一家小而美的食品股，可以關注起來了

小夥伴們，我回來了，想我了嗎哈哈

牛市的日子太喧囂，公司分析也沒什麼人看，又怕個人風險意識太高耽誤大家掙錢，就一直默默潛水。

現在牛市的一致性預期慢慢過去，結構性行情似乎成為主流，我也繼續回來寫分析，挖掘牛股，歡迎大家捧場

今天聊一家新上市的優質食品股，甘源食品。單説名字大家可能沒什麼印象，但如果看下面的圖，應該都會會心一笑。

害，這不就是追劇時候吃的青豆和蟹黃味瓜子嘛

可別小看它，這些小零食裏往往藏着大生意。上一個賣瓜子的（恰恰食品）已經走出了兩年五倍的大行情，市值飆到300億...

從行業看，甘源和三隻松鼠、良品鋪子、洽洽食品等都屬於堅果炒貨行業。這是一個挺大的行業，找了下數據，2019 年市場規模是1791 億元，2014-2019 年複合增速達 9.9%，預計2020年能有2000億左右，以目前的增速計算，到2025 年能有3200億元左右。

3200億的市場，淨利率給10%，也有320億，假如龍頭50%的市佔率，那就是160億的利潤。現金流優異的食品股給個20倍pe不過分，那就是3200億的市值。

當下，松鼠+良品鋪子+鹽津鋪子+洽洽食品+甘源才1100億...

這麼算會忽略沃隆這種沒單獨上市的，而且目前的CR3市佔率也只有17%，能不能集中到50%很難講。但是，大致估計一下，我們可以發現，這個行業的公司天花板絕不止恰恰目前代表的300億。

模糊的正確是也。如果現在的老大就是天花板，那投資的意義就不大。

如果再細分，甘源、恰恰屬於籽（zi）果類，三隻松鼠、良品鋪子這些屬於樹堅果。

樹堅果的代表：開心果、夏威夷果...出於各種原因，賣的不是一般貴。從天貓的數據看，一斤開心果能賣到75元，而籽果類的花生、瓜子、蠶豆這些也就在10元左右。

但終端價格低並不代表不賺錢，相反，甘源的毛利率和淨利率是高於一眾同行的。尤其是淨利率，簡直是要把松鼠和良品鋪子按在地上摩擦。

這個一是經營模式的問題，松鼠這些主要是做品牌營銷，不涉及生產環節，而甘源、恰恰這些都是有自己的生產基地，成本上控制力就更強一些。體現上就是松鼠們的毛利率要低一截。

二是渠道的問題，甘源、恰恰是主要在線下售賣，良品線上、線下五五開，松鼠則主要是走線上渠道。要知道，相比線下的經銷商，天貓、京東這些巨無霸可能更難纏，企業的話語權也更弱一些。

現在線上渠道的紅利慢慢消退，純線上的公司不一定活得滋潤，按我的理解，渠道全在人家手裏就好像租房；而線下的經銷商如果管理的好，就好像買房，比較滋潤，甘源、恰恰這種，都是先款後貨來的...(説的不對請提出，歡迎探討）

體現上就是銷售費用率+管理費用佔營業收入比重（粗略）。甘源合計21個點，恰恰合計19個點，三隻松鼠24個點，良品鋪子26個點，鹽津鋪子30個點....

從產品上看，甘源是小品類之王。三大王牌，瓜子仁、青豌豆、蠶豆都是行業領先，叫好又叫座。

截至 2020 年 2 月底，公司豆類 產品在天貓淘寶豆類製品交易指數上連續 11 個月排名第一。

從營收看，這三大單品收入增速還都很可觀，2019 年瓜子仁、青豌豆和蠶豆同比增長 9.7%、31.0%和 11.9%，其中青豌豆增速高於公司整體水平。從利潤端來看，2020H1 年瓜子仁、青豌豆 和蠶豆毛利率水平分別為 44.0%、47.5%和 42.6%，均維持在高於公司整體的較高水平上。

簡直是家裏養了三隻會下金蛋的雞。不過讓我納悶的是，公司孵化單品的能力這麼強，堅果卻沒有走出來，看看恰恰的小黃袋，現在賣的多好，都是從籽堅果跨到數堅果，恰恰走的明顯好很多。

但是，換個角度看，這也是甘源未來的看點。一個公司，如果上市以後沒有明確的目標和方向，那股價肯定是一潭死水。而甘源，還是很清楚的：

一是藉助資本市場，實現產品品類的擴張和發展，這是消費升級的需要，也是公司做大蛋糕的方向。目前公司在擴展拓展麪點類、 酥類、蝦條、帶殼炒貨類，綜合果仁（樹堅果），整個營收相比三大單品來説，還是貢獻比較小，是發力的方向。

二是實現渠道的擴張，甘源對現有的渠道玩的已經很純熟了。但作為一家成熟的上市公司，全渠道是必須要整的，往線上再延伸，賺一賺互聯網的錢，順便增加品牌曝光度，非常舒服。

三是建產能。近三年公司產能利用率提升， 2019 年達 85.8%，處於較高水平。

目前公司擴產積極，萍鄉基地三期於 2019 年轉固，2019 年產能同比+19.3%，產銷率達 97.5%。公司 IPO 募資 3.1 億元用於河南生 產線項目建設（項目總投資 4.1 億元）

河南的基地能夠幫助公司在華北市場奠定競爭優勢，降低北方市場的運輸費用。之前只有一個江西的生產基地，導致公司的倉儲運輸費用較高，2019 年倉儲運輸費用率為 4.2%，而同期全國佈局的恰恰只有1.9%。

券商的研報我覺得説的很好，用來總結一下：產品上延伸品類，營銷上加大品牌建設投入，渠道上發力電商平台，產能上新建河南基地。

我覺得，大家都看得到的問題，就是需求明確。大家都能想到辦法，那就是路徑明確。兩者都明確，幹就完了。

甘源食品，一家上市了以後有事做的公司，如果願意付出時間等待，公司的事情做成了，投資者應該是能分享果實的。

再説下財務表現，甘源的財務數據唯一的問題就是太優秀，優秀到讓人有點懷疑新股的數據真實性。

本身食品股的現金流一般都很好，再加上逆天的ROE（近三年ROE21.82%，31.85%，38.89%，高到離譜），甘源有點印鈔機的感覺。

我只能説，如果這些數據沒有過度美化的話，那甘源可能是整個A股食品板塊線下渠道玩的最溜的公司之一了。別説是恰恰，即使伊利、桃李這種也不在話下。

注：甘源的高ROE主要來源於高資產週轉率和高淨利率的支撐，和松鼠來自於高槓杆的高ROE顯著區分。