楊德龍：從局部牛市到全面牛市 下半年有哪些投資機會？

　　文/前海開源基金首席經濟學家楊德龍

　　近期，海外疫情仍在快速擴散，據統計，現在全球新冠病毒感染確診人數已突破1000萬，海外疫情目前來還未出現拐點。這説明我提出的全球金融市場巨震現在僅到第二階段，還沒有到第三階段。但是A股已經率先啓動行情，深成指和創業板指數創歷史新高，大盤有望從局部牛市轉向全面牛市，下半年有哪些投資機會呢？

　　今年美股受到疫情衝擊較大，疫情戳破了美國牛市長達十年的牛市泡沫，3月份時出現斷崖式下跌，當時我形象地説任何市場熊起來都一個熊樣，美股也不例外。由於美國80％都已經是量化交易，因此下跌觸發程式化交易導致出現見頂後，一個月四次熔斷，斷崖式下跌。美股的下跌確實給全球投資者帶來很大震撼，當時投資者信心全無，事實上美股這次大跌恰恰應驗了我去年12月10號提出的2020年十大預言的第九條，即美股今年會結束長達十年的牛市，出現泡沫破裂，而疫情的暴發無疑是刺破美股牛市泡沫的一根針，牛市泡沫的破裂往往需要催化劑，而這次的催化劑就是新冠疫情。事實上，去年12月10號我提出2020年十大預言時還沒有爆發疫情，當時武漢還未正式承認疫情，可以説這次美股的見頂有內在的原因，除疫情外，例如上市公司回購減少、美聯儲貨幣政策的轉變等等都導致了美股出現泡沫破裂。

　　在三月份全球市場信心全無時，我提出這次金融市場巨震完成需經過三個階段，現在來看這三個階段已逐步被市場驗證。第一階段就是流動性缺失階段，所有的資產例如股票、債券、黃金以及商品，特別是原油都暴跌，只有美元指數大漲，其他國家的貨幣均下跌。在危機中現金為王，對全球投資者來説現金指的就是美元，這也體現出美元硬通貨的優勢，雖然美聯儲大量放水，但是大家仍然會去追逐美元。

　　第二個階段就是美聯儲為了救市大量放水，幾乎將基準利率降到零，及實施無限量化寬鬆，通過釋放大量的流動性來推高市場信心，從而提振股市的表現。第二階段全球股市、債市、黃金及商品都出現大反彈，最突出的是美股和原油，美股納斯達克指數一度創歷史新高突破10000點，例如亞馬遜、微軟、蘋果這些科技股的股價創歷史新高，原油價格在見底後出現了翻倍上漲。可以説之前斷崖式下跌的兩類資產反彈時也特別快，這驗證了我之前提出的靜電效應，下跌快的資產往往反彈時也會比較迅速。

　　何時能進入第三階段？我認為要等到海外疫情出現拐點，每日新增確診人數出現確信下降時才會真正進入第三階段，現在來看拐點仍未出現，海外疫情還在快速擴散。美國疫情是全球最嚴重的，現在確診已經超過了250萬，死亡人數也超過了12萬。我預計海外疫情出現拐點還需要幾個月的時間，可能要到明年才能完全控制住，因為海外情況與我國不同，在春節期間我國人民犧牲了自由，不社交、不走親訪友、停產停工，從而通過短期的“休克”療法完全控制住了病毒的傳染源和傳播途徑，有效控制住了疫情。

　　海外的很多國家及政府對民眾其實沒有很強的號召力，民眾並不響應政府號召戴口罩或不聚集，此外很多美國人沒有儲蓄，一旦失業就會造成現金枯竭，很多人不得不上街遊行，要求政府提前復產復工，導致疫情二次爆發，出現第二個高峯。另一方面，美國黑人被白人警察踩死的事件也引發了美國全球的全國大遊行，更加加大了疫情的擴散。所以現在來看第三階段的到來還需要一段時間，這也預示着後市歐美股市在結束第一波大反彈後可能出現比較大幅的下跌，雖然此次下跌不會再創新低，不會跌破3月低點，但下跌幅度也不小，因此還是要規避風險。

