科創板三週年之際，3個維度看石頭科技(688169.SH)的“硬實力”
2019年7月22日，科創板鳴鑼開市，在A股市場正式揚帆起航。現如今，隨着時間腳步不斷挪移，科創板也即將於2022年7月22日邁入3週年，迎來新的成長階段。
縱觀這近3年的時間，科創板作為註冊制改革的“試驗田”，從一面世便帶着改革的基因，不斷向着市場化、法制化、國際化的方向改進完善，從而逐步成為科技創新、資本和產業良性循環的重要平台。
鑑於這一發展意義，科創板也逐漸集聚了一批以集成電路、生物醫藥、高端裝備製造等“硬科技”領域為代表的科創企業。據Choice數據顯示，截至7月12日，科創板已有430餘家“科創軍團”。其中，前沿新材料、生物醫學工程產業、人工智能、智能製造裝備產業等15個科創板專題板塊均表現亮眼，漲幅比較靠前。
在這其中，值得一提的是，身兼人工智能、掃地機器人等概念的石頭科技(688169.SH)也憑藉着優異的股價表現在一眾科創板股票中脱穎而出。
據悉，石頭科技成立於2014年7月4日，於2014年9月獲得小米投資，成為小米生態鏈企業。早期，石頭科技通過為小米代工“米家掃地機器人”，憑藉高性價比及小米的渠道優勢快速打開市場。隨後，該公司於2017、2018年相繼推出自主品牌石頭、定位中低端市場的小瓦品牌，迅速積累起了自主品牌效應。2020年2月21，該公司正式於科創板掛牌上市。
短短2年時間，該公司股價已經從發行價271.12元上漲至目前的376.25元（7月12日收盤價），在科創板“高價股”中排名靠前。而需要指出的是，其股價最高價甚至還突破過千億大關，幾度拿下科創板“股價第二高”的寶座。
而時值石頭科技成立8週年，也是時候深度探討一下了——該公司究竟是憑藉什麼競爭優勢才能在眾多科創板股票中脱穎而出呢?
科技創新築高技術壁壘
眾所周知，科創板設立的初衷便是“專注打造中國硬核科技”，因此想要進一步分析石頭科技的競爭優勢，我們首先還是要從其技術實力説起。
據悉，在智能清潔機器人的江湖中，掃地機可以看作吸塵器+算法+傳感器+人機交互的融合。掃地機通過基於激光測距傳感器、慣性測量單元等傳感器的SLAM算法構建出户型地圖後，再根據户型地圖進行定位，同時通過AI算法規劃出智能、高效的清掃路徑，可以有效避免漏掃、重掃。在這其中，算法是掃地機產品性能提升的根本，核心算法(如SLAM算法、AI導航算法)、數據根源、計算能力是行業的關鍵壁壘。
基於這一發展特性，在算法上持續保持先進性和前瞻性便是石頭科技構築的核心技術壁壘。
從歷史上看，該公司在掃地機領域的技術積累深厚，兼具前瞻性。2016年公司突破掃地機在智能感知與算法規劃的技術壁壘，以體驗升級和高性價比推動行業級突破。2020年創新升級了AI雙目避障+LDS激光導航技術方案;2021年又推出3D雙線結構光+AI避障策略，將無人機和自動駕駛技術應用於掃地機避障，推動整個行業邁上新台階。
(圖片來源：國海證券)
而在構築核心技術壁壘之後，石頭科技在產品佈局也形成了“多元產品佈局+推新節奏穩中有進”的發展策略，從而進一步通過公司產品力鞏固了技術“護城河”。
具體而言，在產品線上，憑藉在掃地機領域的技術積累和品牌影響力，該公司加快佈局洗地機和商用清潔機器人，目前形成了多元化的產品佈局，產品線包括智能掃地機器人、手持吸塵器和洗地機。在推新節奏上，該公司的推新速度雖算不上快，但做到了穩中有進，但所推新品均有突破式升級，譬如該公司於2022年3月所推出的高端旗艦款新品G10S系列，為公司首款同時具有自清潔與自集塵功能的產品，可謂真正“解放了雙手”。
需要指出的是，石頭科技的技術力和產品力之所以能夠在智能清潔機器人賽道保持領先優勢，也離不開其在研發投入上的重視。
據智通財經APP瞭解，石頭科技十分重視在研發能力上的投入，一方面通過廣攬人才，提高研發團隊的規模和質量——據悉，該公司核心技術人員均為來自微軟、華為、英特爾、ARM、諾基亞的具有多年研發經驗的技術專家，2021年公司研發人員數量增至555人，佔員工總人的50%以上。另一方面，重視研發投入，繼續維持技術領先優勢，2022年Q1，該公司研發費用率進一步提升至8.59%，維持在較高水平。
基於上述種種，不難看出，在講究“硬科技”實力的科創板市場中，石頭科技能夠脱穎而出與其用技術創新能力構築的高壁壘不無關係。
高增長業績佐證成長性
對於一家企業來説，光有技術沒有“實績”作為支撐，讓市場買單的邏輯終究還是會失之空洞、失之貧乏，畢竟業績才是企業成長性和投資價值的“試金石”。而若想進一步驗證石頭科技的真正實力，恐怕還需要將目光聚焦到的該公司業績層面上。
從收入端來看，高基數下仍保持雙高位數增長的利好下，石頭科技的高成長特性進一步得到凸顯。
