天風證券 吳立 戴飛
中糧科技發佈《關於投資建設年產3萬噸丙交酯項目的公告》，擬總投資額為58,693.83萬元，建設週期為自項目批覆之日至投料試車成功24個月，建設地點為吉林省榆樹市五棵樹經濟技術開發區。
“碳中和”社會建設需要新材料
聚乳酸(PLA)是一種可完全降解的生物基材料，應用領域廣泛，二氧化碳排放量與普通塑料相比可減少60%。由於限塑力度再加強疊加“碳中和”時代來臨，行業進入快速發展期。根據國家發展和改革委員會及環資司數據，2020年我國PLA年產能約為10萬噸，預計到2025年，我國PLA年產能將在100萬噸以上。
丙交酯是聚乳酸生產過程中的關鍵原料，作為聚乳酸合成的重要單體，能獲得多少噸丙交酯決定了我國企業能生產多少噸聚乳酸。根據金丹科技數據，1單位L-丙交酯合成0.95單位的聚乳酸，由此可見，我國存在百萬噸級丙交酯缺口。根據中國塑協降解塑料專業委員會數據，2020年9月至2021年8月，我國PLA平均成交價約為28000元/噸，我們預計到2025年，我國PLA市場規模將有望近300億元，由此將產生大量的丙交酯需求。
國內聚乳酸生產企業的丙交酯長期依賴進口，而國際上有能力生產丙交酯的企業僅有3家公司，我國丙交酯受制於國際供應商的產能和供應意願。由此可見，能夠打通丙交酯環節的國內公司將率先打破這一局面，成為國內聚乳酸賽道的領導企業。截至2021年9月，國內擁有各等級丙交酯設計及運行產能仍然較少。截至9月22日前，上市公司中僅金丹科技一家披露擁有年產1萬噸丙交酯的設計產能，根據其2021年中報，相關項目進度為98%。
公司能成為領軍企業
公司自2005年起，便與國內外企業及科研院校合作研究生物可降解材料，歷經15年研發與產業化，從下游聚乳酸製品應用市場起步，不斷朝產業鏈上游延伸。目前，公司已經擁有了澱粉/澱粉糖、乳酸、丙交酯以及聚乳酸一系列生產技術，併成功在吉林長春實現了聚乳酸的產業化應用，積累了豐富的生產經驗。在丙交酯生產方面，公司攻克了丙交酯生產過程中存在生產效率低、體系粘度大、腐蝕性強等一系列技術難題。公司在聚乳酸全產業鏈生產和應用領域已形成發明專利共70餘項;此外，公司通過近30年玉米深加工行業的產業化實踐，具備深厚的玉米深加工產業基礎，擁有完備的科技研發創新體系，形成與國內外企業及科研院校的長期合作關係，建立穩定運行的聚乳酸產業化示範裝置，為項目建設提供了重要保障。
投資建議
我們預計2021-2023年，公司實現營收271.93/288.39/309.55億元，淨利潤11.10/15.70/20.60億元，對應EPS0.59/0.84/1.10元/股。維持“買入”評級。
風險提示：原糧/原油價格波動風險，疫情不確定性，項目進展不及預期，可能存在所生產的產品實際市場供需狀況發生變化與預測之間存在偏差。