免税概念股漲停潮！分析師：股價炒作有點瘋狂……

免税概念持續火熱。6月29日，海南離島免税細則出台，30日早盤，免税概念集體狂歡，凱撒旅業、王府井、中國中免、海航基礎等多股漲停，其中，中國中免連續2個交易日漲停，總市值突破3000億元，股價再創上市以來新高紀錄。在這之前，王府井兩個月漲幅超過270%，格力地產連續收穫8個漲停，中國國旅4月份以來上漲129%……甚至離境退税概念股也一度被跟風熱炒，茂業商業、杭州解百、合肥百貨等獲資金追捧。

但是，免税業消費羣體畢竟有限，在二級市場爆炒之下，投資者更應該理性思考，免税行業當前規模幾何？疫情影響下未來增速能否達到預期？相關公司又能在免税或離境退税業務上獲益多少？過於樂觀的規模預期

公開數據顯示，2018年中國免税行業銷售額達到395億元，增速達27.3%。目前，尚無權威機構給出具體的2019年中國免税市場的規模，但有券商分析師在研報中預計2019年中國免税市場規模為485億元，增速22.8%。更有分析師預計，2019年至2022年，中國免税業規模將在2018年395億元的基礎上進一步增長至885億元，複合增速為22%。

從樂觀分析師的預測來看，中國免税行業千億規模可期，這無疑給相關公司二級市場的炒作加了一把火。樂觀者給出的依據主要有兩點：一是中國免税規模在全球的佔比仍然較低，與出境遊情況不相匹配；二是國家政策強力支持，海外消費有望迴流。

客觀來看，中國免税銷售增速確實明顯高於全球水平。國內免税“寡頭”中國中免2019年年報中引用了一組數據，根據瑞典研究機構Generation Research預測，2019年全球免税及旅遊零售銷售規模將達到818.2億美元，同比增長7.8%。中國免税行業增速較快，但全球佔比仍然較低。以2018年數據計算，中國免税市場規模僅佔全球免税市場的8%左右，而同期中國出境遊人次和出境遊消費佔全球10%和18%。也正因如此，多位分析師認為中國免税行業增長潛力巨大。

政策方面，國家發改委、商務部等多部門3月份提出健全免税業政策體系，具體措施包括鼓勵有條件的城市對市內免税店的建設經營提供土地、融資等支持，適時研究調整免税限額和免税品種類等。6月初，中共中央、國務院印發《海南自由貿易港建設總體方案》，明確將放寬離島免税購物額度至每年每人10萬元，並將擴大免税商品種類。這對消費者和免税行業來説，無疑是重大利好消息。

但是，未來3年的中國免税業想要像前兩年一樣保持20%以上的行業增速，是具有較大挑戰性的。國家對免税店實行特許經營。因此，應該清醒的認識到，免税店並非主流的消費場景，客户是特定的出入境、離島的旅客，羣體數量有限。其次，免税消費有嚴格的金額和件數限制，單客消費金額受政策影響較大，而政策放寬並落地需要一定的時間，制約了行業的增長空間。第三，受海外疫情影響，正常的國際通航仍未恢復，進出境旅客數量斷崖式下滑。

中免集團官網公佈的免税政策顯示，口岸進境免税店的適用對象是尚未辦理海關進境手續的旅客，連同境外免税購物額總計不超過8000元人民幣。中免集團旗下的三亞國際免税城官方網上商城顯示，消費者需為年滿16週歲，乘飛機、火車或輪船離開海南本島但不離境的國內旅客，單價人民幣8000元以下商品每年限購3萬元，單價人民幣8000元以上商品每年限購2件。海南的免税政策將會放寬，但落地後免税店的審批及建設同樣需要時間。疫情對免税業的影響不容小覷，從中國中免的情況可知一二。

3月20日，中國中免在回答投資者提問時表示，因疫情影響，公司境內外免税店的經營均受到一定衝擊。6月12日，中國中免再次表示，受境內外疫情影響，公司經營受到一定衝擊，公司積極應對，根據自身經營特點制定線上業務提升方案，快速推進公司線上線下業務一體化落地，努力推動公司免税業務升級。

