20多年在世界各地的交易室裏的經歷教會了我很多東西，但最重要的是總是質疑傳統智慧。這可能會讓你顯得愛爭論，但從交易的角度來看，警惕總是隨波逐流，最後進入擁擠的交易是有意義的。
這就是為什麼當我聽到有人説銀行股將在2021年迎來豐收之年時，儘管這種説法聽起來合乎邏輯，但我仍持懷疑態度。似乎每次你調到一個商業頻道，就會有一個或另一個分析師告訴你，明年銀行股會很不錯。
部分理由是，在市場上，所有的東西最終都會迴歸平均水平，而在過去十年左右的時間裏，金融業一直落後於大盤。從邏輯上講，它應該會在某個時點趕上來，這對美國銀行、富國銀行和花旗等銀行來説應該預示着美好的未來，而且很多人相信，這將在明年到來。
他們的觀點是，隨着Covid-19疫苗的發放和某種刺激法案的出台，經濟將得到改善，我們可能會迎來經濟繁榮，這將幫助銀行。他們還認為，隨着10年寬鬆貨幣政策的通脹效應遇上經濟好轉，收益率曲線趨陡將對這種幫助起到推波助瀾的作用。陡峭的收益率曲線意味着長期利率明顯高於短期利率，這使銀行能夠以較低的成本借入短期資金，然後用這些資金為高利率的長期貸款提供資金，從而獲得良好的利潤。
這很有道理，但我內心的反向投資者認為，這太明顯了。當我問自己"哪裏有陷阱?""我很容易找到答案。
首先，我要質疑明年經濟將會繁榮的假設。無論是疫苗還是刺激，這兩種假定的因素都不一定能迅速產生預期的效果。在美國，這一流行病的感染人數和死亡人數仍在攀升，距離大規模接種疫苗還有好幾個月的時間。即便如此，考慮到只有61%的美國人説他們會接種疫苗，這也只是假設羣體免疫所需的75%的疫苗接種率可以很快達到的假設。此外，新總統希望將自己與前任處理疫情的方式區分開來，並表示如果形勢沒有改善，將採取聯邦強制措施，疫苗的故事看起來就不那麼令人信服了。
至於刺激方案，由於選舉已經結束，至少有可能出台縮減版的刺激方案，但這隻能提供短期的喘息機會。此外，如果明年初需要出台更多刺激措施，也有一些因素可以減輕刺激力度。從歷史來看，既然白宮裏有了民主黨人，共和黨人將奇蹟般地成為赤字老鷹，而在參議院要麼由共和黨控制，要麼由民主黨佔據多數的情況下，破壞預算的刺激計劃似乎遠未確定。
我們也有理由懷疑，曲線陡峭化的理論影響明年將給銀行帶來巨大好處。曲線變陡確實會帶來更多利潤，但也會鼓勵償還現有貸款，這將對銀行今年年初的利潤產生負面影響。此外，對於大型銀行來説，曲線變陡只是一個因素，前提是企業確實將其用於發放新貸款。
在這方面，過去幾年的情況發生了迅速的變化。貸款業務的競爭加劇了，因為貸款彙總機構允許對可用利率進行即時比較，這限制了利潤，鼓勵了向高風險借款人放貸。明年銀行業的這些結構性變化不會改變，因此認為會有大量有利可圖的貸款來提高銀行利潤的假設充其量是值得懷疑的。
下次你在電視上聽到一個愛説大話的人告訴你明年銀行股將大漲時，先問問自己幾個問題。首先，他們的假設是什麼，它們是否有效?其次，如果所有人現在都在這麼説，想必也在為此做準備，那麼明年的上行空間在哪裏?如果你這樣做了，你可能會發現你也會變得有點逆向思維。
本文作者：Martin Tillier，美股研究社（公眾號：meigushe）