近日，果麥文化傳媒股份有限公司創業板發行上市獲受理。
憑藉股東關聯方韓寒、股東易中天等作家的圖書熱賣，果麥文化近年發展迅速，其最近兩年的營收、扣非歸母淨利潤複合增速分別為25.8%、35.9%。2019年，其實現營收3.84億元，實現歸母淨利潤5931.14萬元。
值得一提的是，若以申萬平面媒體行業目前31.12倍的平均靜態市盈率估算，果麥文化上市後的市值或可達到18.46億元，韓寒及其關聯方、易中天所持股份對應的市值分別有可能達到8360萬元、351萬元。
股東韓寒、易中天的著作，躋身果麥累計銷量TOP10
果麥文化的主營業務為圖書策劃與發行、數字內容、IP衍生與運營，其主營業務收入來源以紙質圖書為主。
2017~2019年，圖書業務分別實現營收2.16億元、2.77億元及3.57億元，佔其主營業務收入的比重均超過94%。
在圖書業務中，文藝類圖書佔比較大。2017~2018年，文藝類圖書分別實現營收1.24億元、1.44億元及1.95億元，佔圖書業務的比重均超過52%，排名第一。社科類圖書、少兒類圖書則位居二、三位。
在這種情況下，能否與作家實現利益綁定，就顯得尤為重要。招股書顯示，截至今年6月28日，果麥文化董事長、實控人路金波持有果麥文化32.62%的股份，果麥合夥、周巧蓉分別持股7.01%、4.53%。周巧蓉為韓寒之母。
而果麥合夥為果麥文化的員工和合作作家持股平台，張皓宸、易中天分別持有果麥合夥2.83%、2.66%的股份。以此計算，易中天約持有果麥文化0.19%的股份。
此外，果麥文化的機構股東也具有較強的“文化氣息”。其中，持股9.25%的博納影業是國內知名電影集團，擁有張涵予、黃曉明、章子怡等明星股東，韓寒亦持有博納影業0.06%的股份。以此計算，韓寒及其關聯方約持有果麥文化4.53%的股份。
持股2%的浙江傳媒，為浙江出版聯合集團有限公司旗下公司。2019年，博庫數字出版傳媒集團有限公司及其關聯公司以3169.68萬元的銷售金額，位居果麥文化第三大客户。博庫公司及其關聯公司均受浙江傳媒控制。
預付款項、存貨、應收賬款佔總資產之比為58.3%
2017年末至2019年末，果麥文化的預付款項淨額均絕大部分由版税及翻譯費構成。截至2019年末，其對楊紅櫻、蔡崇達、張皓宸的預付款項餘額分別為1360.47萬元、876.7萬元、537.1萬元，均屬於預付款項餘額前五名。
但果麥文化也提示，2017~2019年，預付版税給其經營性現金流帶來了一定壓力。未來如果預付版税相關圖書不能順利實現銷售，將可能對其經營業績及經營性現金流產生不利影響。2019年，其計提預付款項減值準備33萬元。
果麥文化資產方面的風險還來源於存貨和應收賬款。
2017年末至2019年末，其存貨賬面淨額由6609.26萬元上升至1.13億元，佔同期流動資產的比重由38.7%變更為26.5%；應收賬款淨額由2033.83萬元上升至3493.3萬元，佔同期流動資產的比重由11.9%變更為8.2%。
截至2019年末，其預付款項、存貨、應收賬款淨額合計為2.6億元，佔流動資產的比重為61.1%，佔總資產的比重為58.3%。
2019年，果麥文化的存貨跌價損失為461.17萬元，壞賬損失為25.36萬元。其無形資產主要為馮唐八部作品的著作權許可，由於這些圖書在2019年銷售情況不如預期，果麥文化當年的無形資產減值損失為186.34萬元。
除此之外，果麥文化的資本結構相對健康。截至2019年末，其資產負債率為17%，流動比率為5.6倍；持有貨幣資金1.55億元，無有息負債。
民營出版公司能否搭上創業板註冊制快車？
搜狐財經檢索同花順數據發現，在申萬三級行業平面媒體的23家A股公司中，大部分企業的實控人為政府機關、事業單位和國企，僅新經典、中文在線、世紀天鴻三家公司的實控人為個人。
實際上，A股最早的民營出版公司，可以追溯到2010年上市的天舟文化。其當時被稱為“中國民營出版傳媒第一股”。
從上市至今，天舟文化策劃發行的圖書產品始終以教輔類、少兒類為主。不過，在併購多家遊戲公司後，圖書出版發行及其他業務為其貢獻的營收在2019年已降至40.8%。
2015年，被稱為“數字出版第一股”的中文在線掛牌創業板。但該公司的核心業務為數字出版，同主要從事紙質圖書策劃與發行的果麥文化存在較大差異。
而新經典、世紀天鴻在2017年的先後上市，真正為民營出版登陸資本市場打開了想象空間。
世紀天鴻的主要產品則是以教輔圖書為主的中小學助學讀物，與果麥文化差異較大。
值得注意的是，在創業板註冊制改革後，讀客文化搶先一步於今年6月披露了招股書。其核心業務為文藝類、社科類和少兒類紙質圖書的策劃與發行，累計銷量前十的圖書包括“半小時漫畫”系列、“藏地密碼”系列、《微微一笑很傾城》等，業務模式與果麥文化類似。
2019年，新經典、果麥文化、讀客文化圖書策劃與發行業務的收入分別為7.53億元、3.57億元、3.32億元，毛利率分別為50.46%、48.6%、39.67%。從收入規模與盈利能力來看，果麥文化在已披露財務數據的非教輔類民營出版公司中均位居第二。