來源：廣發策略團隊
報告摘要
●20Q1淨利潤斷層策略是否持續有效？
我們在《淨利潤斷層：一種高效的選股策略》（20200521）中向投資者介紹了“淨利潤斷層”策略。自2020年5月1日至今（2020年8月28日），我們提出的“前三行業策略”的累計環比收益率高達40.20％，相對於萬得全A的超額收益為15.89％，“前五行業策略”的累計環比收益率達到32.29％，相對於萬得全A的超額收益為7.98％。可以確認利潤斷層策略仍然持續有效，起到顯著的絕對收益和超額收益效果。
●20Q2的最新淨利潤斷層名單有何特性？
（1）20Q2最新淨利潤斷層個股自淨利潤斷層日起至今均獲得了顯著的超額收益。截止2020年8月28日，20Q2淨利潤斷層個股自其淨利潤斷層日至今的平均收益率為17.51％，平均超額收益率達到8.70％。（2）20Q1淨利潤斷層個股佔比最高的行業特點是“免疫”，而20Q2淨利潤斷層個股佔比最高的行業特點則轉向“修復”。與20Q1相比，20Q2除食品飲料仍然處在前五外，休閒服務、通信、計算機、建材在20Q2的排名均較20Q1有十分顯著的上升；而20Q1中排名較高的農林牧漁、電子、交運、銀行在Q2的排名中均有一定程度的下滑。
●如何進一步精選淨利潤斷層個股？
關注“連續淨利潤斷層”的選股方式。淨利潤斷層“前三行業策略”和“前五行業策略”可以有效精簡個股，但容易錯失其他行業中表現也較為出色的淨利潤斷層個股的投資機會。“連續淨利潤斷層”的選股方式能夠進一步篩選出具備更高超額收益的個股。首次淨利潤斷層的個股，在其策略持倉期間能夠獲得的平均超額收益為3.65％，連續2斷層的個股平均超額收益為2.90％，而連續3次斷層的個股平均超額收益則達到了5.90％！因此在精選淨利潤斷層個股時，可以優先選取連續3次淨利潤斷層的個股。
●重點關注截止20Q2已經連續出現3次斷層的個股和20Q2有望成為連續3次斷層的個股。
截止8月28日，已披露半年報且連續三次出現淨利潤斷層的股票有精工鋼構、天邦股份、立訊精密、豪邁科技、思源電氣、江鈴汽車、廣宇發展、大東南和卓勝微。
●風險提示：
本報告本文僅從策略選股角度，基於財務、市場指標篩選出相關標的，不代表投資建議，不代替廣發證券研發中心相關行業研究團隊觀點。
報告正文
120Q1淨利潤斷層策略是否持續有效？
淨利潤斷層是指上市公司發佈超預期的業績公告後，股價出現跳空上漲的現象。美國著名投資大師Mark Minervini在《股票魔法師》一書中曾詳細描述了“淨利潤斷層”策略在美股投資的應用。我們在《淨利潤斷層：一種高效的選股策略》（20200521）中向投資者介紹了“淨利潤斷層”策略在A股投資中的應用。淨利潤斷層本身包含兩大要素，要素之一是上市公司發佈的業績超預期，要素之二是上市公司股價在發佈業績後的首個交易日跳空上漲。跳空上漲的具體表現是當日最低價超越前一交易日的最高價，形成一個向上跳空的缺口，在K線圖上形成類似斷層的走勢。由於這種缺口是由業績超預期引發的，因此稱之為淨利潤斷層。
20Q1以來，淨利潤斷層策略繼續獲得顯著的超額收益。在《淨利潤斷層：一種高效的選股策略》中，我們向投資者介紹了1種構建淨利潤斷層組合的方法，即——構建組合時選取淨利潤斷層標的數量排名靠前的行業作為入選行業，對每一入選行業，選取該行業全部淨利潤斷層個股標的；調倉日方面，僅選擇一季報、半年報和三季報這三個財報季，即每年的4月30日、8月31日和10月31日作為調倉日。在此方法下，我們構建了2個淨利潤斷層策略，即“前三行業策略”和“前五行業策略”。