8月7日消息，全球現象級作品《堡壘之夜》開發商和發行商Epic Games宣佈獲得了17.8億美元融資，該公司稱其交易後估值達到了173億美元。
近幾年來，Epic在全球範圍內一直都是非常受關注的公司，除了大獲成功的《堡壘之夜》外，創始人兼CEO Tim Sweeney對於既有遊戲業現狀的批評也經常讓該公司出現在頭條新聞中。
從遊戲業內來看，Epic無論是融資規模還是估值都是近些年來業內少有的，但在鉅額的估值背後，有多少是根據Epic的實際收入/盈利能力，而不是其對未來更大的希望（即Tim Sweeney所説的打造新型數字生態系統/元宇宙），或者圍繞Epic遊戲商店的問題而獲得的關注？
外媒DoF分析師Joseph Kim為我們提供了非常詳細的分析，簡單來説，在對Epic各項業務評估之後，他認為這家美國公司在遊戲業的真正價值應該在250億美元以上，換句話説，看似驚人的數字，其實還是打過折扣的。以下是GameLook整理的詳細內容：
Epic估值超173億美元，騰訊持股8年漲21倍
這筆融資包括此前從索尼公司獲得的2.5億美元資金，後者獲得了Epic公司1.4%的股份，該輪融資之後，Epic仍將由創始人兼CEO Tim Sweeney掌舵。其他投資者包括Baillie Gifford基金、貝萊德集團管理的基金和賬户、富達管理與研究公司（Fidelity Management & Research Co.）、光速創投（Lightspeed Venture Partners）、安大略省教師退休基金會、T. Rowe Price Associates提供諮詢的基金與賬户，以及億萬富翁對沖基金經理戴維·泰伯。
現有投資者KKR以及Smash Ventures也參與了本輪融資，對他們在2018年的投資進行增持。在2018年10月份的時候，Epic宣佈收到了來自KKR、Smash Ventures、Iconiq Capital、aXiomatic、Vulcan Capital、Kleiner Perkins以及光速的12.5億美元融資。
更早之前，該公司還在2012年拿到了來自中國互聯網巨頭騰訊的3.3億美元投資，按照此前的業內數據，騰訊手中持有Epic Games公司40%的股份，如今這些股份已經價值超過69.2億美元，漲了21倍之多！
Sweeney在聲明中透露，“能夠得到金融社區領導者們的支持，可以加速Epic通過實時3D技術打造一種新形式的數字生態系統、可以連接數億人的服務，以及提供公平交易模式的數字商店。我們非常樂於看到他們成為Epic大家庭的一部分”。
通過Party Royale模式，《堡壘之夜》正在將自己打造成一個娛樂目的地，Epic稱這種模式為“一個試驗和升級的空間”。今年5月份，Epic Games宣佈《堡壘之夜》用户量超過了3.5億。
2019年，Epic Games收入42億美元，EBITDA（税息折舊及攤銷前利潤，是判定一家公司盈利能力的標準）為7.3億美元，2020年預計收入將達到50億美元，EBITDA預計10億美元。實際上，有消息透露，受到歐美疫情大爆發的影響，《堡壘之夜》4月份收入就達到了4億美元。
有消息稱，Epic在2018年的收入更高，Epic Games收入為56億美元，其中很大一部分資金被用於Epic Games Store的打造、增加《堡壘之夜》和虛幻引擎團隊人手，還有一部分用於併購。
與業內對比：173億美元估值高了還是低了？
儘管得到的數據有限，但我對於Epic的估值持懷疑態度，並且試圖通過本文來討論這個估值有多少是基於收入，有多少是建立在未來希望的基礎上。
我們不妨與公開數據對比，儘管無法得到Epic的財務數據，但至少我們知道該公司2019年的收入和EBITDA。我們不妨把Epic目前的市場估值與2019年的收入和利潤對比，需要注意的是，與上市遊戲公司相比，按照EBITDA倍數計算，Epic的估值並不誇張。