今年一季度，中國中免營收76億元，同比下降44%；淨利潤-1.2億元，由盈轉虧。中國中免在一季報中表示，受新冠肺炎疫情影響，公司免税商店客源同比大幅下降，部分免税商店先後閉店或調整營業時間，從而對公司正常的經營造成較大影響。或將生變的牌照格局

免税行業是旅遊業的一個重要分支，今年以來在出境遊受新冠疫情嚴重衝擊的情況下，各地政府被不斷出台免税政策刺激消費。中國免税市場屬於典型的寡頭壟斷格局，全國龍頭免税運營商分別是：中國免税品(集團)有限責任公司(中免集團)、日上免税行(集團)有限公司(日上免税行)、深圳市國有免税商品(集團)有限公司(深免集團)、珠海市免税企業集團有限公司(珠免集團)、海南省免税品有限公司(海免公司)和中國出國人員服務總公司(中出服)和港中旅，牌照壁壘較高。

截至目前，已頒發的8張免税牌照共分屬於5家企業，其中中免、日上、中僑免、海免同為“國旅系”免税品牌，而中出服被凱撒旅業深度綁定、珠免也與不久前落入格力地產的懷抱。

隨着中免先後收購日上51%股權，以及海免51%股權，中免的在離境免税和離島免税市場上最大的競爭對手被吞併，中免在國內具有明顯的經營牌照和門店數量優勢。在免税領域形成“一家獨大”。

中免目前已經先後中標中國香港機場煙酒段、首都機場、白雲機場、澳門機場、上海機場免税以及國內其他機場口岸免税店，意味着中國免税行業在供給側整合，從而呈現出中免系一家獨大的格局，收購海免之後，中國中免不僅將牢牢佔據三亞和海口兩大離島免税市場，還將其在整個中國免税市場的市佔率由87%提升至93%(以2018年的數據估算)。為了突出免税主業，中國國旅在6月29日正式改名為中國中免(CTGDUTY-FREE)。

可以説，免税行業格局是壟斷下的有限競爭。今年以來，國家十分重視免税渠道建設，從增加免税執照，設立離島免税試點到擴大免税銷售業的佈局，頒佈各種政策和措施多方面鼓勵支持免税銷售業的發展，我國免税市場規模因此迅速擴大。國內免税業格局也發生了新的變化。

目前各地的情況來看，北京正在加快落實國家免税店創新政策，優化口岸、市內免税店佈局；上海支持免税品經營企業增設市內免税店；廣州積極爭取政策突破設立市內免税店。免税消費正在走向前台。近日，河南首家市內免税店——中服免税鄭州店正式揭幕。

6月10日，王府井集團股份有限公司發佈公告，宣佈公司獲得免税品經營資質。宣告國內第八張免税牌照的誕生。此前有券商分析人士指出，從長期看，王府井的免税牌照存在參與北京機場免税的預期，也就是説屆時王府井與中免的市場份額會發生變化。

6月30日，海南免税政策正式落地，政策指出，包括海南省居民在內，年滿16週歲，已購買離島機票、火車票、船票，並持有效身份證件離開海南本島但不離境的國內外旅客，每年每人免税購物額度為10萬元，不限次數。此外，政策明確表示將鼓勵適度競爭，即：具有免税品經銷資格的經營主體均可平等參與海南離島免税經營。在這一誘人的大蛋糕吸引下，近期不少企業都籌劃切入免税行業。

2019年，凱撒旅業開始嘗試涉足免税市場，在海口設立了免税業務管理平台同盛免税，並在此前與中國出國人員服務有限公司(以下簡稱“中出服”)達成合作、入股天津國際郵輪母港進境免税店以切入免税領域，並收購江蘇免税公司20%股權。2020年，凱撒旅業又將註冊地址遷至海南三亞，並引入了三亞市政府國有獨資企業三亞發展控股有限公司的戰略投資。2020年2月，眾信旅遊(002707-CN)也宣佈與中國中免(601888-CN)子公司中免集團簽署戰略合作協議，表示將共同開發境內外旅遊零售市場。2020年4月，攜程集團與三亞旅文集團簽署了戰略合作協議，復星旅文集團也稱將在三亞設立區域總部，籌建上海復星旅文集團三亞公司，紛紛加碼海南。

