原標題：對沖基金鎩羽而歸 為何錯判美股行情？
21世紀經濟報道
6月10日凌晨，納斯達克指數首次突破10000點大關，自3月中旬以來累計漲幅達到約40%。
然而，這也讓不少大牌對沖基金經理相當鬱悶，因為他們的“謹慎”，錯失了絕佳的“撈金”機會。
比如，近日華爾街傳奇對沖基金經理、億萬富翁斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）坦言，在過去美股持續大漲40%期間，他管理的對沖基金僅僅收穫3%的回報。
在他看來，自己之所以錯判行情，主要原因是自己低估了美聯儲的“實力”。3月中旬以來，美聯儲多次突破“紅線”，包括直接入市購買投資級企業債ETF與垃圾債ETF，以及採取無限量QE措施觸發美元流動性氾濫與資產價格迅速回升，令他的沽空策略“鎩羽而歸”。
值得注意的是，與斯坦利·德魯肯米勒處境類似的知名對沖基金經理不在少數。
知名對沖基金Fasanara Capital負責人Francesco Filia表示，自己將70%基金資產轉化成現金資產，利用看跌期權與其它衍生品工具對沖持倉風險。但這導致他同樣錯過美股反彈收益。
此前，股神巴菲特5月初清倉航空股，也被市場“詬病”，在他清空航空股後，美國航空與達美航空等美國航空股迎來了一波凌厲漲勢。
一位華爾街對沖基金經理向21世紀經濟報道記者分析説，這些大牌對沖基金經理之所以錯判行情，一個重要原因是他們過度關注疫情對美國經濟復甦基本面的衝擊。比如失業率短期內難以大幅下降、企業破產數量持續增加、航空旅遊等行業未來發展前景走低等，卻忽略了美聯儲無限量QE措施引發美元流動性氾濫對美股資產抬高的刺激作用，以及散户們極高的抄底熱情。
“不過，最終誰笑到最後，現在還不好説。”他坦言。目前越來越多美國機構投資者承認美股高估值已與美國經濟緩慢復甦基本面完全脱節，只有當投機資本退潮與美股投資迴歸理性時，才能知道誰在“裸泳”。
錯判行情“探因”
在錯判行情前，斯坦利·德魯肯米勒一直以投資眼光精準聞名華爾街。
過去30年以來，他管理的對沖基金年均回報約在30%左右，1988年他還被索羅斯相中擔任量子基金的管理人，被稱為索羅斯的“幕後操盤手”。
在一位熟悉斯坦利·德魯肯米勒投資策略的華爾街對沖基金經理看來，這次他之所以會“看走眼”，一個重要原因是他固執地堅持自己多年以來的投資觀點，即過去數年美國經濟高增長令美國企業積累了太多債務，如今疫情衝擊正導致企業債務持續惡化，最終量刺破信貸泡沫，令美國企業必須花費數年時間“去槓桿”。
“因此他在投資策略方面顯得極其保守，除了買入大量美股期貨空頭頭寸對沖持倉風險，還大幅增加了黃金、短期美債等避險投資品種。”他告訴記者。其結果是斯坦利·德魯肯米勒即便重倉持有近期漲幅巨大的微軟、亞馬遜等股票，但整個投資回報遠遠落後於美股漲幅。
錯判行情的大牌對沖基金經理為數不少。
管理400億美元資產的埃利奧特管理公司（Elliott Management）負責人保羅·辛格（Paul Singer）近日向投資者發函稱，由於疫情所導致的經濟負面衝擊遠遠大於2008年次貸危機，因此他認為美股仍可能從2月高點下跌逾50%。
然而，近期美股大幅反彈同樣令這家資管機構的淨值增幅遠遠低於美股漲幅。
上述華爾街對沖基金經理向記者分析説，這些大牌對沖基金經理之所以遭遇業績滑鐵盧，是因為他們的理性判斷“難敵”市場感性情緒。
“事實上，這些大牌對沖基金經理的很多判斷並沒有出錯，比如他們認為美國經濟V型反彈不會很快到來，但他們恰恰忽略了美聯儲無限量QE措施與美元流動性氾濫所引發的散户強烈抄底情緒，讓他們失去了絕佳的買漲獲利機會。”
看空者等待四季度“豐收”
面對美股持續大幅反彈，不少原先看空美股的對沖基金再也坐不住了。
高盛發佈最新報告稱，上週以來對沖基金的淨槓桿率觸及過去兩年以來最高值75%，他們的美股認購量飆漲至過去10年以來最高點，同時，看跌/看漲比（PCR）則創下歷史低點。
“這意味着不少對沖基金正對美股開展空頭回補，換言之，他們正高價承接股票，並押注美股繼續上漲。”Wrightson ICAP首席經濟學家Lou Crandall向記者分析説。這無疑將觸發美股更大的資產價格泡沫。
對此，多位大牌對沖基金經理依然堅守自己的沽空策略。
William Blair投資組合經理克拉克（Tom Clarke）明確表示，美股創新低依然很可能會出現，因此他正在大幅調低旗下宏觀經濟型基金的股票風險敞口。究其原因，當市場注意到疫情衝擊與民粹主義持續抬頭正加劇“去全球化”風險並引發高通脹預期，以及美國單邊主義正導致科技股發展前景受限進而造成股東回報損失時，就會大舉從股票ETF撤資，觸發美股大幅回調。
Principal Global Investors首席策略師Seema Shah則認為，不少對沖基金正押注四季度美股將重回跌勢，因為他們認為美聯儲與歐洲央行的貨幣寬鬆措施給股票帶來的提振效應將會持續減弱，到四季度它的影響力可能會降至最低，到時整個金融市場將重新關注疫情可能引發第二輪失業潮與企業倒閉數量增加，給美股上漲構成巨大的壓力。
“因此，到底誰笑到最後，現在的確不大好説。大牌對沖基金經理或許勝在結果，但散户等抄底者贏在過程。”前述華爾街對沖基金經理認為。
（作者：陳植 編輯：李伊琳）
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