第一部分 前言概要
高價是2020年生豬市場的主要表現，但實際走勢來看整體一波三折，其核心影響因素主要包括疫情對消費的影響以及產能快速修復所導致的供應量大幅增加。經各大口徑數據推算結果來看，2020年全國生豬出欄量約同比下降10%-15%，需求端受進口肉以及儲備投放影響，同樣出現較大幅度下滑，市場整體供需雙弱。
相比於需求端變化，2020年影響價格的主要因素仍然在於供應端。農業農村部近期公佈數據顯示生豬及能繁母豬存欄回到歷史正常年份的90%，後續將逐步恢復至正常水平。生豬產能的快速恢復得益於養殖利潤的持續好轉以及政策端的加持，大企業復產對穩定豬肉供應起到了較大促進。高利潤加持下，我們認為產能恢復進程仍將延續。
展望2021年生豬市場，我們認為認為整體走勢如下：上半年預計出欄量將呈現持續增加態勢，主要因2020年下半年以來，全國豬價維持相對高位以及南方地區疫情影響結束，生豬產能開啓快速恢復。預計2021年1-4月期間將是可供出欄生豬快速增加時期，加之年後消費偏弱加持，豬價預計將承壓下行。而進入11月以後，不少外購養殖開始陷入虧損或一定程度影響2021年5-6月供應，豬價或有小幅反彈但空間有限。長週期來看，仔豬、能繁母豬供應偏緊，價格高企仍將引發市場持續補欄動力，全年整體維持高修復狀態。而豬價走勢也將維持見頂回落而後偏弱震盪態勢。
第二部分 市場回顧
圖1：產區豬價（單位：元/公斤）
數據來源：銀河期貨、博亞和訊
圖2：銷區豬價（單位：元/公斤）
數據來源：銀河期貨、博亞和訊
圖3：產銷價差（單位：元/公斤）
數據來源：銀河期貨、博亞和訊
圖4：分地區豬價走勢（單位：元/公斤）
數據來源：銀河期貨、博亞和訊
受非洲豬瘟影響，2020年全國生豬均價迎來歷史上的最高時刻，雖近期豬價有所回落，但全年生豬價格整體維持在33-34元/公斤。從價格走勢上來看，年內生豬市場大致可分為3個階段：
1．年初-5月中旬，全國豬價以弱勢下跌為主。受年初新冠肺炎疫情影響，國內户外團膳餐飲消費大幅走弱，需求持續下行，隨着國內屠宰產能走弱，居民餐飲消費開始轉而以冷鮮為主，生豬出欄價大幅走弱。在此期間，國家每週固定投放凍肉庫存平抑豬價，加之進口肉持續到港，國內豬價承壓下行；
2.5月中旬-8月中旬，全國豬價開始呈現大幅反彈上漲，並後續逐步陷入高位震盪，在此期間豬價主要核心變化邏輯在於消費的陸續恢復以及母豬前週期產能低點所帶來的滯後影響。5月中旬期間，全國新冠肺炎疫情開始逐步穩定，國內復工復產逐步推進，團膳類消費得以支撐，豬肉需求整體好轉。而另一方面，5-8月生豬出欄整體以去年7-10能繁母豬產能為核心標誌，而在此期間，國內生豬產能持續去化，供應矛盾凸顯，因而產能滯後所導致的問題逐步被市場關注，豬肉供應不足重新成為市場關注焦點。整體來看，本輪豬價反彈基本符合市場預期衝擊前期40元左右的高點，不過在夏季消費減弱以及產能恢復的背景下，豬價開始更多以築頂震盪，供需雙弱成為市場主旋律；
3.8月中旬-年末，推動2020年豬價持續偏高的核心矛盾在於供應端變化，因而隨着產能快速恢復，8月下旬以來豬價開始呈現穩步下行態勢，本輪下跌過程中，北方地區率先領跌，因前期產能恢復更加領先，並且隨着生豬供應逐步流向全國，多數地區均開始受拖累下行並於11月期間達到低點。而根據當前情況看，12月末以來，全國豬價在需求端推動下又出現了小幅恢復的痕跡直至年末。
第三部分 基本面信息
一、養殖及產能
產能持續恢復是2020年生豬市場的主要話題，自去年10月國內產能觸底以來，生豬存欄逐漸進入緩慢回升通道。當前官方部門未連續披露有關數據，援引農業農村部發布結果，數據顯示，至11月末，全國生豬存欄和能繁母豬存欄均已恢復到常年水平的90%以上，已有23個省份提前完成產能恢復任務目標，全國生豬存欄最遲至2021年上半年就會恢復到常年水平。