分析人士指出，不排除上述企業以有序競爭方式參與海南離島免税可能性。可以看到，隨着免税企業增多，一方面免税牌照的護城河效應逐漸減弱；另一方面，免税企業之間的競爭將更加激烈，未來的免税市場競爭不僅來不僅來自於國內，更是來自於全球。6月以來，伴隨着海南免税政策的出台，海南省方面也在積極接觸國際免税零售巨頭。計劃引入海南。海南自由貿易港建設總體方案公佈後的第一天，海南省委書記劉賜貴就與世界最大機場免税商杜福睿集團視頻連線，推進相關領域務實合作。

據瞭解，杜福睿集團(Dufry)業務遍佈全球65個國家，2019年銷售額達88.5億瑞士法郎，為全球排名第一的免税集團。隨着切入免税領域的公司越來越多，外界一度質疑免税牌照含金量是否會稀釋。對此，一位券商分析人士告訴記者，“此前韓國免税也有牌照的增加，但龍頭依然是龍頭，不僅僅是要看牌照的含金量，重點還是要看免税店的實際經營情況，這些公司能不能共同把免税這塊蛋糕做大。”遊資跟風的炒作遊戲

免税概念股龍頭之一的王府井，就鬧出了牌照風波，陷入了內幕交易的質疑。即便公司緊急澄清，仍未能完全打消市場疑慮。另一免税概念股龍頭是格力地產，此前重組預案中的購買資產發行價為4.3元/股，而二級市場股價最高時達到了13.84元/股，公司目前最新總市值為239億元。

北京的王府井獲得免税牌照後，上海國資旗下的零售上市公司百聯股份也出現大漲，近期又大跌，目前總市值達353億元。無一例外，上述個股股價大幅震盪期間，知名遊資席位多次現身龍虎榜，炒作跡象明顯。6月9日晚間，王府井公告，公司收到控股股東北京首都旅遊集團有限責任公司(下稱“首旅集團”)轉發的《財政部關於王府井集團股份有限公司免税品經營資質問題的通知》，授予公司免税品經營資質，允許公司經營免税品零售業務。公司將按照通知要求，積極推進相關工作，並及時履行信息披露義務。

而在6月9日晚間正式公告獲得免税牌照之前，王府井已經暴漲122%。6月10日，上交所向王府井發出監管工作函，就公司獲得免税品經營資質及股價波動相關事項明確監管要求。當天晚間的異動公告中，王府井表示，公司知悉該項業務的內幕知情人沒有違反保密義務行為，也沒有其他違反有關法律法規的情形。6月12日，在對上交所監管工作函的回覆中，王府井表示，公司在相關信息正式披露前嚴格遵守了相關法律法規要求，不存在提前泄露內幕信息的情形。在王府井陷入內幕交易質疑之時，天風證券零售首席分析師劉章明接受證券時報·e公司記者採訪時表示，免税業務對公司未來業績增長能有多大的促進業務，需要時間觀察。

“我們團隊看免税行業，也看商業，中國國旅(即中國中免)市值成長用了5年的時間，王府井需要時間，現在也説不清這種異動的漲法到底是因為什麼，疫情後整個消費類的股票都漲的挺好的。”劉章明説，“拿到牌照後開店還要審批，批了之後店也不知道能做多大，做成至少需要一兩年的時間，現在的這個炒作有點太瘋狂了。”6月29日，在大盤弱勢的情況下，王府井上漲3%。6月10日以來，王府井又漲了51%，總市值達到311億元。

受王府井獲免税牌照消息的刺激，上海國資旗下的百聯股份6月9日~6月19日的9個交易日裏上漲了80%。但近幾個交易日，百聯股份又連續大跌。6月24日，百聯股份董秘董小春在股東大會上表示，目前上海市政府層面並沒有找到百聯股份協商免税經營業務。股價劇烈震盪期間，國盛證券寧波桑田路營業部、中泰證券上海建國中路營業部、國泰君安南京太平南路營業部等活躍遊資席位現身龍虎榜。

