2021-10-14國信證券股份有限公司楊林,薛聰,劉子棟對雲圖控股進行研究併發布了研究報告《2021年前三季度業績預告點評：三季度業績將創歷史新高，穩步推進建設磷酸鐵項目》，本報告對雲圖控股給出買入評級，當前股價為14.47元。
雲圖控股(002539)
三季度業績將超預期增長並創歷史新高，給予“買入”評級
10月11日晚，公司公佈了《2021年前三季度業績預告》：2021年前三季度，公司複合肥產品銷量和毛利率同比增加、聯鹼產品與磷化工產品的價格同比上漲與毛利率同比增加等因素影響，公司經營業績大幅增長。公司預計共實現歸母淨利潤7.80億元（預計同比增長110.55%），其中Q3單季度，公司預計實現歸母淨利潤3.77億元，同比、環比預計將分別實現了110.57%、68.90%的增長，將有望創下單季度業績歷史新高並且顯著超我們預期。未來，公司將繼續專注於複合肥的生產和銷售，並沿着複合肥產業鏈進行深度開發和市場拓展，積極探索穩定發展的新思路；同時，公司將依託磷礦資源沿着“磷礦—磷酸—磷酸鐵”向下拓展，延伸產業鏈、進軍新能源市場。我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為11.08、12.90、14.83億元；EPS分別1.10、1.28、1.47元/股；對應PE分別13.2、11.3、9.9倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
核心業務奠定公司盈利基礎，圍繞複合肥產業鏈深度開發
複合肥行業週期性波動顯著，近年來公司歸母淨利潤出現波動但從未虧損。相較於同行，公司經營業績表現出較強的韌性，這主要得益於公司產業鏈一體化配套優勢。目前，公司已建立一體化產業鏈，擁有除尿素以外的氮肥完整產業鏈、磷肥完整產業鏈，上游原料、包材基本可實現自給自足，在原料普漲的背景下，公司具有較強的成本優勢和定價權。2021年前三季度，公司複合肥產品銷量和毛利率同比增加，導致公司經營業績增長。當下化肥行業變革及洗牌的關鍵時期，我們看好公司將持續推進成本領先發展戰略，力爭走在行業前列。
純鹼-氯化銨及黃磷產品盈利水平良好，磷酸鐵項目打開成長空間
目前純鹼聯鹼法（副產氯化銨）毛利已超過2400元/噸，氨鹼法工藝已超過1100元/噸，純鹼行業盈利大幅改善。公司目前具備純鹼、氯化銨60萬雙噸產能，目前盈利水平較為良好。近期黃磷價格處於高位，盈利能力顯著增強，公司具備6萬噸黃磷產能，全部用於對外銷售。此外，公司擬建設年產35萬噸電池級磷酸鐵及相關配套項目，我們看好該項目與公司原有產業協同效應顯著，待其投產將擴大公司複合肥和磷化工產業規模，有利於夯實公司的產業鏈競爭優勢。
風險提示：
下游需求不及預期；新項目投產進度低於預期；產品價格大幅下滑等。