楠木軒

週期性行業投資機會挖掘:銀行、地產是“寶” 非銀金融、電氣設備稍遜

由 費莫白竹 發佈於 財經

自從今年年初疫情爆發以來,房地產、鋼鐵等週期性行業因受到經濟大環境的影響,表現不佳。與此同時,各行業之間的估值分化愈演愈烈,市場風格逐漸走向極端。隨着國內經濟穩步復甦,各項經濟數據指標都有顯著的好轉,前期跌幅較大的低估值週期性行業或將迎來轉機。本期專題中,我們從估值的角度對申萬的一級行業指數進行分析,挖掘具有投資潛力的行業。

圖1展示了28個一級行業指數上半年的業績表現。採掘、銀行、鋼鐵等週期性行業都錄得了2位數的跌幅。相反,醫藥生物、休閒服務、食品飲料等非週期性行業領漲。

我們對各行業指數當前的估值水平進行統計。由於不同行業的市盈率和市淨率有不同的特點,直接比較數值並不合適,因此我們統計了各行業的市盈率和市淨率在歷史5年的百分位。週期性行業目前的估值水平普遍處於歷史低位,個別行業比如銀行、採掘和房地產的市淨率甚至處於歷史水平的5%以下。相比之下,休閒服務和食品飲料的市盈率和市淨率皆處於歷史水平的90%以上。行業之間的估值差距十分明顯。

接下來,我們重點對週期性行業的投資機會進行分析。相較於市盈率,市淨率對週期性行業的估值更加準確,因此在分析中主要使用市淨率。表1統計了歷史上各行業估值處於當前百分位附近時,行業指數未來一段時間的收益率和勝率。總體來看,無論是持有3個月、6個月還是1年,銀行和房地產板塊在當前的估值水平上都有很好的歷史業績。電氣設備在3個月和6個月的持有期上也有不錯的表現。

為了使結果更加穩健,我們把市淨率的歷史百分位換成了原始數值,用同樣的方法統計了歷史上市淨率在當前值附近時,持有行業指數3個月、6個月和1年的勝率和收益率。在這種計算方式下,銀行和房地產依然有不錯的勝率和收益率。除此之外,非銀金融也有良好的歷史業績。而用百分位作法有較高收益率的電氣設備則表現不佳。

綜上所述,

我們發現房地產和銀行,無論是基於估值所處歷史分位數還是絕對估值水平的歷史回測統計,均顯示當下的投資性價比較好,勝率相對較高,可以重點關注,而非銀金融和電氣設備,則至少在一種統計方法下勝率顯著,投資機會也可適度關注。

另,需要説明的是,本報告的研究只是説明了從獲取絕對收益的角度,當下的估值水平看,週期股的投資性價比已經凸顯,但從相對收益的角度,也即是否意味着風格向週期股的切換,週期全面跑贏成長,本報告尚未進行研究,後續我們再做專門討論。