新能源三巨頭失速，醫藥中也有低速賽道
比亞迪Q3淨利潤同比下降27.5%，陽光電源Q3淨利潤同比下降0.19%，隆基股份Q3淨利潤同比增長14.39%。
新能源三巨頭，就這點增速？
隆基股份利潤被上游硅料漲價吃掉，可以被原諒？其他行業面對上游原料漲價，只能默默被市場暴捶一頓？
因為新能源是天選之子，在背後推波助瀾的量化基金，還不知道自己太年輕，更不知道自己的結局。
醫藥三季報整體增速尚可，頭部公司沒有爆雷的，但是增速稍慢一點就不被原諒，投資者逐季對比業績，不饒過細節。
醫藥的一點悲觀都會被放大。
我們相信業績是市場的基石，在醫藥與新能源的長跑中，大面積確定性增長的醫藥，會整體勝出。
但是醫藥中也有少數賽道淪落到比亞迪、陽光電源、隆基股份的增速。
商業模式的缺陷，是頂不破的天花板。
血製品不能簡單以好賽道、差賽道來界定。
有前置壁壘，集採不足為慮，預計降價幅度小。
瓶頸在於供應端，產能受限制，大部分年份收入增速低於20%，淨利潤更是漂移，增速忽正忽負。
改善盈利需要優化產品結構，提高血漿利用率。
血液中有 150 餘種蛋白及因子，國外大型企業能夠使用層析法分離20 多種產品，我國血液製品企業的血漿提純水平和綜合利用水平較低，處於第一梯隊的企業只能分離 10-12 種，一般企業只能分離 3-4種，一部分甚至只能生產最易分離的人血白蛋白和靜丙。
未來國內血製品行業的趨勢是，採用新的蛋白分離純化技術和方法，研發新產品。開發基因重組產品，其原料不是來源於血漿，具有更好的安全性及質量穩定性，並且產量不受原料血漿的限制。
國際血製品巨頭增長緩慢，通過併購開展多元化經營，打開成長天花板。
全球最大血製品公司是杰特貝林（CSL Behring），總部位於澳大利亞，在全球共有 277 個採漿中心，其中美國261個，中國5個。2020財年總收入92.95 億美元，同比增長9%。同時也是全球第二大流感疫苗生產商。
第二是美國百特（Baxter），市值超過 400 億美元，血製品業務佔比60%，其他業務還有疫苗、抗腫瘤藥物和單抗藥物。2021財年中報淨利潤5.96億美元，同比增加3.11%，營收60.44億美元，同比增長9.49%。
第三是西班牙基立福（Grifols），2019年19億美元入股上海萊士，成為第二大股東。發展與血製品業務協同的診斷器械診斷業務，集中在血液的採集、檢測、血型的確定和輸注時的可溯性上，還接連收購年齡相關疾病管線、抗生素管線、多克隆抗體管線。2020財年淨利潤6.19億歐元，同比下降1.06%，營收53.40億歐元，同比增長4.73%。
全球血製品行業呈現寡頭格局，佔據血液製品市場份額 80%～85%。從2020年批簽發情況來看，我國人血白蛋白進口占比超 60%，批簽發量最大的企業是CSL，佔據23%的白蛋白市場，Baxter佔比14%。
天壇生物是國內血製品龍頭，在基本面積極改善的情況下，今年Q3營收 10.07億元，同比下降6.89%，淨利潤 2.21億元，同比增長3.77%。博雅生物今年Q3營收7.17億元，同比增長12.74%，淨利潤1.26億元，同比增長100.36%，但高增速只是業績不穩定的衍生品，2020年Q3淨利潤同比下降40.38%。上海萊士Q3營收12.91億元，同比增長77.12%，淨利潤4.86億元，同比增長21.78%，增量主要來自代理業務，今年的高基數會讓明年很難受。
天壇生物奮力擴大能力圈，新獲批設置15個漿站，三季度末漿站規模上升到74家，年內在雲南有望再獲得10個以上新漿站。成都蓉生即將完成三大主要凝血類產品線上市準備，2個核心品種成都蓉生注射用重組人凝血因子Ⅷ、靜注人免疫球蛋白（pH4、10%）均處於Ⅲ期臨牀。
體檢連鎖也看上去很美，可以明確歸為劣質賽道。
三甲醫院普遍有體檢中心，可以一體化治療，作為一個導流入口，只會愈加強化。體檢連鎖沒有競爭優勢，表面上排長隊，天天爆滿，實則獲客成本高，銷售費用率不能完全説明問題，但也可以看見冰山一角。
醫療連鎖的銷售費用率普遍不高，通策醫療接近於0，愛爾眼科9.55%，但美年健康達到26.50%。
體檢行業醫療屬性不強，提供的服務沒有量化評估標準，同質化嚴重，客户粘性低，要持續投入用於營銷、獲客。
體檢連鎖擴張不難，難在可盈利擴張，美年健康旗下體檢中心已超過600家。業績有明顯的季節性，今年上半年虧損4.28億元，旺季集中在下半年，Q3預告盈利16771萬元-20771 萬元，同比下降37%-22%，甚至低於2017年Q3淨利潤。
藥房股屬於防禦性賽道，淨利率低於10%，毛利率低於40%，盈利能力不強，低增速是常態，但這兩年資本推動行業集中度提升，加上處方外流、慢病管理有故事可講，一時被劃入成長板塊。
處方外流、慢病管理，醫藥電商也在搶食份額，而連鎖藥房本來就是一個內卷行業，線下藥房過剩，同質化競爭激烈，行業集中度提升的紅利很快消失殆盡。
大參林Q3營收43.01億元，同比增長21.08%，淨利潤1.73億元，同比下降36.59%，環比下降43.28%，增收不增利。淨利率從8.15%下滑到6.71%，盈利能力惡化。
擴張還在繼續，前三季度，大參林發生29起同行業投資併購業務，涉及839家門店，商譽17.85億元，比上年末增加33.84%。
大部醫藥賽道今年還有兩波短暫的高光時刻，而藥房股的調整可能要持續全年。