自2009年5月至2020年4月，以上兩個策略年複合收益率均超過20％，超過同期萬得全A的6.5％的收益率水平。通過回測淨利潤斷層策略自2020年5月1日至今（2020年8月28日）的收益率表現，我們確認淨利潤斷層策略仍然持續有效，策略起到了顯著的絕對收益和超額收益效果。自2020年5月1日至今8月28日，“前三行業策略”的累計環比收益率高達40.20％，相對於萬得全A的超額收益為15.89％，“前五行業策略”的累計環比收益率達到32.29％，相對於萬得全A的超額收益為7.98％。
220Q2的最新淨利潤斷層名單有何特性？
20Q2最新淨利潤斷層個股自淨利潤斷層日起至今均獲得了顯著的超額收益。截止2020年8月28日，從中報/中報業績預告來看，20Q2淨利潤斷層個股共有475個，佔已披露半年報/業績預告的個股的比重為13.67％。這些股票自其淨利潤斷層日至今的平均收益率為17.51％，平均超額收益率達到8.70％，獲得顯著的超額收益。
20Q1淨利潤斷層個股佔比最高的行業特點是“免疫”，而20Q2淨利潤斷層個股最高的行業特點則轉向“修復”。從相對數量佔比看，當前20Q2行業淨利潤斷層個股數量前五行業分別為休閒服務、食品飲料、通信、計算機、建築材料。與20Q1相比，20Q2除食品飲料仍然處在前五外，休閒服務、通信、計算機、建材在20Q2的排名均較20Q1有十分顯著的上升；而20Q1中排名較高的農林牧漁、電子、交運、銀行在Q2的排名中均有一定程度的下滑。20Q1淨利潤斷層個股佔比較高的行業的特點是“免疫”，而20Q2淨利潤斷層個股佔比較高行業的特點則是“修復”。
3如何進一步精選淨利潤斷層個股？
“前三行業策略”和“前五行業策略”是有效可行的淨利潤斷層策略，但存在一定的行業選取侷限性。每季度淨利潤斷層個股數往往有數百個，將資金直接全部平均投資到所有個股中並不實際，精選個股有助於提升策略的可行性和有效性。我們提出的“前三行業策略”和“前五行業策略”可以有效精簡個股，策略的可行性和有效性得到了顯著提升。但由於該策略的實現方式是將目光集中於有限的3-5個行業當中，容易錯失其他行業中表現也較為出色的淨利潤斷層個股的投資機會。
“連續淨利潤斷層”的選股方式能夠進一步篩選出具備更高超額收益的個股。我們選取歷史各期中，首次淨利潤斷層、連續2期斷層、連續3期斷層的個股，計算其當期相對萬得全A平均超額收益，發現（1）只要符合淨利潤斷層條件，無論是首次、連續2次還是連續3次，淨利潤斷層個股在其出現淨利潤斷層特徵後持續1-2個季度的相應持倉期間均能獲得顯著超額收益（即僅選擇一季報、半年報和三季報這三個財報季披露結束日作為調倉日）；（2）連續3次出現淨利潤斷層的個股具備更強的超額收益能力——首次淨利潤斷層的個股，在其策略持倉期間能夠獲得的平均超額收益為3.65％，連續2斷層的個股平均超額收益為2.90％，而連續3次斷層的個股平均超額收益則達到了5.90％！因此我們在精選淨利潤斷層個股時，優先選取連續3次淨利潤斷層的個股有獲取更高的超額收益。
需要重點關注截止20Q2已經連續出現3次斷層的個股。鑑於連續3次出現淨利潤斷層的個股具備更強的超額收益能力，我們當前可以篩選出20Q2已經連續出現3次斷層的個股進行重點股關注。截止8月28日，已披露半年報且連續三次出現淨利潤斷層的股票有精工鋼構、天邦股份、立訊精密、豪邁科技、思源電氣、江鈴汽車、廣宇發展、大東南和卓勝微，有望在下一個持倉階段獲得較高的超額收益。
4風險提示
本報告本文僅從策略選股角度，基於財務、市場指標篩選出相關標的，不代表投資建議，不代替廣發證券研發中心相關行業研究團隊觀點。