分散風險降低組合波動率 黃金具備長期配置價值

　　今年以來，黃金亮眼的收益表現使之成為最受市場歡迎的大類資產之一。截至7月9日，黃金今年以來漲幅約18%，價格已突破400元/克。當前全球流動性寬鬆及潛在的通脹風險，在推動黃金價格繼續走高的同時也推升了投資者對黃金投資的熱情。此外，黃金作為大類資產配置中重要的一環，與股票、債券等傳統金融資產相關性較低，因而黃金也是國內多頭市場中稀缺的組合分散化標的，具有重要的配置價值。

　　黃金投資價值凸顯

　　黃金漲跌的核心是與信用貨幣(紙幣)之間的地位博弈。而所有關於黃金的漲跌因素都是這一博弈的不同表現，比如貨幣的超發、高通脹、地緣政治的風險等。歸納起來，對黃金價格的利好因素包括弱勢美元、實際負利率、無限量的紙幣供應以及對未來不確定性的緊張情緒等；對黃金價格的利空因素則包含強勢美元、高利率的維持和緊縮的貨幣政策等。歷史上，黃金牛市幾乎都發生在高通脹時期或者利率處於下行通道時期。

　　今年以來，全球疫情蔓延，為對沖經濟受到的衝擊，歐美央行普遍通過“無限量QE”的寬鬆模式為市場提供流動性，同時採取積極的財政刺激政策。美聯儲資產負債表規模在短期內暴增，至7月初已超過7萬億美元，相比於年初的4萬億美元增長了近80%，不斷創出歷史新高。同時，美國市場的名義利率一路下滑，幾乎已到了降無可降的地步，十年期國債收益率從年初的2%已下跌至約0.65%。歐洲更是早已走向了負利率時代，截至7月9日，歐元區十年期公債利率已降至-0.42%。可以看到，當前全球的寬鬆之路必然帶來名義利率低下以及風險對沖的配置需求。

　　對比2008年的市場情況來看，當時在經歷了市場流動性極度短缺之後，美聯儲通過三次降息、開啓QE等一系列手段解決流動性問題並刺激經濟，而同時帶來的是低利率與市場通脹預期，導致美元貨幣信用受損，黃金開啓牛市週期。自2008年底美聯儲開啓寬鬆之路，黃金的漲幅領先於其他資產，半年漲幅約30%。當前受制於疫情影響，全球經濟活動停滯，且原油等大宗商品價格處於低位，未來經濟活動一旦回暖，原油重新找到上漲動力，市場可能迎來由原材料上漲以及前期過度寬鬆帶來的通脹上行環境，黃金則有望迎來大週期行情。

　　對於黃金價格的後市展望，可以推演兩種可能的情景：若疫情繼續發酵，對經濟活動的影響進一步加劇，全球貨幣寬鬆力度加大，名義利率繼續下行，金價有望上漲；而如果經濟逐步恢復，需求的改善將使得通脹預期快速上升。預計美聯儲在短期內退出寬鬆的可能性不大，實際利率尚有下降的風險，金價有望進一步創出新高。

　　今年以來，市場對黃金的投資熱情也能從黃金ETF的規模增長上可見一斑。SPDR GLD基金是當前全球最大的黃金ETF，最新規模約700億美元，與年初的437.25億美元相比，規模增長超過60%。2020年以來，SPDR的淨申購量顯著放大，基金持有黃金達到1200噸，可以看出今年以來投資者對於黃金投資的需求旺盛。同時，今年以來多國央行開始增加黃金儲量，截至7月，全球央行淨增加黃金儲量323.7噸。CFTC(美國商品期貨交易委員會)公佈的黃金非商業持倉顯示，最近一月黃金非商業多頭持倉快速上升，截至7月7日，非商業多頭持倉33.703萬張，空頭持倉6.9672萬張，多頭持倉顯著高於空頭持倉，市場對黃金的投資熱度未減。

　　長期配置黃金是理性選擇

　　除了由其抗通脹性、對標美元等特點帶來的投資價值之外，黃金作為大類資產中重要的一環，與股、債之間相關性低，因而具有降低組合波動率、分散組合風險的長期配置價值。國內主流的資產配置大多集中於股、債配置，使用2008年以來的月度數據進行測算，黃金與滬深300的相關性為19.86%，與國債、企業債指數相關性分別為-7.71%與-14.01%。這種資產間的低相關性使得在股債組合中加入黃金後，組合波動率和最大回撤顯著下降，用於衡量風險調整後收益的夏普比率則有所提高。黃金兼具商品與貨幣雙重屬性，是當前國內市場上稀缺的組合分散化標的，適合投資者進行長期配置。

　　另外，黃金是對沖各類市場短期風險的有效配置工具，通過配置黃金來抵抗“黑天鵝”風險有其不可替代的價值。因此，面對複雜市場的未知，常懷敬畏之心，長期配置黃金類資產來對沖風險將是理性的選擇。