行和財政資金投放的“雙保險”託底。談及年底流動性供求面臨的挑戰，天風證券孫彬彬團隊認為主要有兩點：政府債淨融資額超往年，銀行負債端存壓力。

　　Wind數據顯示，12月以來國債和地方債發行總額已超8000億元；本月有1.97萬億元同業存單到期，目前發行1.51萬億元，尚不及到期規模。從資金供給方看，天量MLF操作有備而來，加之逆回購交易放量，央行維穩年末流動性態度明確。年底還是傳統財政資金集中投放時點。過去兩年，12月財政存款均下降1萬億元以上。考慮到財政支出多集中於月底幾日，在財政資金到位前，央行開展流動性投放可起到銜接作用。在央行支持與財政投放保障下，跨年資金面不會出現大波動。

　　2021年春節前，長假因素給流動性造成的影響可能小於往年。業內人士認為，2021年春節在2月中旬，與元旦、1月税期均間隔較久，在減輕風險共振的同時，也使各方面有更充裕時間開展跨節備付工作。目前，2021年前兩個月央行流動性工具到期規模也不太大，央行有足夠空間實施流動性淨投放。

　　孫彬彬團隊預計，到2021年春節前可能出現流動性緊張時段，央行仍會精準開展MLF和逆回購操作，流動性整體將保持緊平衡而不會簡單收緊。興業研究最新報告則相對樂觀，認為“兩節”前後流動性無憂，資金面較寬鬆局面將延續至2021年1月。

　　“不溢不缺”料成常態

　　21日，新一期貸款市場報價利率（LPR）出爐，兩品種均保持不變。LPR在4月之後轉為持續走平。銀行間市場7天期回購利率（DR007）則是在4月創出新低之後抽身向上。兩個關鍵利率指標都在4月探明低點難言巧合。

　　在分析人士看來，2020年四五月份正是本輪“寬貨幣”轉向收斂的時間節點。隨着政策進入“退坡”階段，市場利率變得易上難下。不過，中央經濟工作會議強調宏觀政策操作上要更加精準有效，不急轉彎。這意味着，2021年宏觀政策操作將是“緩退坡”，流動性調控在講求“不溢”的同時仍會維持“不缺”，“不溢不缺”可能成常態。

　　言及貨幣政策取向時，中央經濟工作會議定調，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。孫彬彬團隊認為，以前在中央經濟工作會議強調“靈活”後，次年貨幣政策大都沒有出現趨勢性放鬆。2021年貨幣政策可能在量和價上均難有鬆動，流動性將繼續維持緊平衡狀態。

　　華泰證券張繼強認為，2021年一季度將是宏觀經濟修復的鞏固期和觀察期，預計財政和貨幣政策不會出現大的收緊動作。

　　21日，國內市場呈現難得的股債齊漲，亦表明金融市場對貨幣政策及流動性大幅收緊的擔憂有所緩解。