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原標題：結構重建期：指數震盪，個股登場（浙商策略·王楊）
來源：王楊策略研究
摘要
投資要點
上期策略週報中，我們提示“藉助反彈，優化結構”，3月9日以來市場步入反彈期。
站在當前，理清結構重建期的特徵，對投資者進行結構優化有較強的指引意義，本期報告我們藉助2012年和2018年的覆盤經驗進行分析。
核心結論：
前言：重建期，耐心佈局，拐點將至
我們認為，本次科技行情的啓動，並非月度或季度級別，這是新一輪科技牛市起點，二季度處在結構過渡和重建期。
結合規律，剩餘流動性（也即，“M2同比-滾動4Q名義GDP同比”），與科技板塊的超額收益，有較強相關性。結合後續M2和GDP增速預測，我們預計年中科技板塊將出現系統性拐點，二季度圍繞着一季報以成長股個股機會為主，特別是科創板中相關個股。
覆盤：築底期，指數震盪，個股登場
我們將以2012年和2018年的創業板指走勢為例，對築底期特徵進行分析。築底期的核心特徵可概括為“輕指數，重個股”。
2012年：選擇2012年1月19日至12月4日為築底期，指數層面，窄幅震盪，創業板指下跌3.9%；但此階段，個股已展開有序上漲，以碧水源、藍色光標、數字政通等為代表的2013年-2015年的大牛股，築底期間已經超額收益顯著。
2018年：選擇2018年10月17日至2019年1月13日為築底期，指數上，創業板指僅上漲0.9%；但個股已經呈現出較強的賺錢效應，以電子、計算機、食品飲料、醫藥等行業的後續牛股在此階段已經嶄露頭角。
展望：反彈期，優化結構，儲備科創
整體而言，我們認為二季度指數仍是震盪格局，結構上中庸之道，均衡中逐步過渡，具體來看：一則，針對前期消費白馬和新能源，應藉助近期反彈進行優化，去偽存真；二則，針對成長股，應結合業績情況，優選個股，逐步佈局，關注工業智能化、半導體、信創等領域；三則，針對低估值，可以選擇銀行和交運等行業優質個股作為基礎配置。
對投資者而言，戰略性品種，應圍繞財報挖掘以科創板為代表的新核心資產。
正文
展望21年時，我們發佈年度策略，首提“中庸之道”的戰略思維。
展望2月時，市場一致看多春節行情，我們發佈《把握結構調整的時間窗口》、《結構面臨切換》、《當結構開始切換》等系列，提出“結構面臨切換”的戰略判斷，並提示，參考半導體走勢規律，新能源步入個股分化期。
2月28日，我們發佈《佈局科技：王者將歸來》，旗幟鮮明看好科技，其一，產業步入黃金期，風險收益比明顯；其二，盈利逐步被驗證，財報季是催化劑；其三，十四五期間重點，政策扶持力度大。
我們認為，本次科技行情的啓動，並非月度或季度級別，這是新一輪科技牛市起點，21年將有明星成長股走出，22年百花齊放，二季度處在結構過渡和重建期。
宏觀環境對結構輪動有較強的相關性，結合規律，剩餘流動性（也即，“M2同比-滾動4Q名義GDP同比”），與科技板塊的超額收益，有較強相關性。
結合年度展望中的宏觀組預測，綜合對於通脹和實際GDP的判斷，2021年全年名義GDP為10.7%，其中四個季度分別為19.6%、11.0%、8.2%和6.5%，而節奏上，一季度衝高，二季度保持在10%以上，之後逐漸回落。
進一步結合M2走勢，我們預計年中科技板塊將出現系統性拐點，二季度圍繞着一季報以成長股個股機會為主，特別是科創板中相關個股。
就節奏上，需要注意，參考2012年，結構的重建並非一蹴而就，結構重建期的特徵可概括為“指數震盪，個股登場”。
本期週報，我們將以2012年和2018年的創業板指走勢為例，對築底期特徵進行分析。
2.1 2012年
2012年是創業板在2013年-2015年牛市的築底期，此輪牛市主線是“互聯網+”，計算機和傳媒是領漲行業。
我們將2012年1月19日至2012年12月4日定義為創業板的築底期。築底期的核心特徵可概括為“輕指數，重個股”。
指數層面，整體窄幅震盪，數據上，2012年的12月4日相較於1月19日僅下跌3.9%。
但此階段，個股已展開有序上漲，以碧水源、藍色光標、數字政通等為代表的2013年-2015年的大牛股，築底期間已經超額收益顯著。
具體來看，剔除上市不足1年的新股後，在2012年的築底期，傳媒、計算機、通信、電子等行業的後續牛股在此階段已經嶄露頭角。數據上，傳媒行業中，築底期收漲的個股，在後續一年的漲幅中位數達113%；計算機漲幅中位數達95%；電子和通信分別達45%。
2018年下半年是2019年-2020年牛市的築底期，本輪結構牛市的主線在於先進製造業和消費升級，5G基建、半導體、新能源、食品、醫藥的領漲領域。
我們將2018年10月17日至2019年1月13日定義為築底期，類似於2012年的創業板，此階段亦呈現出“輕指數，重個股”的特徵。
指數上，創業板指在2019年1月13日相較於2018年10月17日僅上漲0.9%。
但個股已經呈現出較強的賺錢效應，電子、計算機、食品飲料、醫藥等行業的後續牛股在此階段已經嶄露頭角。
數據上，電子行業中，築底期收漲的個股，在後續一年的漲幅中位數達58%；計算機中，收漲個股在後續一年的漲幅中位數達42%；食品飲料達34%；醫藥達28%。
上期策略週報《藉助反彈，優化結構》中，我們提示，短期白馬迎來階段反彈，站在當前更重要的是結構，應去偽存真，藉助反彈優化結構。一則，針對前期抱團股，應去偽存真，優選真成長；二則，以芯片、雲計算、智能製造為代表的科技板塊，自2020年7月以來持續休整，當前已具備較好性價比，可逐步進行配置。
整體而言，我們認為二季度指數仍是震盪格局，結構上中庸之道，均衡中逐步過渡，具體來看：一則，針對前期消費白馬和新能源，應藉助近期反彈進行優化，去偽存真；二則，針對成長股，應結合業績情況，優選個股，逐步佈局，關注工業智能化、半導體、雲計算等領域；三則，針對低估值，可以選擇銀行和交運等行業優質個股作為基礎配置。
4． 風險提示
1、中美經貿摩擦超預期。如果中美經貿摩擦超預期，或在一定程度上影響科技板塊的業績釋放節奏。
2、流動性收緊超預期。如果流動性收緊超預期，或進一步影響科技板塊估值水平。
5． 上週回顧
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責任編輯：張書瑗