　　疫情造成的歐美股市下跌對A股市場不會產生大的影響，大家不必過於擔心。第一個原因是我國疫情已得到有效控制，儘管北京新發地出現了局部爆發的情況，但通過及時採取措施進行控制，並沒有蔓延開來，將來可能還會出現其他地區的局部爆發，但我國已有較好的防疫經驗，加上嚴密的防控措施，局部地區的疫情一定能夠及時控制住。

　　第二個方面，從經濟復甦角度來看，我國疫情控制住後經濟出現快速回升，4、5月份經濟數據已有了明顯的改善。雖然二季度經濟面有可能還是負增長，但跌幅已經收窄，一季度GDP下降了6.8％，二季度降幅應該在2％以內，三四季度有望逐步轉正。根據國際貨幣基金組織的預計，今年全球主要經濟體均為負增長，歐美負增長幅度超過了6％，甚至有的高達10％，但中國經濟是全球主要經濟體裏面唯一一個能實現正增長的，全年GDP預期增長1％，實屬不易。經濟面的企穩回升是股市走強的基礎，因此大家要對A股市場後市有信心。

　　第三方面的原因，是居民儲蓄大轉移給資本市場帶來了源源不斷的資金。這幾年我提出A股市場將迎來黃金十年，未來居民儲蓄大轉移的方向就是轉移到資本市場，當然大部分居民是通過買基金的方式進入市場，今年已得到驗證。今年上半年市場僅僅是結構性機會，只有我建議大家關注的三大方向中的消費白馬股和科技龍頭股不斷創新高，券商股現在剛剛開始有表現，其它很多板塊並沒有出現較好的上漲。

　　消費股裏面的三劍客—醫藥、食品飲料、白酒是我一直堅定看好的，今年上半年大放異彩，龍頭股不斷創新高，給投資者帶來很高的回報。而科技方向，5G、新能源汽車、芯片半導體板塊出現了較好回升。應該説，今年上半年的行情就是結構性行情。但這並未影響到居民購買基金的熱情，基金銷售非常火爆，出現了很多爆款基金，有上百億規模的基金一天售罄，甚至有一隻基金曾一度一天賣了1200億。這説明居民通過買基金進入資本市場的意願非常強烈，這也響應了今年1月3號銀保監會發出的通知：要求銀行保險公司多渠道引導居民儲蓄進入資本市場做價值投資、長期投資。

　　據統計，截止到6月24號12：00，今年上半年總共銷售基金的份額突破10000億。上一次出現上半年的銷售突破10000億，也也是歷史上唯一一次，就是2015年上半年的大牛市。可見今年在市場表現一般的情況下，居民投資的意願非常強烈。春節之後一度出現市場成交量連續10個交易日突破10000億，這也是投資者投資意願比較強烈的一個表徵。可以説，未來十年在樓市嚴格調控，房租不少的政策下，居民儲蓄大轉移的方向就是轉移到資本市場，這一趨勢是不會改變的，也是A股市場走強的基礎。

　　另外一點，是央行採取的寬鬆貨幣政策，儘管我國沒有實施大水漫灌，但水量也不小。央行為刺激經濟回升採取了多種寬鬆的措施，儘管沒有直接降低基準利率，但降了逆回購的利率，MRF的利率以及LPR的利率，同時通過幾次降準釋放流動性。下半年央行可能還會採取降準或降息的方式來釋放流動性，但在實體經濟確實受到疫情影響表現不佳的情況下，資金仍會選擇出口，一部分資金會通過一些途徑進入資本市場。以前大家認為資金進入資本市場是脱實向虛，但現在已轉變了理念。實際上資金進入到資本市場才是真正的脱虛向實，因為只有資本市場繁榮了，上市公司的市值大了，才可以通過再融資募集到資金來擴大再生產；只有股市繁榮了才能讓更多代表新經濟的企業上市融資，獲得寶貴的資本。現在科創板、創業板都已經實行了註冊制，資本市場繁榮是新經濟企業IPO的一個重要前提。因此我堅定一直堅持認為，資金流入股市是真正的脱虛向實，真正支持實體經濟的發展。

