本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院投資策略研究中心副主任顧慧君，首圖來自壹圖網。
2021年開年以來，雖然疫情有所反覆，但經濟表現不差疊加較為寬鬆的政策，全球股市一派欣欣向榮，上證綜指一度站上3600點且連續10個交易日的交易量破萬億。
股市炙手可熱，但不無隱憂，一是A股大部分指數的估值已經處於歷史高位；二是從政策環境看，為對沖疫情影響出台的一系列刺激政策有逐步退出的可能。為此，投資者當未雨綢繆，構建一個攻守兼備的投資體系。
下文是我們在研究和投資過程中積累的相關思考，供投資者參考。
投資中如何防守？巴菲特曾説投資的成功秘訣有三條：第一條，儘量避免風險，保住本金；第二條，儘量避免風險，保住本金；第三條，記住第一條和第二條。可見，投資如行軍打仗，未慮勝，先慮敗，在進攻之前，先構築防守的陣腳。
那麼，在投資中如何防守？
我們的體會有兩點：一是把握防守的時機，即搞明白什麼時候該防守；二是把握防守的方法，熟練運用防守的工具，也就是解決怎麼防守的問題。
首先來看什麼時候該防守這個問題。我們認為在決定防守的時機時，應當關注三個方面：一是估值是否過高；二是市場的流動性是否會發生重大的變化；三是基本面是否會發生重大的變化。
先來看估值。評估估值的水位有兩個角度：一是和自己的歷史比，對於市場有代表性的指數，從多個評估指標看其落在其歷史分位的哪個位置，其所處的位置越極端，往反方向擺動的可能性越高；二是和其它資產比，我們在評估一個股票指數估值是否過高時，除了和自己比以外，還可以和債券比，當前股票資產估值較高的一個重要原因就是利率較低，很多國家的基準利率接近零甚至在零以下，這無疑會抬高風險資產股票的估值。
其次是評估市場流動性是否會發生重大變化。貨幣如水，股市如舟，水漲則船高。如果貨幣政策寬鬆，大量資金會進入股市，從而抬高整個市場的估值水位，股市會上漲，2020年的股市是一個再明顯不過的案例。如果貨幣政策收緊，大量資金會從股市抽離，股市的水位會下降，股市下跌。看政策、看事件、看數據，通過這三看可以幫助我們判斷宏觀流動性是否發生了重大變化。
看政策，關鍵是看中央經濟工作會議、政治局會議、國常會的會議精神以及央行的貨幣政策執行報告等所傳遞的宏觀政策轉向信號；看事件，是看資本市場是否發生了一些能夠印證宏觀政策轉向的事件，例如2018年頻發的信用債暴雷很好地印證了宏觀流動性收緊的政策趨勢；看數據，是通過觀察利率、M1、M2以及社融等數據的變化來判斷流動性的變化。
最後看基本面是否發生了重大變化。基本面的變化是由重大政策、支撐經濟發展的主要動力或者外部性的衝擊事件等引發的。例如2015年的供給側改革以及2020年的新冠疫情等等。
在上述三個因素中出現兩個或以上因素的顯著變化後，投資者就應當關注防守的問題。如何防守？一是倉位，二是配置，三是止損。防守首先需要考慮的是倉位，即將風險資產的倉位比例降下來；二是配置上更加均衡，降低對個股、特定行業的風險暴露；三是設定止損位並嚴格執行。
投資中如何進攻？在解決了防守的問題後，讓我們把目光轉向在投資中如何進攻。如何進攻總結起來就是找到好行業中的好公司。
首先來看行業。如何選出好的行業？我們把行業的發展分為四個階段：
一是滲透率提升階段。在這個階段行業增速快，滲透率迅速提升，投資人給予行業估值溢價。可參考的例子是2000年-2010年的工程機械以及汽車行業，2008年-2013年的智能手機行業，當前的醫美行業等等。
二是競爭加劇階段。行業的快速增長引發資本湧入，加之先行者尚未形成穩定的護城河，導致行業競爭加劇，雖然行業仍然高增長但利潤持續下滑，估值和盈利雙殺。可參考的案例是2010年-2015年的工程機械行業，2013-2016年的智能手機行業以及2018年至今的仿製藥行業。
三是行業格局穩定階段。行業增速放緩，行業出現龍頭公司且有明顯的護城河，行業估值穩中有降，但龍頭公司的利潤率穩中有升。
四是行業衰退階段。在這個階段，行業增速負增長，被其它新興行業逐步替代。所謂投資中好的行業往往是發展處在第一階段和第三階段的行業。
其次來看個股。如何選出投資中所謂的好公司？從投資角度來看企業，我們關注三個核心指標：自由現金流、ROE/ROIC以及增長率，但從長期來看，絕大部分企業不可能同時做到高增長、高回報和高的現金流，我們也把這個稱為企業成長的不可能三角。不可能三角的存在，要求我們在選擇個股時必須結合其行業特徵來加以判斷，如果該公司所屬行業處於發展的第一階段，我們更關注增長和回報情況；如果該公司所屬行業處於發展的第三階段，我們更關注現金流和回報的狀況。
在做完行業和個股的判斷後，我們在自己的投資組合中應當主動加大選中行業和選中個股的倉位，以博取行業的β和個股的α。
投資體系是一個投資者投資心智的體現，構建攻守兼備的投資體系是一個與時俱進、持續改善調整的過程。本文只是一家之言，希望能對你的投資有所助益。