博遠基金蔡宇飛：戰略先行 精耕細作 把握可轉債機會

　　2020年以來，國內債市走出一波三折行情，投資難度超過往年。近日，博遠雙債增利混合基金基金經理蔡宇飛在接受中國證券報記者專訪時表示，回顧近期市場操作，對純債風險的提前防範，以及對股票與可轉債資產阿爾法的把握，是提升組合超額收益的關鍵。

　　對於可轉債投資，蔡宇飛的方法是“戰略先行，精耕細作”，發揮好可轉債在債券與股票之間的風險調節功能。展望後市，蔡宇飛認為經濟復甦中期向好，同時對債市長期保持積極心態。

　　防範風險把握股債阿爾法機會

　　公開信息顯示，由蔡宇飛管理的博遠雙債增利混合基金於今年4月份成立。回顧一個季度以來的管理操作，蔡宇飛坦言，重點在於三方面：對純債市場下跌的防範，以及對個股與可轉債資產阿爾法的把握。

　　首先，防範了純債市場下跌的風險。蔡宇飛透露，早在去年底今年初，公司投研團隊以博遠基金基於風險均衡基礎上的大類資產配置體系為框架，通過對宏觀經濟運行的深入分析，對純債市場始終保持着謹慎態度。

　　他回顧，今年4月中旬債券市場開始波動率加大，4月末開始下跌，債券市場經歷了劇烈的調整，且目前調整仍在持續。結合大類資產波動率分析、流動性及對貨幣政策的理解，蔡宇飛對債市風險形成了較為明確的認知，整體採取偏保守策略，有效管控了債市風險。

　　其次，儘管博遠基金是公募行業的後來者，但是在創始人鐘鳴遠的帶領下，已經打造了一支實力強勁的投研隊伍。公司權益研究團隊的同事對TMT、醫藥、消費等核心賽道重點進行研究佈局，深入研究挖掘具有較高Alpha的個股，相關研究成果為產品帶來一定收益貢獻。

　　再次，把握住了可轉債的結構性機會。顯而易見，今年以來股票市場表現搶眼，而可轉債因此受益，受到市場追捧而走高。蔡宇飛憑借對可轉債市場較為準確的判斷、合理的投資節奏安排以及良好的研究能力，在精選標的基礎上，對組合貢獻了較強的阿爾法。

　　蔡宇飛回顧，產品成立以來，轉債投資難度較大。前期轉債市場受債券市場衝擊深度調整，近期漲勢又表現得非常凌厲。產品在轉債投資上較好地把握了節奏，市場開始殺估值時，有所準備並有效應對。在轉債價格下跌時，通過大量數據分析、個股挖掘工作，積極佈局。

　　蔡宇飛總結，博遠基金自身擁有優秀的自上而下的大類資產配置能力，研究員負責自下而上進行研究，作為基金經理則是兩者的連接點，通過找到景氣上行的領域，結合優質標的，以期獲得上下契合的最好結果。

　　戰略先行精耕細作佈局可轉債

　　對於混合產品而言，蔡宇飛認為，把握好可轉債資產在債券與股票之間的風險調節作用十分重要。近期在股票市場帶動下，可轉債回暖，蔡宇飛的組合也做了積極佈局。

　　“投資可轉債，戰略先行十分重要。”蔡宇飛坦言。

　　他闡釋，“戰略先行”首先要確定組合所要採取的策略，關鍵是根據市場特徵，在溢價率、絕對價格和純債收益率等指標之間如何平衡。確定策略後。再執行相應的擇券方法。在此基礎之上，綜合分析行業與財務等因素選擇標的。

　　對於可轉債的投資，蔡宇飛認為要結合傳統的配置策略與創新策略，傳統配置策略包括雙低策略、輪動策略等。創新策略則是在市場震幅較大階段，基於大量數據分析，拆分轉債價格下跌原因，區分估值殺跌與正股殺跌，分析估值殺跌轉債標的基本面情況，尋找被“錯殺”標的的交易機會。

　　此外，蔡宇飛介紹，博遠基金債券研究團隊還基於轉債與對應個股的波動率相關性，將轉債分為正股替代型和純債投資補充型兩類，分別進行投資。“目前配置的轉債標的以正股替代型為主。”

　　值得一提的是，蔡宇飛還非常重視對可轉債投資市場的同業進行深入研究與學習。通過分析表現優異的可轉債基金近年來的策略，綜合判斷哪一類策略在未來會更有效，然後再進行相應的調整與跟蹤觀察。在以機構投資者為主的可轉債市場中，這樣的研究頗具借鑑意義。

　　經濟中期向好無疑債市長期向好

　　“展望三季度，今年經濟復甦節奏不慢，儘管目前存在一些因素的擾動，但是中期趨勢向好無疑。”蔡宇飛表示。

　　他預計，三季度的投資和消費將繼續發力，繼續夯實經濟恢復的基礎；海外疫情逐步好轉，內外需共振；物價因素繼續延續前高後低的大格局，PPI弱復甦，信用寬鬆的節奏不變。

　　“因此，三四季度經濟恢復的形勢仍較明朗，我們會沿着此邏輯積極佈局，以持有人利益最大化為基本原則，努力打造穩健精品。”蔡宇飛説。

　　另外，蔡宇飛預計，流動性的抽緊會對對市場產生重要衝擊，社融拐頭、貨幣政策進一步轉鷹等因素也可能帶來情緒的轉向，因此，在組合管理中要努力降低波動率。

　　對於股票市場，蔡宇飛表示，低估值、順週期板塊的未來空間較好，前期高估值的醫藥、消費等板塊或將有所鬆動。結合基本面的判斷，前者邏輯較為順暢，目前市場情緒亢奮，順着市場趨勢走不失為更優選擇。“至於能持續多久，我們認為還是需要看基本面，需要更進一步的盈利和價格去確認週期底部：如果未來2-3個季度內盈利確認，則市場有望保持現狀；如果盈利和價格分化，則市場大概率將進一步走向集中行情從而分化；如果盈利和價格不予確認，則市場或將會迅速走弱。”

　　對於債市，蔡宇飛表示，延續此前一貫的邏輯。他認為債券市場承壓是多方面的，包括風險偏好、基本面、貨幣政策等，而且持續時間可能長達一年。“但是我們仍然認為在中長期維度，中國債券市場是積極向好的。”

　　對於可轉債市場，蔡宇飛表示，目前可轉債的波動率重回股票區間，看法與對股票市場的判斷基本一致。轉債近期和股票市場相關性特別強，交易將會以正股替代策略為主，以正股的基本面為核心進行判斷，轉股溢價率優先，可以讓渡一些對絕對價格的要求。

（文章來源：中證網）