　　美國的經驗説明這一點，雖然08年次貸危機在美國發生，美國經濟受到重挫，股市也受到重挫，但後來美聯儲通過三輪量化寬鬆刺激股市，股市起來之後消費投資者資金增加，美國居民60％的資產配置在股票和基金上，因此美國人的財富增長了4倍，房價創新高，美國經濟實現了十年的繁榮，特別是從資本市場融資的科技股成為美股真正有實力的上市公司。美國的經驗值得我們借鑑，大力發展資本市場，堅定不移的推動資本市場走向繁榮，是要堅決執行的戰略方針，可以説現在大力發展資本市場是解決我國經濟發展障礙的最主要的方式，也是避免經濟陷入中等收入陷阱最好的一種辦法，這也是我一直以來的觀點。

　　談到資產配置，我認為下半年權益類資產還是會表現最好，下半年上證指數有望站穩3000點，且進一步向上拓展空間，上漲幅度則還是要看下半年海外疫情控制情況、第三階段何時到來及國內經濟面的復甦情況，但下半年的指數表現肯定是比上半年要好。從投資方向來看，我建議大家長期關注三大方向：消費、券商和科技。我認為這三個方向在下半年還是會繼續表現，白酒、醫藥、食品飲料這些消費白馬股股價已經創歷史新高，下半年上漲幅度可能稍慢，但還是會繼續表現，之前調整較多的科技龍頭股，下半年有可能繼續被資金追捧。端午節之前，科技股已經有了一定的表現，創業已經帶動創業板指數創出四年新高，下半年的科技板塊仍要繼續關注，大家可以重點關注新基建的七大領域，例如5G、新能源汽車、人工智能等等方向。

　　券商行業下半年的發展則爭議較大，它長期受益於資本市場發展，但面臨着海外券商的競爭、商業銀行券商的參與可能，因此生存空間確實會受到一定擠壓。但我認為還是可以長期關注大券商的機會，因為大券商的抗風險能力較強，受到政策支持力度較大的、全牌照的券商可能會具有一定優勢。很多人可能關心房產，現在國家對於炒房行為監控較嚴，很多地方都限購限貸，我認為房地產特別是優質房產在保值功能方面仍是最好的資產，仍然可以繼續持有。尤其是一二線城市一些核心區域的房產，由於有剛需，加上人口淨流入、GDP增長，值得長期持有。但賣房炒股是我一直反對的，除非有很多套投資房想兑現利潤，想轉移到股市，但一般人賣房炒股嚴禁操作，因為炒股的專業性較強，一旦賣房炒股，輸的可能性大。房產的長期保值功能是不可否認的，實際上房價是名義價格，人民幣的購買力逐年下降，如果房子價值不變，只要民意價格每年上漲幅度根據M2保持在8％左右，今年有可能達到14％，即使可能前幾年漲的太快透支了一部分漲幅，但長期來看房產的保值功能仍很好。未來十年能夠跑贏CPI又能跑贏M2的資產有兩大類，一類是優質的股票或基金，另一個就是優質的房產，這兩類資產是核心資產。

　　當然未來資本市場的發展一定是分化的、結構性的牛市，而不是以前的雞犬升天的牛市。在節前，我提出一個觀點，即下半年隨着居民儲蓄的大轉移及央行實施低利率寬鬆流動性的背景下，A股市場有望從局部牛市轉向全面牛市。但全面牛市中也並非所有股票都會漲，而是基本面好、有未來增長空間的股票才會真正上漲，績差股和題材股還是無人問津。現在政府對財務造假、內幕交易的行為零容忍、堅決打擊，這次瑞幸咖啡財務造假遭到納斯達克強制退市也給大家敲響了一記警鐘，在任何市場中財務造假都是零容忍，造假者出來混總是要還的，會受到嚴刑峻法的打壓，這也是為市場營造三公市場環境的必然要求。因此加強退市制度，尤其是一元面值退市，是清理垃圾股的利器，未來低價股特別是業績差的低價股的退市概率增加，這進一步強化了價值投資的重要性，大家必須堅持價值投資，做好公司的股東，才能夠真正抓住市場機會。做價值投資的重要性不言而喻，我一直倡導價值投資理念，建立的價值投資圈也得到越來越多人的認可，希望將來越來越多的投資者能夠在實踐中堅持價值投資，做好公司的股東，抓住A股市場的機會。