智通財經APP獲悉，華西證券發佈研究報告稱，用友網絡（600588.SH）收購柚子科技補齊前端能力，強化YonBIP生態價值。預計2021-2023年公司營業收入分別為103.4/133.0/172.4億元，歸母淨利潤分別為12.2/16.6 /23.1億元。考慮到公司作為企業級SaaS龍頭的優勢地位，給予公司2021年35倍P/OCF，持續推薦，維持“買入”評級。
華西證券指出，本次收購將柚子移動的低代碼開發能力融入公司的BIP生態體系，是對YonBIP生態的進一步加強，釋放低代碼平台的商業價值，加速YonBIP商業創新平台為全球企業提供數智化轉型服務的進程，賦能傳統產業轉型升級，而海外巨頭佈局低代碼開發領域，2024年全球市場規模550億美元級。
華西證券主要觀點如下：
事件概述：6月5日，用友網絡擬以1.51億元人民幣受讓Youzi Holdings Limited持有的柚子（北京）移動技術有限公司100%的股權。股權轉讓完成後，公司擬以7,900萬人民幣對柚子移動增資。交易完成後，用友持有柚子移動100%股權。
收購柚子科技前端低代碼開發平台，與YonBIP互補強化商業價值
柚子移動專注低代碼開發平台，建立國內最大規模的第三方開發者生態。根據用友網絡公告，柚子移動是一家擁有成熟開發者生態的低代碼平台公司，迄今已經聚合了眾多國內外第三方主流PaaS和SaaS雲服務商的API，累計已有100萬註冊開發者廣泛使用，擁有公有模塊超過1,300個、私有模塊超過20,000個、公有API超過20,000。柚子移動經過多年的深度運營，迄今已有100萬註冊開發者廣泛使用，建立起了國內最大規模的第三方開發者生態。
柚子移動與YonBIP優勢互補協同，強化低代碼開發平台生態價值。與用友YonBIP低代碼開發平台主要面向2B後端的管理應用不同的是，柚子移動的低代碼開發平台主要面向2C前端的移動端APP應用，兩者互為補充。華西證券認為，本次收購使得公司成為國內少有的具備從前端到後端，從2C應用到2B應用的完整低代碼平台廠商。
覆盤國內外低代碼開發平台歷程，谷歌等海外互聯網巨頭較早佈局低代碼開發領域。早在2016年Google、戴爾等互聯網巨頭已經在低代碼領域進行佈局，2018年5月低代碼開發平台OutSystems獲KKR和高盛3.6億美元融資。2019年6月Salesforce推出低代碼商用區塊鏈產品。2020年4月微軟宣佈其低代碼/無代碼開發工具Power Platform將在中國商用。
海量應用爆發是推動低代碼市場發展重要因素，2024年全球市場規模523億元。在移動互聯網高速發展的時代，智能手機和海量App應用的需求不斷增長成為了推動全球低代碼市場發展的關鍵因素。根據Forrester的報告2018年，全球低碼開發平台的市場規模已達到56億美元，預計到2024年或將快速攀升至523億美元，65%的應用開發將是低代碼開發，複合增長率為45.2%。
低代碼開發平台實現80%功能平台配置，20%的個性化需求進行二次開發，大量節省開發成本。按照國內標準比較來計算，一箇中級的開發人員成本1.5萬/月，傳統模式下一個企業管理軟件如財務系統二次開發，至少需要長達半年至一年時間，開發成本高昂。採用低代碼開發平台後，一個項目通過平台配置實現項目的80%以上的功能，不到20%的特殊功能基於平台進行二次開發，可實現二次開發和平台無縫銜接，相比傳統開發更加快捷，大大的節約了開發成本。
投資建議
公司受益於國產化、數字化、全球化三浪疊加的時代機遇，收購柚子科技有助於與YonBIP互補協同，強化低代碼開發平台商業價值，維持“買入”評級。
風險提示：1）軟件業務增長低於預期的風險；2）雲產品推廣低於預期的風險；3）ERP行業競爭加劇；4）宏觀經濟的下行風險。