瑞幸推倒優客工場
來源丨字母榜（ID：wujicaijing） 作者丨張成傑
“最近不要將資金投入在美上市中國公司，”美國證監會（SEC）主席對美國投資者的罕見提話音剛落，已經有正在赴美上市過程中的中國公司傳出後續不利的消息。
國際投行人士趙林向字母榜（ID：wujicaijing）透露，被認為是中國WeWork的不動產資管創新企業優客工場，於近期暫停了自己IPO的進程。去年12月，這家長期處在聚光燈下的明星獨角獸企業向外界宣佈，公司已赴美遞交上市申請書。
“他們已經開完了分析師會，正在路演拜訪投行籌備上市時候的認購。但現在這一個局面尤其是瑞幸的造假案爆出來以後，面對PCAOB主席嚴查財務數據的表態，很多投行已經從積極變成觀望，之前承諾認購的份額也已經取消。”趙林表示。
4月23日界面財經就此曾向優客工場發函求證，而優客工場的回覆是“不予置評”。
現在，這個答案已經隱隱約約浮出水面。
4月18日是優客工場創立的五週年慶典，實際控制人毛大慶卻在致辭中承認：“優客工場正在經歷5年來最艱難的時刻。”
01
説實話，2019年的優客工場為了衝擊IPO，準備了一份非常不錯的成績單。
創始人毛大慶在剛剛結束的五週年慶典上透露，優客工場已在去年首次盈利，實現淨利潤300萬元。
別小看這區區300萬元，因為聯合辦公模式從WeWork開創到風靡全球，還沒有一家運營商實現盈利。
可以説，這300萬人民幣，創造了聯合辦公產業的歷史。
“其實這是優客工場為赴美上市準備的殺手鐧”，趙林這樣點評。
根據該匿名人士瞭解的情況，優客工場應該是在去年的十月通過SEC在香港設立的打印店，正式向美國證監會密送了自己的IPO報告，從而開啓了上市之路。
美國有相關的對於中小科技企業上市保護的史密斯法案，像優客工場這類創新型的上市企業可以先秘密提交一份沒有融資金額的上市報告，以便於美國證監會展開前期問詢，這個過程，就是所謂的密送。
在趙林看來，優客工場的股權結構和產業邏輯較清晰，所以美國證監會問詢的次數比較少，問題也不會太多，“這也是為什麼優客工場能在密送兩個月之後就正式提交上市文件的原因”。
根據美股上市流程，優客工場密送材料後，還要一邊回答美國證監會的質詢問題，一邊召開分析師會，並對主要的投行進行預路演。
在這麼短的時間內，優客工場就做好了上市的文件準備，這説明國際投行都接受了這個事實：優客工場會成為聯合辦公領域第一個上市吃螃蟹的企業。
優客工場上市材料顯示，截至去年九月，優客工場依然沒有擺脱虧損。這意味着，優客工場向國際投行展現了盈利前景，並已經説服了國際投行接受優客工場作為一家互聯網公司上市，而不是一個傳統的房屋中介租賃企業。
這其實非常不容易，尤其是在去年全球最大的獨角獸WeWork折戟IPO之後。同為聯合辦公企業，在之後上市過程中能完美避開前者留下的坑，毛大慶和他的優客工場確實是下了一番苦功夫。
通過其去年向納斯達克提交的招股書可以發現，優客工場的收入主要分三類，分別為會員費、營銷服務和其他服務，其中會員費主要來自共享辦公業務收取的租金。
根據文件數據顯示，優客工場會員費在總收入當中的佔比至2019年突然降至48%，此前於2017年、2018年則分別為92%、88%，同時，營銷服務的收入佔比雖然未直接披露，但數額卻與會員費幾乎持平，分別為4.03億元和4.19億元。也就是説，在優客工場扭虧為盈的這一年，有新開發的“副業”貢獻了與共享辦公業務相當的比例。
這一點，才是説服國際投行認可優客工場是創新互聯網企業最有力的理由。
“毛大慶必須為優客工場爭取互聯網企業的身份，因為如果依照傳統的出租中介服務費的模型，優客工場最多隻能拿到差不多10％到20％的市贏率，而如果變成一家互聯網企業，則美國股票二級市場一般會接受30％到50％乃至更多的市盈率估值。”趙林向字母榜表示。
然而，這一切都建立在美國投行信任優客工場財務模型的基礎之上。
瑞幸造假，導致美國證監會以及PCAOB對中概股企業的財務數據開始嚴查，使得國際投行順理成章地對優客工場的財務數據產生了懷疑。