王府井曾在6月2日、6月10日和6月12日三次登上龍虎榜，滬股通專用席位交易活躍，大舉買入和賣出。知名遊資席位在王府井也頗為活躍，中金公司北京建國門外大街營業部6月2日買入2272.32萬元，國泰君安上海江蘇路營業部6月8日~6月10日買入6858.44萬元，中信證券上海分公司、興業證券股份陝西分公司、中金財富南京太平南路營業部、華泰證券深圳益田路榮超商務中心營業部以及多個機構席位參與其中。格力地產5月底至今已經5次登上龍虎榜。

國盛證券寧波桑田路營業部5月29日買入2684萬元，華鑫證券南昌紅谷中大道營業部 、華鑫證券上海茅台路營業部5月28日~6月1日合計買入7500萬元。格力地產6月4日龍虎榜上知名遊資席位雲集，6月2日~4日，國泰君安上海江蘇路營業部買入3.31億元，申萬宏源上海閔行區東川路營業部買入2.65億元，華泰證券上海普陀區江寧路營業部買入2.22億元。受益有限的相關公司

疫情過後，免税行業最大的利好消息就是海南離島免税購物限額從每人每年3萬元提高至10萬元，並且在現行38類商品基礎上進一步擴大免税商品種類。據悉，這一政策將在7月1日落地。這對很多消費者來説，是實打實能夠觸碰得到的利益。特別是在疫情之下境外遊停擺的情況下，讓更多消費者在家門口就能買到心儀的免税商品。

記者6月初走訪海口和三亞兩家市內免税店時發現，客流已明顯復甦。在海口規模最大的日月廣場免税店內，消費者絡繹不絕，不少更從東北等地來旅遊購物，並直言免税品價格相比香港免税店折扣更大更優惠。三亞國際免税城更是人頭攢動不僅如此，週末免税城周邊的酒店全部滿員，人流量完全不輸旅遊旺季。多重利好加持，近期免税相關概念股漲聲一片。格力地產公佈收購珠免後連收七個漲停；中國中免股價創歷史新高，加入百元股行列。

業內一致認為，近期二級市場狂追免税板塊，除了對免税行業前景的美好預期之外，還進一步體現了免税牌照的稀缺性。值得注意的是，涉足免税領域的公司中，除了中國中免外，其他持有免税牌照的上市公司的經營範圍不僅限於免税。例如，格力地產因收購珠免走出了8個漲停，但公司的主營業務仍是房地產，而且珠免的市佔率僅為中免的一個零頭。

格力地產表示，對珠免的重組完成後，免税業務與公司現有的消費板塊業務可互相補充，有利於業務和品牌推廣，聯動打造互補的以免税業務為特色的大消費業務。對於格力地產的收購思路，不少分析人士指出“醉翁之意不在免税”。

景鑑智庫創始人周鳴岐此前向媒體表示，一方面，通過珠免的進貨渠道優勢，格力地產可以進一步打通它的大消費板塊，強化有税品商業，而這也將令其未來在商業地產項目的拿地、經營上都具有更大的優勢，增加更多的籌碼；另一方面，擁有橫琴國際休閒旅遊島的“地利”條件，藉助珠免格力地產將更充分地享受粵港澳大灣區帶來的政策和旅遊消費紅利，想象空間還是十分可觀的。

王府井拿到免税牌照後，券商給出的最樂觀的估計是到2024年免税運營收入佔比達到50%。從短期看，公司目前尚未實質開展免税業務，因此免税業務對公司影響較小。“從形態來看我國免税主要包括出入境離境免税，離島免税兩個方面，一類主要針對出入境人羣，一類則針對出島人羣。這就決定了能接觸到免税的人羣有限。行業前景是好的，但市場規模可能被誇大，投資還需謹慎。”申萬宏源資深業務經理胡馨尹向記者表示。

光大銀行金融市場部分析師周茂華向證券時報·e公司記者表示，免税板塊大漲是因為目前市場的大邏輯還是在消費與科技，寬鬆的流動環境，經濟復甦消費回暖疊加政策的催化促使資本看好，但目前股價走勢與業績發展預測是分化的，投資者應該警惕炒作風險。”