▍供需共振，快遞需求頻超預期。
考慮春節錯峯，今年1月快遞需求與去年2月具備可比性，今年1月日均件量較去年2月增長24％，今年2月較去年1月下降35％，疫情僅對2月需求造成明顯衝擊。在 1）供給端：快遞企業快速復工、價格加速下降支撐更多低客單價商品在網上銷售以及；2）需求端：疫情加速消費線上化、直播電商興起以及電商補貼促銷常態化等供需兩側催化下，3/4月快遞件量分別同增23％/32％，預計5月件量有望同增35％+，快遞需求景氣持續上行。
▍直播電商不僅貢獻快遞增量，同時也有望優化快遞對電商平台的話語權。
拼多多快速成長降低了電商快遞訂單主要來自阿里平台的單一需求風險：我們測算2019年拼多多平台快遞件量佔全行業約22％，淘系件量佔比51％。最近2年直播電商興起，據艾媒諮詢，今年直播電商GMV有望同增100％至9610億元，由於直播電商商品客單價低（快手直播電商客單價40~50元），相同GMV對快遞需求拉動作用更大。
雖然目前抖音、快手等平台直播電商絕大部分商品直接鏈接淘系平台，物流環節仍在阿里控制範圍內，但自營直播電商平台後續規模若持續做大，有望降低電商快遞對淘系平台的依賴性，減少電商平台話語權，推動行業市場化競爭。
▍未來10年，快遞需求有望實現CAGR 12％，關注農產品及工業品快遞。
快遞需求增長主要來自三方面：
1）社零持續線上滲透：去年社零商品電商滲透率23％，理論估算還有1倍提升空間；
2）農產品加速線上銷售：我們測算去年農產品快遞件量佔行業總需求約10％。B2C農產品零售規模1.9萬億元，目前電商滲透率21％（可線上交易實物商品電商滲透率30％），未來增長潛力大，且客單價僅為電商平均客單價的1/3，短中期對快遞需求拉動作用明顯；
3）工業品物流快遞化：2018年工業品物流總額257萬億元，而快遞主戰場單位及居民物品物流總額規模僅7.0萬億元，若工業品物流市場中快遞滲透率可提升至20％，假設客單價1000元，則可以產生約500億件快遞需求。我們測算快遞件量2020/21/22年有望同增25％/22％/19％，未來10年有望保持CAGR 12％增至約2000億件。
▍風險因素：
電商需求下降；行業價格戰超預期；人工和油價等成本上升風險。
▍投資建議：
在疫情驅動消費加速線上滲透、電商平台加大補貼力度、直播電商興起等因素推動下，快遞需求自3月以來加速恢復，預計Q2或是快遞行業近幾年景氣度最高的一個季度，建議強化行業需求、稍微弱化價格走勢，板塊迎來年內較好配置機會。繼續推薦件量增速領先的韻達股份和中通快遞，以及利潤核心業務時效件保持較快增長、電商特惠件穩健放量的順豐控股。