美元指數(94.0785, -0.3169, -0.34%)自3月20日最高衝破103後下行，4月到5月中旬區間震盪後不斷走弱。筆者認為，美元弱勢週期開啓，這是“美元荒”結束、美國疫情控制不力、美國經濟無法V型反彈以及美聯儲“大水漫灌”透支美元信用等一系列因素下的必然結果。
流動性危機緩解
海外疫情暴發初期美元指數下跌。3月3日美聯儲超預期緊急降息50基點，市場覺察到了疫情的嚴重性，美元指數繼續下跌。但3月10日開始美元指數一路狂奔，最高漲破103，並在4月份和5月份維持在99的平台上。這段時間美元走勢強勁主要是由於全球避險情緒高漲、無差別拋售資產引發了美元流動性危機。隨着全球範圍內總體疫情得到一定控制，疊加美元流動性的大量釋放，超級避險情緒褪去，投資者對美元需求逐漸下降。
“美元荒”結束可從兩個方面得到驗證：代表美元流動性鬆緊的Libor-OIS利差與Ted利差已經下降至正常水平；美聯儲6月份以來有過一段時間縮表，主要收縮部分為央行回購協議及貨幣互換，表明市場對美元的需求量在減少。
美元流動性危機結束後，決定匯率的仍將是基本面。
美國5月以來啓動復工後，疫情二次暴發，美國疫情明顯較構成美元指數的主要貨幣所屬國嚴重。歐洲疫情在5月復工後反彈雖有發生，但未見大規模二次暴發徵兆。日本仍然存在新增病例，但現有確診病例僅7000餘人。英國日新增幾百病例，趨勢上目前比較穩定。相比而言，美國日新增病例數7月中旬以來一直在6萬人以上，現有確診病例在200萬人以上。
疫情影響復工節奏，美國多個州復工計劃暫停、推遲甚至回撤。筆者梳理發現，7月以來美國有8個州宣佈回撤復工計劃，15個州宣佈暫停或推遲原有復工計劃。海外投行高盛最新報告表示，美國許多州已經明確暫停復工或採取針對性措施預防疫情，而這些州的人口占到美國人口的80%。相對而言，歐洲疫情控制情況較好，復工計劃持續推進。如法國在6月15日進入復工第三階段；6月1日起意大利餐飲、酒吧、個人護理全面復工；德國在5月11日起便由各州自行制定復工計劃，逐步解封；自7月10日起，日本復工也已進入第三階段，8月開始將進入全面復工復產階段。
經濟短期難現V型反彈
筆者認為，美國經濟最壞的時候已經過去，但V型反彈目前還看不到。復工開啓後美國暫時性失業人口陸續回到工作崗位，但永久性失業人口比重卻在上升。疫情反覆又會對居民返回工作崗位產生新影響。至7月18日當週，美國初次申請失業金人數仍然超過140萬人。美國白人失業率一直低於非白人，但直到6月，非白人與白人失業率之差遠超疫情前的水平。就業穩定是居民獲取收入的根基，收入增長又是居民消費增長的根基，目前美國該鏈條極其不穩定。
此外，疫情發生後，美國居民的個人總收入居然保持了和疫情前相近的水平，主要的增長項就是個人轉移支付收入，而僱員報酬是下降的，其實就是美國政府給老百姓發錢。然而，理性人會把政府救濟當做飯碗嗎？更不用説這輪失業救濟計劃7月將到期，但疫情反彈、大選在即，民主黨是否會配合白宮繼續推出新的刺激計劃還不好説。
歐元(1.1691, 0.0046, 0.40%)區的經濟情況較美國穩定。歐元區失業率受疫情衝擊影響不大，儘管3月歐洲疫情達到頂峯，其失業率依然保持在7.3%至7.4%左右波動。考慮到其復工節奏尚未被打亂，經濟預計將拾級而上。
疫情發生以來美聯儲“印鈔機”開足馬力，但易放難收，加上美國出現逆全球化趨勢，美元信用被透支。美聯儲資產負債表規模從疫情爆發前的4.2萬億美元擴張至超過7萬億美元，經濟重啓緩慢，而股市在貨幣政策刺激下不斷上漲。歐央行的擴表幅度則較為緩和，從3月初4.7萬億歐元到7月升至6.3萬億歐元。近期美國10年期國債收益率已跌至0.6%左右，美歐國債利差也接近2014年以來的最小值。短期來看，歐元相對於美元的吸引力也會大幅上升，刺激歐元升值。長期來看，2008年金融危機之後美聯儲幾輪寬鬆尚未完全退出，新一輪的大幅刺激已經拋出來。也許美國可以從外部消化部分通脹壓力，但通脹壓力不可能完全從外部消化，貨幣不會憑空消失。
同時，美國近年來奉行“美國優先主義”，自身的經濟實力也在逐步下降。有觀點認為“美元荒”恰好表明世界仍然依賴美元，筆者認同這一點，但疫情後出現的流動性危機實際仍是存量問題。如果用發展的眼光看未來，美元信用被透支是無疑的，今年以來黃金價格不斷逼近歷史新高也是佐證。
美元走弱從定價層面利好黃金、白銀、原油等大宗商品。當然，美元計價只是一個因素，工業屬性較強的商品走勢最終還取決於自身的基本面。
歐元、英鎊(1.2822, 0.0033, 0.26%)、日元近期對美元持續走強，新興經濟體匯率也有望得到支撐，短期來看將帶動資本回流新興經濟體，尤其是疫情控制情況較好的地區，從而降低企業外債壓力。在這個過程中，中國資本市場將同樣受益於外資流入。當然美元走弱也並非沒有負面影響，經濟下行期容易伴生競爭性貶值。在疫情衝擊下，本國匯率走強可能不利於出口，更有利於進口。