這恐怕是優客工場上市進程終止的重要原因。
02
毛大慶之所以極力推動優客工場今年上市，最重要的原因是，這兩年優客工場發展得不錯，但毛大慶也把能融到的錢都融盡了。
過去五年來，優客工場高速擴張高額投入，累計獲取了多達36億元的股權融資，超過20輪的融資也將其估值推到了70億美元的高限。
上市已經不僅是毛大慶個人的意願，而是投入了天量資金、希望儘快退出落袋為安的優客工場投資人的共同意志。
就在優客工場積極準備上市的過程中，2019年的聯合辦公在資本市場還出了一個巨大的“事故”，那就是作為聯合辦公鼻祖的WeWork折戟IPO。
華爾街著名分析師本·湯普森在其官方博客上發表名為“The WeWork IPO”的文章，對其上市過程進行了分析。這篇文章，目前在華爾街影響非常大。他提出了一個衡量新興產業公司上市價值的觀點，而這個觀點也越來越被行業人士接受。
這個已經在華爾街存在的共識就是：能盈利的就是好公司，能持續盈利的就是好模式。
正是這個共識，促使優客工場密送自己的上市申請報告之後，在去年最後一個季度瘋狂壓縮成本，提高營收佔比。
不久前毛大慶宣佈盈利300萬，本來是一個在上市之後發佈提振股價最好的新聞。但瑞幸造假22億的消息傳出之後，PCAOB將啓動對中概股企上市材料和年報的核查，這使對盈利數據的確認成為很多國際投行關心的話題。
目前優客工場盈利的數據依託於第三方服務，而這些收入的計算到底如何規劃才能符合美國的會計準則，這是需要專業人士去研究的話題。
“相信美國證監會的質詢中已經有了相關的問題，而優客工場也肯定做出了自己的回答。”趙林分析，“這點平時應該不算什麼，但在當前非常特殊的背景下，如果優客工場重啓IPO的進程，相關的數據會在聚光燈下被無限放大。”
趙林這樣解釋為什麼優客工場會暫停自己的上市過程。“許多這種創新企業的業務數據，從一方面看是非常優秀，從另一方面看又會找到問題。平時這只不過是一個簡單溝通的事情，但在現在非常困難”。
他認為，毛大慶宣佈盈利300萬，就代表着優客工場已經完成了自己的年度財報。問題是，在PCAOB發出公告表示要嚴查給中概股企業做財務報告審計的會計師事務所後，還有沒有複合PCAOB標準的會計師事務所，願意在優客工場的年報審計報告上簽字？
從美國證監會企業上市和對上市公司管理的流程來看，這點其實對中國赴美上市企業非常致命。
03
優客工場雖然現在沒有正式公佈暫停IPO的消息，但大家都已經心照不宣。
這不是唯一家受到影響的赴美上市的中國公司。
根據相關投行收集到的不完全信息，原本定於三到六月份在美上市的中國知名公司不下十家，但一夜之間，很多人的IPO夢想化為泡影。
瑞幸事件出來以後，理想汽車創始人李想在社交媒體轉發陸正耀相關報道時留下一句“詐騙犯”，憤怒心情不言而喻。據路透社報道，2020年1月，理想汽車已申請在美國IPO，計劃籌資至少5億美元，最早於2020上半年上市。
當然，京東商城CEO徐雷那個憤怒的朋友圈截圖也被廣為流傳。據很多投行人士介紹，原本京東物流大概率在上半年赴美IPO，據説相關的上市文件都已經輔導了差不多了。
……
眼下，一些原本對美股蓄勢待發的企業已經考慮撤退。而這批企業的命運，也決定着他們背後VC/PE的命運。
一切跡象都顯示，瑞幸事件進一步摧毀了中概股在境外資本市場的信用。而信用的坍塌，則會在未來全面傳導到整個創投產業鏈。
根據字母榜最新得到的消息顯示，在北上廣深四個主要城市，處於談判中或即將達成協議的風險投資事項，尤其是很多D輪後衝着美股上市去的公司的最後一次融資，基本都已經被叫停。
多米諾骨牌的倒塌開始了。
因為一家上市公司創始團隊的貪婪，造成當前這種無法估量的創投圈動盪，史無前例。
不知不覺間，瑞幸又創造了一個歷史。
（應採訪對象要求，趙林為化名）
參考資料：
《一場天災人禍：赴美IPO企業，開始悄悄撤退 》 投資界 2020年4月
《IPO按下「暫停鍵」後，優客工場定了一個小目標：社區電商做到1億GMV》 投中網 2020年4月
《上市按下暫停鍵，處境艱難的優客工場如何續寫新故事？》 界面新聞 2020年4月