據最新財報數據披露，2021年該公司實現營收為58.37億元，同比增至28.84%。分季度來看，2021年Q4、2022年Q1分別實現營收20.1億元、13.6億元，同比增長分別為29.6%、22.3%。可以看到，受益於該公司G10持續熱銷+營銷加碼的拉動，在2021Q1營收同比增速較快(+82%)的情況下，公司2022Q1營收仍保持較快增長，從而進一步凸顯了公司的高成長性。
分品類來看，多元產品矩陣持續釋放強勁增長活力或許便是該公司能夠一直維持高增長的主要原因。2021年，石頭科技智能掃地機及配件收入56.05億元，同比增長26.93%，手持清潔產品及配件收入2.32億元，同比增102.43%。其中，手持清潔類產品高增主要是2021年公司首款洗地機U10的推出填補了公司洗地機佈局空白。
(圖片來源：國海證券)
從盈利端來看，產品結構+銷售模式雙優化的背景下，石頭科技盈利能力整體處於快速攀升的狀態。
據瞭解，由於受到自有品牌佔比逐步提升的拉動，該公司毛利率從2017年的21.64%提升至2021年的48.11%，淨利率則由5.99%提高至24.03%，淨利潤則由0.67億增長至14.02億，年均複合增長113.88%，盈利能力近幾年整體處於快速攀升的態勢。
分季度來看，2021年Q4該公司毛利率受運費口徑調整、匯率波動等因素的影響雖然有所下滑為44.74%，但仍處於較高水平。而隨着該公司高端旗艦款G10掃地機銷量佔比提升，該公司的盈利能力也進一步修復，保持較高水平——2022年Q1毛利率環比提升2.75pct至47.5%。可以看到，隨着石頭科技高端旗艦款G10掃地機銷量佔比提升，產品結構進一步改善，該公司毛利率預計後續仍將保持持續上升的狀態。
除此之外，從ROE的角度來看，在高利率的帶動下，石頭科技的ROE亦保持較高水平，投資價值顯著。
ROE作為“股神”巴菲特最為看重的投資指標，其算得上衡量一家公司是否具備投資價值的重要因素。而對照到石頭科技身上，不難發現，該公司的ROE數據一直保持着較高水平：2021年，在淨利率的帶動下，儘管由於2020年上市後負債率下降和資產規模增加對ROE造成短期一次性影響，但該公司ROE還是達到17.97%，保持在高於15%的水平線上。
從上述高雙位數收入增速、高水平盈利能力以及高ROE表現來看，石頭科技股價幾度能夠登上科創板“股價第二高”也並不是沒有道理的——即“三高”的表現正是該公司獲得投資者的長期關注的邏輯所在。
智能清潔需求奠定增長空間
一般來説，行業的天花板是公司業績能夠維持增長首要考慮的一個重要因素，一個行業的天花板越高，則這個公司的發展空間越大。而對於石頭科技的的智能清潔機器人業務而言，可是有着近千億的市場空間。
智通財經APP瞭解到，在清潔成本日漸走高的背景下，消費者對高效清潔的需求愈發顯著。而掃地機器人通過不斷的技術迭代，功能得到持續優化，在自動化清潔上逐漸滿足消費者需求痛點，從而進一步引領了行業的規模爆發。
從市場規模來看，供需雙重提振下，商用清潔機器人有望迎來強勁高增長，擁有千億藍海發展機遇：根據億歐智庫預測，預計在2025年，中國商用服務機器人市場將突破1000億元規模。在這其中，商用清潔機器人將呈現持續高增長態勢，市場規模達到約749億元。
(圖片來源：國海證券)
從行業滲透率來看，目前全球掃地機的滲透率處於較低水平，行業整體滲透空間廣闊。據Euromonitor的數據披露，2021年掃地機器人在所有吸塵器銷量中的滲透率，西歐和北歐為9.3%，北美為10.3%，亞太為17.6%。在這其中，中國滲透率則達到25.7%，還算得上滲透率比較高的國家了，由此可知，目前全球掃地機器人的滲透空間處於十分廣闊的發展態勢中。
(圖片來源：國信證券)
千億市場空間+全球滲透率較低的發展紅利下，這也就意味着石頭科技所處的掃地機器人行業發展空間廣闊，業績增長確定性高。
鑑於此，該公司也通過積極佈局全球渠道分銷網絡，並憑藉優異產品性能和口碑，斬獲了出海+內銷雙重發展機遇——據悉，石頭科技渠道已建立起覆蓋國內外線上線下的多元化立體渠道(包含國內外的線上 B2C 銷售、電商平台入倉、小米模式和線下經銷，覆蓋面十分之廣，並且海外渠道佔比高。
這一分銷模式的正確性也在該公司的業績中得到很好印證：2021年，石頭科技錄得境外業務收入為33.6億，同比增長80.1%，增速靚麗;錄得境內業務收入則為24.7億，同比下滑7.1%，不過其內銷下滑也是事出有因的——因直營渠道開拓部分原確認在境內的海外經銷收入轉移到境外確認。而根據奧維雲網數據來看，2021 年石頭掃地機器人內銷線上收入同比增62.96%至13.77 億元，高增長態勢還是可以證明其優秀的內銷實力。
綜上來看，不難看出，成立剛滿8週年的石頭科技能夠眾多科創板股票中脱穎而出並非偶然，這是在技術打造的高壁壘、業績的高增長以及行業的高需求等多方面因素作用下的必然結果，或許隨着該公司的成長力進一步釋放，其股價將迎來一個什麼樣的上行空間，我們且拭目以待。