本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜
時代商學院研究員 陳麗娜
當前，智能製造已經成為我國實現製造業創新的利器，也是推動製造業轉型升級的核心。隨着近年興起的“智造”熱，國內誕生了一批以智能產品為主營業務的企業，這些企業的版圖也從國內延伸至國外，逐漸壯大並開始衝擊IPO。
熵基科技股份有限公司（以下簡稱“熵基科技”）便是一家以生物識別為核心技術，專業提供智慧身份核驗、智慧出入口管理、智慧辦公產品及解決方案的國家高新技術企業。其主營業務主要涵蓋三大領域：智慧身份核驗、智慧出入口管理和智慧辦公。
2020年12月16日，深交所受理了熵基科技創業板上市的申請，其後因財務資料更新而中止審核。今年8月3日，熵基科技更新招股書並恢復上市審核，將於12月2日上會接受審議。
11月26日，時代商學院就本報告相關問題向熵基科技發函詢問，但截至發稿，仍未收到對方回覆。
【概述】
IPO企業經營業績一向是市場關注的重點，但根據熵基科技招股書披露的信息，熵基科技在子公司經營、境外市場拓展等方面都存在爭議的地方。
時代商學院發現，熵基科技的境內子公司連年大面積出現虧損，甚至出現破產的情況，其真實的經營狀況也許並不如表面所示的光鮮。在子公司接連破產註銷的情況下，熵基科技仍然持續開設子公司，其合理性存疑。
另一方面，熵基科技營業收入十分依賴境外市場，其核心產品包括防疫測温門禁產品，隨着疫情逐步受控，該公司未來存在業績大幅下滑的風險。
此外，近年來，熵基科技的應收賬款、存貨金額都持續走高，經營現金流淨額在2020年開始惡化，2021年上半年的經營現金流淨額更是由正轉負，且存貨週轉率也在下滑，種種跡象表明，熵基科技的持續盈利能力存在較大的不確定性，經營穩定性存疑。
子公司虧損註銷或破產
招股書顯示，熵基科技共有52家子公司，其中13家位於中國大陸，39家位於其他國家和地區。2019年，熵基科技有10家境內子公司出現虧損，合計虧損1860.7萬元；2020年，其有7家境內子公司出現虧損，合計虧損748.61萬元。與此同時，據裁判文書網披露，熵基科技有一子公司深圳中科在2020年4月申請了破產。
然而，儘管子公司大面積虧損，但熵基科技仍堅持不斷地開設新的子公司，其舉動令人不解。
2018年至2021年6月（以下簡稱“報告期”），熵基科技註銷及轉讓的子公司數量達到15家，在註銷/轉讓原因中，“經營未達預期”的有7家。更讓人不解的是，有2家子公司註銷/轉讓原因為“未實際經營即註銷”。
在多家子公司經營不善，導致虧損和註銷的情況下，熵基科技依然堅持開設新的子公司，其背後動機讓人困惑。
子公司頻頻出現虧損、註銷的現象，也説明了熵基科技的經營管理能力存在較大的不足，抵禦風險能力較弱。
或受子公司債務的影響，熵基科技的短期償債能力較弱，流動比率、速動比率均低於同行業均值。
招股書顯示，報告期內，熵基科技的流動比率分別為1.8、2.07、2.45、2.28，速動比率分別為1.15、1.5、1.86、1.63，而同行業可比公司的流動比率均值分別為2.22、2.36、2.61、2.56，速動比率均值分別為1.87、1.97、2.23、2.07。可以看出，熵基科技兩個短期償債能力指標均顯著低於行業可比公司均值。
雖然熵基科技明面上的營業收入和淨利潤都在增長，但子公司接連虧損註銷，甚至破產的現象卻透露出其經營管理實力或欠佳。作為擬IPO的企業，這不禁讓人對熵基科技的持續經營能力產生懷疑，其真實的經營狀況也許並不如表面那般光鮮亮麗。
應收賬款和存貨持續攀升，警惕業績變臉風險
報告期內，熵基科技境外市場的主營業務收入分別為2.67億元、3.25億元、5.12億元、2.51億元，與同期營業收入的佔比分別為33.06%、34.74%、51.96%、53.11%，呈快速上升趨勢。其中，同期該公司對美國客户的銷售收入分別為8755.5萬元、1.19億元、1.89億元，呈大幅增長之勢。可見熵基科技的核心銷售區已由國內逐漸轉向國外，尤其以開拓美國區為主。
而由於國際貿易摩擦的影響，熵基科技的大部分出口產品從2019年開始被加徵25%的關税，對業務拓展產生一定的不良影響。同時，根據招股書信息，人民幣升值也造成了熵基科技產生3000萬元的損失。
以熵基科技核心產品防疫測温產品為例，2020年，該產品的營收佔比為18.75%，毛利率為60.05%，遠高於該公司2020年主營業務毛利率（45.46%），對熵基科技的經營業績和毛利率起到較大的提升作用。
然而，隨着新冠疫情逐漸受控，2020年1-6月末，該防疫測温產品的毛利率已下降至53.83%，由此也影響了熵基科技整體的毛利率。未來隨着疫情持續可控，防疫測温產品需求進一步減少，熵基科技的毛利率或進一步下滑，業績也存變臉可能。
另外，報告期內，熵基科技的應收賬款和存貨金額都持續走高，存貨週轉率亦逐年下滑，經營現金流甚至在2020年由正轉負出現惡化跡象。
招股書顯示，報告期內，熵基科技的應收賬款賬面餘額分別為1.6億元、1.73億元、2.07億元和2.51億元，佔當期營業收入的比重分別為9.64%、9.9%、11.49%和27.23%。
此外，同期，熵基科技的應收賬款週轉率分別為12.38次、10.52次、9.47次、4.02次，可以看出，熵基科技的應收賬款週轉率呈持續下滑態勢。
或由於海外疫情逐漸穩定，導致熵基科技的存貨金額持續走高。報告期內，熵基科技的存貨金額分別為3.12億元、2.99億元、3.61億元、4.36億元，整體呈持續上升態勢。同時，該公司超過一年庫齡的存貨亦在增加。其中，2020年，超過一年庫齡的存貨為3412.96萬元，2019年為2085.54萬元，2020年較2019年增長了63.65%。
值得一提的是，2020年以來，熵基科技的現金流出現惡化跡象。
招股書顯示，2018—2021年上半年，熵基科技的經營活動產生的現金流淨額分別為0.76億元、2.89億元、 1.45億元 、-0.013億元，波動極大，2021年上半年經營活動產生的現金流淨額創下近四年新低，出現了負數的情況。
結合存貨金額居高不下的情況，以及存貨週轉率已由2020年的2.97腰斬跌至1.35，熵基科技或存在庫存大量積壓的情況。
總體而言，以上種種都反映了熵基科技經營管理能力欠佳，持續經營能力較弱的特徵。若未來銷售狀況不及預期，大量存貨或發生跌價計提減值的可能，進而對該公司業績產生較大不利影響。
參考資料：
1、熵基科技招股書.2021-10-18
2、熵基科技回覆創業板三輪問詢函
3、《IPO觀察｜熵基科技外銷佔比過半，子公司虧損不斷，信披或存遺漏》.金融界
4、《熵基科技子公司頻繁破產頻繁註銷國外營收佔比高卻想在創業板上市》.運營商財經網