時代商學院研究員 黃祐芊
成立不足10年，但已手握晶科能源（全球最大光伏組件生產企業）、康尼機電（全國軌道交通自動門系統製造業單項冠軍企業）、中集集團（全球最大半掛車製造企業）等優質客户資源，安徽鑫鉑鋁業股份有限公司（下稱“鑫鉑股份”）近兩年營業收入實現雙位數增長，並已向資本市場發起衝擊。
2020年5月22日，鑫鉑股份IPO申請獲受理，擬登陸中小板。該公司計劃募資4.81億元，用於產能擴建、研發中心升級建設、償還銀行貸款等項目。
時代商學院研究發現，鑫鉑股份營業收入雖快速增長，但盈利質量欠佳。報告期內，該公司經營性現金流量淨額波動起伏，佔當期淨利潤的比重整體呈下滑趨勢。此外，該公司向江蘇凱隆鋁業有限公司（下稱“江蘇凱隆”）的採購比例超5成，存供應商依賴風險。
【企業檔案】
鑫鉑股份成立於2013年8月29日，法定代表人為唐開健，通過直接和間接方式合計持有鑫鉑股份62%的股份，為公司控股股東、實際控制人。
該公司自成立以來，專業從事工業鋁型材、工業鋁部件和建築鋁型材的研發、生產與銷售，產品廣泛應用於新能源光伏、軌道交通、汽車輕量化、醫療環保、電子家電、系統門窗、節能建築等領域。
國家統計局數據顯示，2019年中國鋁材產量為5052.2萬噸，鑫鉑股份的產量為5.12萬噸，市場佔有率約為0.1%。國內鋁擠壓材生產企業的上市公司分別有中國忠旺（1333.HK）、興發鋁業（0098.HK）、亞太科技（002540.SZ）、豪美新材（002988.SZ）、閩發鋁業（002578.SZ）、和勝股份（002824.SZ），上述企業的市佔率分別為1.9%、1.22%、0.3%、0.29%、0.15%、0.08%。
鑫鉑股份IPO的基本信息如下。
一、 淨現比較低，盈利質量堪憂
招股書顯示，2017—2019年，鑫鉑股份營業收入分別為5.83億元、7.05億元、9.24億元。同期，該公司應收賬款餘額分別為1.09億元、1.76億元、2.48億元，佔當期營業收入的比重分別為8.67%、25.03%、26.79%。
可以看到，報告期內鑫鉑股份的應收賬款隨營業收入的增長而不斷攀升。2018年、2019年，該公司營收增速分別為20.88%、31.07%，應收賬款增速分別為62%、40.29%，漲幅遠超各期營收增速。
時代商學院還發現，鑫鉑股份的經營性現金流起伏不定，且佔當期淨利潤的比重（淨現比）較低，盈利質量堪憂。
2017—2019年，鑫鉑股份的淨利潤分別為3011.95萬元、1578.74萬元、6328.42萬元，2018年、2019年增速分別為-47.58%、300.85%，波動較大。同期，該公司經營性現金流量淨額分別為2676.28萬元、334.77萬元、3362.73萬元，佔當期淨利潤的比重分別為88.86%、21.2%、53.14%。
此外，招股書披露，報告期內該公司向前五大客户銷售的產品金額分別達1.43億元、2.77億元、3.91億元，佔當期營業收入的比重分別為24.52%、39.91%、42.56%，呈逐年上漲趨勢。
持續提升的客户集中度，是否與該公司不斷攀升的應收賬款有關？針對上述問題，5月26日，時代商學院向鑫鉑股份發函詢問，截至發稿未收到相關回復。
二、向單一供應商採購佔比近5成
招股書顯示，鑫鉑股份不僅客户集中度高，還存在供應商過於集中的風險。
2017—2019年，該公司向前五大供應商採購的原材料金額分別達4.22億元、5.04億元、6.27億元，佔當期採購總額的比重分別為85.13%、87.22%、84.63%。其中，該公司對江蘇凱隆存在嚴重依賴，採購佔比分別達69.57%、73.26%、49.84%。
鑫鉑股份稱，為防止過度依賴單一供應商，公司保持了向其他鋁棒供應商的採購。同時，由於鋁棒為大宗商品，市場供應量充足，且各鋁棒生產廠商產品質量、價格接近，因此儘管公司向江蘇凱隆鋁業有限公司採購佔比較高，但不構成重大依賴。
時代商學院認為，鑫鉑股份作為專業從事鋁型材研發、生產和銷售的企業，報告期內超80%的營業成本為直接材料（鋁棒）。這意味着，該公司的經營情況（包括但不限於毛利率、營業收入、資金週轉等問題）極易受原材料價格波動影響。尤其在供應商高度集中的情況下，一旦供應商對產品進行提價，或產生貨源不足等問題，鑫鉑股份的持續經營恐受衝擊。
該公司亦在招股書中坦言，儘管與主要供應商合作多年，具有穩定的合作關係，但不排除由於環保政策趨嚴、市場波動或供應商經營不善等原因而導致原材料供應不及時或產品價格大幅波動，從而影響公司的整體採購。
5月26日，就該公司集中向江蘇凱隆採購鋁棒的原因、採購單價以及議價能力等問題，時代商學院向鑫鉑鋁業發函詢問，截至發稿未收到相關回復。