今天介紹一家業績“反轉”的公司。她的產品幾乎每個人每天都會接觸到，擁有的客户也非常優質，行業地位優勢明顯；但由於收購的原因，商譽減值給公司的業績帶來了一些陣痛，這家公司就是長盈精密。
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公司以連接器及屏蔽件起家，後拓展到金屬結構件。整個業務的發展緊跟時代潮流：在2010年以前，我們的手機主要是功能機為主，公司主營產品為連接器及屏蔽件；到2010-2015年，智能手機開始逐漸普及，公司主營也開始向手機金屬結構件傾斜；而2015年以後，智能手機增速放緩，公司就開始探索新能源汽車、工業互聯網等領域。
公司2019年收入規模為86.6億元，和2018年相比幾乎沒什麼增長；營業利潤為-1億元，較2018年的虧損又擴大了；淨利潤雖然為正1.2億元，較2018年有增長，但主要是靠業績補償所得，所以沒有特別大的可比性。此外，公司境外收入佔營收比例約35%。
公司業務主要分成三個部分。第一部分是消費類電子精密結構件及模組，包括金屬外觀（結構）件，佔收入48%；第二部分是電子連接器，佔收入的41%；這兩部分的主要客户有OPPO、vivo、蘋果、三星、華為等。第三部分是新能源和工業互聯網，這塊剛開始探索，主要有新能源汽車連接器及模組，以及工業領域的多關節機械手或多自由度的機器裝置，佔比比較低，約為6-7%左右。
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那為什麼我們説這家是業績“反轉”的公司呢？並不是説她的日常經營做得非常不好導致了利潤下降，甚至扣非後出現負值。而是主要有另兩個原因：
一是看日常業務。公司所處賽道的下游客户主要是手機廠商，大部分業務來自於結構件和連接器，這兩塊業務的競爭較為激烈，最有名的公司是大家所熟悉的立訊精密等。隨着智能手機滲透率的不斷提升，主營業務的毛利率也逐年下降，從當時2011年的37%下降至2018年的20%，2019年略有回升，升至21.4%左右。
二是看併購企業。其實在2016年以前，由於銷售規模增速較快，公司毛利率的下降帶來業績波動並不是很明顯；但從2017年開始，另一個因素則嚴重影響了公司的業績表現，那就是併購企業業績不理想給公司帶來的資產和商譽減值。
我們來簡單列舉幾個案例：1）2016年，公司出資3.44億元收購廣東方振51%的股份，期間確認了2億商譽，而到了2018年廣東方振由於研發投入增加以及客户項目延期，導致業績未達預期，確認了商譽減值損失3.15億元人民幣，其中長盈確認的商譽減值損失為1.6億元；2）還是在2016年，公司出資1.04億元收購深圳納芯威65%的股份，確認商譽0.96億；到了2019年，又計提減值0.9億元；3）2019年，公司還計提了存貨跌價準備。
由於這兩年的資產減值，讓公司營業利潤直接出現了負值，幸虧還有“業績補償”款的注入才使得公司淨利潤為正。大家肯定會關心後面減值情況，目前公司賬上商譽還剩1.5億，我們覺得再次減值的風險較前兩年來説，已經下降很多了。
除此以外，公司整體費用率在2017-2019年分別為15%、17%和18%左右；研發投入逐年增加，2019年為8.4億元，佔收入比例為9.7%，而且全部費用化處理，研發人員有5800餘名，大概佔總人數的27%，可見公司研發力度還是很強的。
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此外，公司於今年3月5日發佈公告，擬非公開發行股票不超過1.82 億股，擬募集資金不超過29億元，其中9億元擬投向上海臨港新能源汽車零組件、14億元投向智能終端模組。
臨港的汽車零組件項目主要用於高低壓電連接件、動力電池結構件和氫燃料電池雙極板項目的建設。大家都知道，在上海臨港當地已落地特斯拉、上汽、奔馳等十餘家企業，長盈的子公司蘇州科倫特也已經成為特斯拉高壓連接器的主供。所以我們認為，公司此舉可能也是為了客户供應鏈的響應速度，以及拓展客户所設。
智能終端模組項目則是得到5G受益影響，發展5G相關的產品，如摺疊屏轉軸、精密板端連接器、RF連接器、BTB 連接器、天線模塊等。
公司於4月28日公告了今年上半年的業績預告，歸母淨利潤達到2-2.3億元，同比增加71%-93%，上半年業績轉好有部分原因是公司對產品結構進行了調整，筆電、平板類、穿戴類產品有較大增長；另外，受疫情影響，公司為落實政府要求，積極開發生產了防疫設備和產品，對業績產生一定的貢獻。
在公佈了半年業績預告後，我們也及時和公司高管進行了交流，大體上來説，公司讓人感覺是比較自信的。首先，蘋果在公司業務的佔比正越來越高，並且大部分是PC端合作，所以受疫情影響不大；其次，連接器業務方面，國產化意願逐漸變強，公司在中高端方面有比較高的競爭優勢；最後，公司覺得今年整體在利潤率方面應該能給出不錯的答卷。
那麼，對於公司全年表現而言，我們相信大概率會是同比大增的一個趨勢。
一方面，該做的減值在過去兩年都做了較多的減值，再有減值從而大幅影響業績的可能性小很多了；另一方面，下半年隨着國內消費的復甦，智能手機市場也會有一定的回暖，所以公司的主要產品營收也會隨之恢復。
最後，提醒一些風險。目前國際形勢還是很複雜，海外業務多多少少會受一定影響；剛才也提到，公司海外業務佔比為35%，不算小數目，所以需要考慮這方面的風險。