債基市場到底發生了什麼？95%產品都在跌，跌到心慌！機構認為“最恐慌”的階段已過

連續的大幅波動，讓一向平穩的債券基金走向大跌。

21世紀經濟報道記者統計數據顯示，6月前三個交易日，全市場債券型開放式基金中有2205只（分份額統計）基金的收益表現為負，佔可統計的2693只基金的比例為82%。

僅6月3日，有2545只債券基金的淨值下跌，佔比達到95%。

就連支付寶平台上頗為熱門的個人養老保障管理產品建信養老飛越366，都在6月2日、6月3日出現連續下跌，“不得不針對近期淨值波動情況進行公告釋疑”。

21世紀經濟報道記者發現，不少投資平台上都湧現出投資者質疑的聲音。

其背景是債券市場持續波動，10年期國債期貨T2009合約本月以來跌幅已經達到0.94%，5年期國債TF2009合約本月來跌幅也達到0.9%。而現券收益率則連續走高。10年期國債活躍券6月以來收益率已上行2.58%。

關於“佈局”的選擇，正擺在基金公司面前。

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“固收 ”競賽場摸底

雖然債券市場波動不斷，但“固收 ”仍是不少基金公司營銷宣傳的重點。

21世紀經濟報道記者發現，在某知名互聯網基金銷售平台，就在展示有針對“固收 ”策略產品的推薦頁面。

在其介紹中，“固收 ”是以資產配置策略進行投資的基金，主要投資債券，同時適度參與股票投資，追求穩健的同時力爭比貨幣基金和短期理財更高的回報。

這類產品，被認為“在貨幣基金等收益持續走低的當下，亦更加受到關注”。

21世紀經濟報道記者梳理發現，近期華安基金、中歐基金、南方基金、海富通基金等多家公司均有“固收 ”新品發行。

據悉，不僅有海富通等連續多年佈局“固收 ”的基金公司，持續拓寬產品佈局，早前還有睿遠基金也着手推出其首隻“固收 ”專户產品。

“今年的新冠疫情加速了貨幣基金收益收縮的趨勢。為了促使國內經濟運行早日迴歸正軌，穩健的貨幣政策更加靈活適度，央行通過降準降息與增加再貸款再貼現額度來支持實體經濟，銀行間流動性進一步寬鬆，從而推動貨基收益率加速下行。”博時基金固定收益總部現金管理組負責人魏楨向本報記者坦言。

在收益下行趨勢難改的情況下，“固收 ”就憑藉着“在儘量小的波動範圍追求更高的收益”，而成為理財市場上的熱詞。

“我們5月份發了一隻‘固收 ’策略的產品，發行情況還比較理想。”華南一家公募基金公司市場部人士表示。

“這類產品比較好地綜合了股票和債券的優勢和不足。”前述公募基金人士表示。

其核心邏輯是，通過股債結合的方式，利用債券部分去平滑淨值回撤，利用股票部分去爭取拿到更高收益率，利用債券部分去平滑淨值回撤，並不似預計的那般容易。

從債基市場數據來看，6月1日至3日的收益數據來看，有國金惠安利率債、建信中債5-10年國開行、永贏合益、民生加銀恆裕、蜂巢添盈、銀河泰利A、嘉實中期國債ETF聯接等13只債券基金在這期間的收益均跌超1%。

其中國金惠安利率債、建信中債5-10年國開行均跌超1.1%。

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債基業績“滑鐵盧”

記者統計數據顯示，在市場單日下跌最大的6月2日，包括泓德裕祥A、永贏合益在內的兩隻基金，當日淨值跌幅就超過0.9%；6月3日，則有中銀澳享一年定開基金的淨值跌幅超過0.9%。

相關機構研究人士認為，6月2日債市大跌背後的原因是6月1日晚央行公告直接購買小微貸款，這一放水可以繞過傳統寬貨幣的舉措，被市場理解為寬信用將加速。

而從買方機構端的反饋來看，來自“預期”變動的影響也是一個關鍵因素。

就在五月末，不少機構就表示對下月初的資金面收緊預期緩解。

“收益率上行的原因一方面是月末銀行機構融出減少，加上利率債發行量較大，繳款壓力的衝擊，資金面明顯收緊，資金價格大幅上行；另一方面，公開市場利率下調預期落空，此前央行進行100億元的逆回購操作，市場均預期央行將下調OMO利率，但公告出來，利率並未下調，市場預期落空；以及匯率壓力導致央行調控資金價格。”北京某公募基金固收總監表示。

而按照其彼時預期，“資金面收緊預計下週會有所緩解，央行本週沒有調降公開市場操作利率，預計短期市場對此的預期會有所消退，但匯率的壓力短期依舊存在，也將使得短期資金價格較難回到前期低位，短端近期承壓，長端從4月30日以來已經調整超20BP，釋放了較多前期上漲的風險。”

但顯然，月初央行的動作不太符合這種樂觀預期。

“之前大家對貨幣政策預期太高，但上週央行的操作其實是邊際收緊的。在大家對貨幣政策邊際變化預期不足的情況下，財政政策又有所發力，包括大量的專項債，以及央行發佈的支持小微貸款的政策等，使得債市情緒較為恐慌。”上海一家公募債券基金經理表示。

其坦言，市場調整雖在意料之中，但幅度超預期。

“這段時間贖回的投資者也有不少，其實我們認為度過這段時間就好了，長期來看債券基金仍具備配置價值。”北京某公募基金人士表示。

債市最好的日子是否已經過去？

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牛熊之爭待解

從5月份連續調整以來，每一次波動都牽動着市場。

中信證券研究認為，在經濟邊際修復和寬信用政策推進之下市場的風險偏好料將迎來回升，6月的利率中樞恐難以回到5月的低點，但綜合考慮後續基本面的恢復進程與貨幣政策的節奏，短期內趨勢性熊市尚未到來，在基本面弱復甦、寬信用發力疊加貨幣政策躊躇的組合之下，震盪市將是後續債券市場的主要特徵，預計10年國債到期收益率將在2.6%-2.8%的區間震盪。

“目前格局使得6月份很關鍵。”申萬宏源證券首席債券分析師孟祥娟表示。

在其看來，債市利好特別是貨幣政策及流動性利好在4月表現較為充分，考慮到2季度是本輪債牛最後一個波段，收益率處於低位且波動較大，市場止盈動力加大。債市仍有利好，但5-6月邊打邊退，對2020年下半年債市維持謹慎的觀點。

“弱復甦宏觀背景下，短期利率趨勢性下行階段逐漸接近尾聲，貨幣政策的重心轉向寬信用，央行重啓逆回購，但主要是短期調節資金面，不意味着重啓新一階段的寬貨幣，目前債券的性價比一般。”博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春表示。

不過也有機構認為，當前市場“最恐慌”的階段已經過去。

“對於後續債市的行情，目前已經基本調整到位了，收益率快速上行的階段已經過去。短期市場調整幅度較大，其實反而是一個加倉的契機。” 信誠優質純債基金經理吳胤希向本報記者坦言。

“對於債券市場來説，短期內可能會陷入震盪行情，但6月上旬經濟數據可能會出現較大的預期差，同時下一輪降準也可能在6月上旬落地。如果以上判斷成立，6月中上旬債券市場將迎來新一輪的上漲行情。” 興銀中短債基金經理李文程認為。

21世紀經濟報道記者發現，在不少三方平台的討論區，都有基金投資者針對這段時間債基收益下滑的疑問，表示“要割肉”。而針對性的，不少基金公司近期亦在積極對債基淨值回調進行解讀。

來源：21世紀經濟報道