《中國經濟週刊》首席研究員 鈕文新
3個月，美聯儲新投放3萬億美元基礎貨幣，由此派生出13萬億美元的M2。
如此大規模的貨幣投放對所有非美貨幣國家都該是災難，但美元可以例外嗎？20世紀60年代，法國一位名叫瓦萊裏·吉斯卡爾·德斯坦的財政部長造了一個詞：美元的“過度特權”——一種世界上沒有單一貨幣可以挑戰的特權。也正是這一特權，讓美國擁有了在全球大肆斂財的資本，而隨着“疫情危機”爆發，美國把貨幣的“過度特權”用到了極致。
正所謂“物極必反”。這是事物發展的必然規律，而這個必然規律是否會同樣作用於美元？最近，世界各國的經濟學家都在提出各種看法，而主流看法是：曾經被全球學界廣泛接受的“美國例外論”，現在應當被嚴重質疑。甚至有人提出，美元作為世界主要儲備貨幣擁有“過度特權”的時代即將結束。
其實，現在金融市場上許多異常現象正在揭示着嚴重問題。比如，美聯儲實施超出所有貨幣體的極致性貨幣寬鬆政策，理應導致美元大幅貶值，但美元沒有出現“應該的情況”，為什麼？“疫情危機”導致美國經濟幾乎崩塌式下跌，美國股市暴跌之後理應低位徘徊，但相反，其恢復之快舉世瞠目；大規模的美國債券拋售，理應導致美國國債價格暴跌，收益率暴漲，但沒有，美國國債收益率被壓制到極低——10年期收益率僅為0.4%的程度。
這樣的市場現象不僅讓許多專家學者大跌眼鏡，而且撕碎了所有金融教科書。為什麼？這些異常市場現象背後隱藏着什麼？
沒什麼，其實就是美聯儲高超的貨幣操作。
第一，為防止國債拋售導致收益率大漲而敞口收購各種債券，同時通過貨幣互換、或它國央行直接對美聯儲抵押貸款而制止國債拋售；
第二，大肆收購債券釋放基礎貨幣，恰恰可以為股市、債市提供足夠的流動性，從而達到託市的目的；
第三，如果成功託市，金融市場價格恢復，股價下跌所導致的“市場信用槓桿坍塌”則可以大為緩解；
第四，利用“市場信用槓桿坍塌”的程度，控制美元指數，避免其大幅下跌，同時避免世界對美元失去信心，而產生更大規模的美元債券拋售；
第五，控制美元指數走勢，並控制大宗商品價格走勢，進而控制美國CPI走勢，為極致性寬鬆貨幣政策留足空間。
一舉五得。特別牛是嗎？但這樣的控制還能維繫多久？從美國債務時鐘的走針看，就是現在，美國國債規模已達25.9萬億美元。不止於此，美國政府正在考慮“疫後”大規模經濟刺激計劃，規模可能會達3萬億美元。如果這項計劃獲得國會批准，那今年年底的美國國債餘額勢必達到30萬億美元。這意味着，美聯儲基準利率每上升1個基點（萬分之一）美國政府財政將多支出30億美元的利息，而美聯儲一次加息25個基點，則意味着美國財政750億美元的利息支出，大致相當於美國全部財政收入的2%以上。
下一步，美聯儲還敢加息嗎？如果利率不敢動，美聯儲勢必重回量化手段控制，那美元及其債務資產的信用是否將受到更大懷疑？這恐怕就是“物極必反”的道理，而金融市場當下所有的異常，是不是意味着美元已經進入“極致區域”？