信達證券：給予廣發證券買入評級

2022-01-05信達證券股份有限公司王舫朝,王鋭對廣發證券進行研究併發布了研究報告《公司深度報告：大財富阿爾法已現，投行復蘇業績可期》，本報告對廣發證券給出買入評級，當前股價為23.72元。

廣發證券(000776)

市場化機制靈活，管理團隊穩定，新鮮血液獲得補充。公司無控股股東和實際控制人，是頭部券商中唯一非國有券商。22 年來吉林敖東、遼寧成大和中山公用三家公司始終保持在公司前三大股東之列，股權結構穩定均衡，良好的治理結構賦予公司管理層充分的決策自由度，保證公司激勵與約束並重，保持長期市場化運行機制，健康發展可持續。2021 年7 月內部提拔的新管理層團隊年輕且專業度高，是公司未來增長的重要引擎。

公司大財富業務優勢突出，利潤貢獻超 50%。公募基金管理方面，受益於居民財富持續通過機構入市，非貨基規模持續高增，市場份額向頭部集中。公司參股易方達基金、控股廣發基金，規模與業績行業領先，同時，公司與參控股公募實現人才與業務聯動，共同發展壯大，隨管理規模的高速增長，廣發基金、易方達基金合計利潤貢獻從 2015 年的 8.75%提升至 1H21 的 26.04%。券商資管方面，2016-2020 公司資管規模保持行業前十，資管新規後，公司主動管理能力持續提升，3Q21 主動規模佔比超過 9 成，僅次於中金公司，位列行業第二，資管收入隨主動能力提升而企穩回升。財富管理方面，公司 67%的營業部集中於經濟發達地區，具備較強的渠道優勢，公募基金保有量保持行業前五，渠道優勢決定資產端優勢亦較強；公司重視產品研究，選品流程嚴密，產品體系豐富，客户持有體驗良好，專業能力獲得投資者信任，已充分體現在產品銷量與保有量的大幅提升。

投行具備品牌優勢，業績增量彈性可期。廣發證券多年深耕中小企業，中小企業融資服務能力獲得業界認可，在 2010 年開始的中小企業上市潮中，股票承銷規模大幅提升，曾在 2014 年排名行業第一，並在後續多數年份保持行業前十水平。受康美風險事件影響，2020 年 7 月公司被暫停股承資格半年、債承資格一年，投行業績下滑，公司積極應對，調整管理架構，增設投行質量控制部門嚴格把關，投行業務合規性和成長性更加穩健。今年 7 月，公司投行業務資格全部恢復，保代人陸續迴歸，業績增量彈性可期。

盈利預測與投資評級：我們使用 SOTP 估值法給公司估值，對手續費及佣金收入為主的經紀業務、財富管理業務、投行業務及資管業務給予 18倍 PE 估值，對於重資產業務（信用和投資等業務）給予 1.3 倍 PB 估值。依據 SOTP 估值結果，公司 2022 年目標市值 2167.41 億元，截至2022 年 1 月 4 日，公司總市值 1654.79 億元，給予“買入”評級。

風險因素：資本市場大幅波動，導致公司經紀業務、自營投資業務等受到干擾和衝擊；科創板、創業板註冊制審核進度低於預期，導致投行+投資業務業績不及預期；公司市場化改革進度低於預期；財富管理轉型進度不及預期等。

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為25.98；證券之星估值分析工具顯示，廣發證券（000776）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)