創業板註冊制推進再超預期 大成基金透析方案四大要點

　　6月12日晚，證監會發布創業板改革並試點註冊制相關制度規則，與此同時，深交所發佈了8項主要業務規則及18項配套細則、指引和通知。

　　大成基金認為，方案有四個重要要點。第一，從交易制度上放開包括存量股票在內的每日漲跌幅比例限制到20％，新股前5天不設漲跌停。第二，支持創新企業，設置12個行業的負面清單，原則上不支持房地產等傳統企業在創業板新股上市。第三，退市制度進一步完善，簡化流程，連續20個交易日收盤市值低於3億元，或者*ST之後一個年度財報被出具保留意見將退市。第四，審核更高效，明確了深交所審核期限2個月，證監會註冊期限15個工作日，同時針對小額快速融資設置建議程序。

　　相比於徵求意見稿，此次發佈的制度規則主要變化：一是明確了允許尚未盈利的普通企業上市的條款一年以內暫不實施；二是退市制度中強制退市的連續二十日5億市值的門檻調整到3億；三是對於紅籌企業做了針對性制度安排，包括明確營收快速增長的標準，設置特別標識和相應調整退市指標。最後，細化了打新回撥機制和分類配售制度。

　　另外，方案也明確了市場關注的三個關鍵時間節點：6月15日深交所開始受理創業板再審企業IPO、再融資和併購重組申請，6月30日起深交所接收新申報企業提交的相關申請，第一個註冊制創業板公司上市的當天起所有存量創業板股票漲跌幅同步改為20％。

　　大成基金分析，從4月27日徵求意見稿出台、本次正式稿落地、到6月15日和6月30日起受理存量和新IPO企業申請，創業板註冊制的推進速度再次超市場預期。在目標定位、上市條件、交易制度上創業板都向科創板看齊，投資者門檻提高，退市制度也更嚴格，總體注重保護投資者合法權益，提高違法成本，鼓勵創新，提高市場活躍度，長期有利於資本市場發展，同時方案也充分考慮了過渡期的安排。

　　此番安排也會進一步提升創業板打新收益率。本次正式稿明確了首發網上有效申購倍數超過50倍但不超過100倍的，網下向網上回撥比例為10％；首發網上有效申購倍數超過100倍的，則向網上回撥公開發行股數的20％。結合初始配售比例規定，預計創業板註冊制後網下配售比例在50-60％，相對之前10％左右的水平有顯著的提升。結合配售門檻提高後網下打新參與者尤其是C類投資者的大幅減少，創業板網下打新中籤率將明顯提高。

　　最後，大成基金從市場情況判斷，創業板註冊制對流動性影響帶來的市場情緒衝擊有限。可供參考的是，一方面，徵求意見稿公佈次日創業板指低開高走；另一方面，科創板已經運行近一年時間，並未對流動性產生顯著衝擊，且內部分化很大，股價運行最終取決於企業基本面。