需要注意的是：我認為FCF是更好的對比依據；本文基於有限數據對比，因為目前市場估值與2019單個年度的收入和盈利數據並不夠充分；感謝Gossamer Consulting公司分析師Eric Kress提供的對比分析。
基於我們有限的數據對比，這裏可以給出一個簡單的結論，Epic Games的估值其實是打了很大折扣的。
為什麼？
與其他遊戲公司不同，Epic擁有巨大的潛力推動更大的新業務，這是其他公司所不具備的能力。無論是“元宇宙”、Epic遊戲商店，還是HouseParty，在業內都很獨特。
我們不妨粗略瞭解Epic主要部門的估值總和，並探索其更多的潛在價值。
如果從另一個視角，我們可以通過對Epic不同部分的業務線價值預估來計算該公司粗略的估值範圍（非常粗略）：
《堡壘之夜》HD業務線：
SuperData的報告稱該遊戲年收入18億美元，如果按照Sensor Tower提供的手遊收入4億美元來看，這個18億美元很可能是總收入，而非淨收入（包括分成以及各種費用）。
這部分估值我們用收入倍數（這方法並不準確，但我們沒有別的數據），與EA和動視暴雪進行對比（平均收入的8.7倍）。
《堡壘之夜》手遊線：
按照Sensor Twoer的數據，《堡壘之夜》iOS版本淨收入為2.86億美元，我們直接把收入翻倍，假設其iOS安卓總收入為4億美元（由於沒有Google Play版本，安卓收入沒有公開數據），即使如此，它也並不影響長線估值，且Epic已經宣佈他們將正式登陸Google Play。
另外，考慮到在其他地區手遊商店之外的更多支付方式，比如東南亞、拉丁美洲等等，《堡壘之夜》手遊收入還有一部分是不透明的。
這部分收入，我們不妨按照Zynga以及Glu公司的收入與估值倍數，也就是5.1倍。
虛幻引擎業務線：
這一點預估比較簡單，我們暫且將虛幻引擎估值與Unity對等；2019年5月份的時候，Unity獲得E輪融資1.5億美元，估值60億美元。
Epic遊戲商店業務線：
簡單來看Epic遊戲商店，我們把它的估值暫時看作Valve公司的四分之一，2019年3月，Michael Pachter對V社估值100億美元。
最大的風險：
從Epic各部分業務估值來看，我們很快可以發現，該公司價值最大的部分來自於《堡壘之夜》，因此，《堡壘之夜》的收入下滑，很可能會把該公司估值很大一部分抹去。
然而，這部分風險很可能被Epic發行業務以及迅速製造大作的能力所抵消。而且，Epic還有潛力利用巨大的用户羣推廣該公司新研發的遊戲。
總結
總的來看，更多的數據可能會帶來更精準的估值，但粗略算來，Epic各部分業務估值相加起來，約在250億美元以上（+額外價值）。
額外的價值意味着目前產品線在未來可能產生的附加價值，比如Houseparty、新遊戲發行業務，或者利用現有《堡壘之夜》技術打造新類型遊戲體驗/元宇宙。
雖然Houseparty處於下滑區間，而且2019年只獲得了17萬美元（Sensor Tower數據），但該應用的潛力可以達到《Zoom》或者《Slack》這樣的十億美元級業務，雖然目前很弱小，但並不為零。
遊戲發行業務是個很獨特的領域，Epic強大的資金儲備可以給他們帶來很大的競爭優勢，而它目前通過虛幻引擎分成的開發者關係也會帶來幫助。
我們認為，更貼地氣版本的元宇宙可能會以某種形式出現，且具備很高的變現能力，這可能需要5-10年甚至更久。目前，《堡壘之夜》對於元宇宙的探索，很可能不會成為《GTA》或者模組之類的東西，在這個領域，我們認為Epic將通過《堡壘之夜》的探索最終獲得這種技術，但另一家公司很可能會先一步找到市場論據。
考慮到Epic管理團隊的主動性，以及該公司在新機會面前的執行力，我認為額外價值的範圍可能在20-30億美元之間。需要提醒的是，目前的公司資產《堡壘之夜》和虛幻引擎，還可能會在未來解鎖更大的業務線。
考慮到以上的分析結果，我認為Epic公司的估值是不能反應出真實情況的，它在遊戲市場的真實價值應該更高，值得投資者們出手。