明泰鋁業預計2021年歸母淨利潤為18.5-19.5億元，同比增加73%-82%。四季度單季歸母淨利潤約為4.5-5.5億元，同比增加28-56%，環比下降2%-20%。
單季度銷量突破30萬噸
公司2021Q4銷量首次突破30萬噸大關，實現鋁材銷量31.87萬噸，環比增長8%。全年銷量達119.5萬噸，其中鋁板帶箔銷量118萬噸，同比增長21%，接近全年120萬噸產銷目標。
全年單噸淨利1548-1632元/噸，同比增長42%-50%。公司盈利能力相較去年大幅提升，這主要受益於三點：①產品結構優化，公司披露2021年新產品市場開發成效顯著，尤其是汽車輕量化、新能源、新消費等高附加值領域，公司在上述領域的研發也不斷加強，產品附加值有望持續提升;②行業景氣度提升，新能源需求旺盛效應外溢，帶動鋁板帶箔行業整體需求上行，公司作為龍頭企業在自2021年年初以來多次上調加工費，尤其是在三、四季度，並有望延續至2022年;③再生鋁賦能增厚利潤空間，公司目前再生鋁佔總用鋁量70%，相較原鋁在成本端具備採購優勢，同時在銷售端綠色溢價也將逐漸顯現。
鋁價企穩反彈 單噸淨利有望回升
儘管四季度加工費再次上調，但公司21Q4單噸淨利為1407-1721元/噸，為2021年首次下降，環比下降9%-26%，我們認為這或與鋁價10-11月單邊下跌有關。受煤炭價格波動影響，長江有色A00鋁均價在此期間由24240元/噸高位下跌至18330元/噸，跌幅達32%。根據我們2022年有色行業度策略報告的判斷，鋁價全年供應偏緊，同時成本端去年大幅波動的情形難再現，預計鋁價將企穩回升，公司單噸盈利有望回到上行期。
投資建議
我們預測公司2021-2023年每股收益分別為2.80、3.47、4.13元，根據可比公司22年17xPE的估值，維持買入評級，目標價為59.02元。
風險提示：募投項目進度不及預期風險、產品升級不及預期風險、宏觀經濟增速放緩、全球疫情反覆風險。