結合前期農業農村部公佈陸續公佈數據，10月期間全國生豬存欄同比增幅達到49.5%，而能繁母豬同比增幅達到54%，較疫情初期正常年份減幅為10-15%。雖然數據準確性和可靠性難以做出準確評估，但根據飼料同環比變化情況來看，10月豬料同比增幅達到64.3%，母豬料同比增幅達到90%+，飼料需求的恢復一定程度上反應了生豬存欄持續增加的事實。雖然生豬存欄和飼料消費並非完全一致，其間體重和料肉比均有較大差異，但整體來看，2020年生豬產能恢復表現已相對較清晰。
推動2020年生豬產能恢復的主要因素源於養殖利潤的不斷好轉，截止報告當週，全國自繁自養頭均利潤2050元左右，而全年頭均養殖利潤更是高達2250元，養殖利潤達到前所未有的高度；外購仔豬育肥利潤在522元，全年頭均利潤1090元，因仔豬價格表現堅挺，外購育肥利潤明顯收窄，但整體來看，育肥利潤仍然是歷史絕對高點，其間二次育肥、投機補欄佔比數量明顯增加。
利潤是預測未來產能變化比較重要的指標，當前我們對養殖利潤的測算主要以背對背方式為主，在豬價平穩期對於補欄決策的研判有一定的指導意義，但考慮到當前市場下跌趨勢明顯，價格預期對養殖户補欄決策同樣重要，因而整體來看，我們認為仔豬補欄動力或弱於數據實際表現。從豬苗價格走勢來看，9月初以來，全國仔豬苗價整體呈現大幅下跌趨勢，能繁母豬產能增加雖對供應端有所影響，但需求變化也是影響市場的一大主要因素。
外購仔豬補欄利潤與自繁自養利潤形成劈叉主要因素仍然源於仔豬。這一點從出售仔豬毛利角度不難看出，年初至今，全年出售仔豬毛利維持在1340元/頭左右，即使自去年10月以來，能繁產能開始逐步恢復以來，價格仍維持上漲態勢，一方面源於前期需求較好，另一方面也與三元母豬佔比量大，實際產能較弱有關。據市場調研結果顯示，當前市場對優質二元母豬需求量仍然較大，側面反應實際產能恢復其實相對弱於預期，一定程度制約仔豬價格回落空間，而在二元母豬供應量充分恢復前，未來一段時間母豬需求可能仍將保持不錯的增量水平，支撐產能持續修復。
綜合來看，雖然前期育肥利潤收窄，但高價仔豬其實仍較大程度在驅動母豬補欄，受制於二元母豬供應仍然偏緊，仔豬價格下跌空間也比較有限。主觀來看，上半年，仔豬價格都難以對能繁母豬產能構成實質性影響。
二、出欄情況
各口徑對出欄數據整體統計有較大差異，以統計局數據來看，2020年1-3季度，全國生豬出欄3.6億頭，同比下滑11%。而根據農業農村部公佈的定點屠宰量來看，同比降幅稍大，綜合多方數據來看，整體預估在20%左右。考慮到四季度以來，全國生豬出欄量同比整體呈現穩定增加態勢，我們預估2020年全年出欄量減幅大概在10-15左右。
各數據口徑統計結果差異主要體現在同比方面，或與樣本點選擇有關，但大體來看，全年生豬出欄環比趨勢相對較一致，即四季度以來，全國生豬出欄量開始呈現環比上升態勢，當前生豬出欄量明顯增加主要源於幾方面因素：1）隨着產能逐步恢復，可供出欄生豬數量在逐步增加；2）豬肉季節性消費需求增加，屠宰利潤開始有所好轉；3）豬價持續回落，養殖户出欄積極性有所增加。
據湧益口徑統計，年內全國生豬出欄均重整體維持在128公斤左右，處於最近幾年高點，同比增加5%，較疫情前正常年份增加10%。生豬養殖利潤較高是支撐當前生豬出欄體重增加的最主要因素。我們預估隨着2021年度豬價逐步下跌，生豬出欄體重將呈現逐步下滑，主觀預估2-3季度出欄比例可能有所增加。
基於前文分析，我們認為能繁母豬存欄在2021年上半年可能都將呈現穩定上升態勢，因而出欄供應增加則大概率貫穿全年。當前至2021年一季度期間，全國生豬出欄量主要對應三季度以來的補欄情況。除11-12月期間豬價外購仔豬養殖出現小部分虧損。2021年5月前，可供生豬出欄量都將呈現穩定增加態勢，豬價預計也將相對偏弱。
圖5：能繁母豬存欄（單位：萬頭，%）
數據來源：銀河期貨、農業農村部
圖6：淘汰母豬屠宰量（單位：頭）
數據來源：銀河期貨、農業農村部
圖7：母豬價格（單位：元/千克）
數據來源：銀河期貨、農業農村部
圖8：仔豬價格（單位：元/千克）
數據來源：銀河期貨、農業農村部
圖9：生豬存欄（單位：頭）
數據來源：銀河期貨、湧益數據
圖10：存欄結構（單位：頭）
數據來源：銀河期貨、湧益數據
圖11：生豬定點屠宰量（單位：萬頭）
數據來源：銀河期貨、商務部、統計局
圖12：生豬季度出欄量（單位：萬頭）
數據來源：銀河期貨、商務部、統計局
圖13：外購仔豬養殖利潤測算（單位：元/頭）
數據來源：銀河期貨
圖14：出售仔豬毛利（單位：元/頭）
數據來源：銀河期貨
三、屠宰消費
預計2020年全年豬肉消費相對偏弱，按照出欄量同比-10-15%來看，需求減幅可能更高。需求下滑一方面源於上半年新冠肺炎疫情影響衝擊餐飲消費，而下半年及夏季消費淡季疊加高豬價也對需求產生較多實質性影響。截至12月中旬，全國豬肉平均價格48元/公斤，同比略低於去年。不過值得關注的是，年末以來需求提振對豬肉價格形成支撐，或一定程度預示年末需求有所好轉，2021年消費整體不悲觀。
2020年需求影響因素之一在於進口肉數量激增，海關數據顯示，2020年1-10月豬肉累積進口量達到350萬噸，預估年度總進口量將達到400萬噸，加上週均1-2萬噸左右的儲備肉投放，凍肉、鮮冷製品一定程度對國內消費產生衝擊。而隨着近期國內進口凍品被查出疫情情況，加之進口利潤逐步收窄，預估2021年鮮銷品需求或將呈現逐步好轉狀態。
根據豬肉需求的季節性表現來看，4季度至農曆年末通常是醃臘備貨的高峯期。據近期市場反饋結果來看，在進口凍品消費受限以及年末醃臘備貨的加持下，屠企訂單情況整體有所好轉。而另一方面，近期國內多地仍在執行一定的生豬出欄計劃指標，據調研情況來看，2020年底全國生豬出欄計劃進一步上調，伴隨着屠宰利潤的逐步恢復，終端需求情況有望進一步好轉。
圖15：豬肉價格（單位：元/公斤）
數據來源：銀河期貨
第四部分 2021年度生豬行情展望
影響豬價的直接指標在於可供出欄生豬數量以及終端消費的變化情況。供應端來看，2020年下半年以來，高位養殖利潤整體帶動養殖户補欄積極性增加，持續的高利潤是2021年可供出欄生豬的重要保障。
2020年末消費提振對豬價形成一定支撐，但上漲趨勢性有限，供應仍是主導市場的最主要因素，2021年1-4月期間，豬價大概率仍以下跌趨勢為主。而進入5-6月期間，生豬可供出欄數量將隨着2020年年末補欄動力減弱而下滑，11月以來，生豬育肥利潤大幅收窄，加之養殖户普遍對生豬後市預期悲觀。預計近期可能將出現一個補欄低點。對應2021年5-6月可供出欄量出現一個階段性低點，並且，四季度期間，疫情對仔豬補欄也產生影響。預計2021年中旬豬價會有一定阻力。
但大方向來看，適重豬源的最終可供應量仍取決於能繁母豬存欄即實際產能情況，在仔豬價格高企背景下，預計能繁母豬產能仍將持續增加，未來重點關注出售仔豬利潤出現虧損的週期，但大方向來看，我們認為2021年3-4季度實際產能仍將維持小幅增加態勢，但跌幅可能不及前期表現。
而需求方面看，2021年最大的亮點可能在於進口豬肉數量減少。雖然2020年中國各大農產品消費均表現亮眼，但考慮到2021年禽肉以及水產蛋白的大幅增加，豬肉出現太大的消費增量難度也相對較大增量。預計全年豬價整體將呈現回調態勢，行情預計偏弱。
銀河期貨 陳界正