東方證券：給予香飄飄買入評級，目標價位23.76元

2022-01-25東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰對香飄飄進行研究併發布了研究報告《推陳出新佈局新賽道，提價有望提升盈利水平》，本報告對香飄飄給出買入評級，認為其目標價位為23.76元，當前股價為15.2元，預期上漲幅度為56.32%。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為84.59%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為天風證券的吳文德。

香飄飄(603711)

核心觀點

事件：公司近期發佈提價公告，鑑於各主要原材料、人工、運輸、能源等成本持續上漲，運輸、能源等成本持續上漲，為更好地向經銷商、消費者提供優質產品和服務，促進市場及行業可持續發展，經公司研究決定，對固體沖泡奶茶（含經典系列、好料系列）產品價格進行調整，主要產品 提價幅度為 2%-8%不等，新價格自2022 年 2 月 1 日起按各產品調價通知執行。

疫情反覆影響銷售，提價有望改善盈利能力。21 年前三季度，公司實現營收 19.74億元（yoy+4.3%），21Q3 單季度實現營收 8.86 億元（yoy-1.8%）。拆分品類，前三季度沖泡類產品收入 14.12 億元（yoy+9.0%），即飲類產品收入 5.31（yoy-7.6%）；其中 21Q3 分別實現收入 7.51 億元（yoy+0.9%）和 1.18 億元（yoy-20.0%）。疫情反覆對公司產品銷售仍有負面衝擊，影響營收恢復。21 年前三季度，受原材料成本上漲影響，公司毛利率同比下降 5.09pct 至 32.23%；銷售費用率同比減少 3.12pct 至 25.45%，預計公司費用控制趨嚴；實際所得税率同比減少9.9pct；綜合，銷售淨利率同比降低 0.35pct 至 2.00%。本次提價有助於公司緩解成本壓力，提升 22 年盈利能力。

持續推新滿足市場需求，合資佈局功能性食品飲料板塊。產品方面，公司積極推出新品拓展市場。21 年下半年以來，公司先後上新啵啵牛乳茶、生椰菠菠椰乳茶、太大奶茶桶等新品，滿足消費者的口味需求。營銷方面，21 年 8 月公司官宣王一博為品牌新代言人，有助於藉助粉絲經濟，拓展年輕消費人羣。新品類方面，10 月 28日，公司公告與金達威、寧波宣映雲浩協商同意投資成立兩家合資公司，分別進行LEAN BODY 產品在中國市場的研發、生產及銷售業務，共同開拓中國健康營養補充劑及相關功能性食品及功能性飲料市場。功能性食品和飲料市場空間巨大，公司與金達威將合作生產銷售高蛋白奶昔產品，主要用於健身和塑性等，未來有望形成重要增長點

盈利預測與投資建議

根據財報，下調收入、毛利率和銷售費用率，預測公司 2021-2023 年每股收益分別為 0.95、1.08、1.22 元（原 21-22 年預測為 0.98、1.12 元）。結合可比公司估值，給予公司 22 年 22 倍 PE，對應目標價 23.76 元，維持買入評級。

風險提示：果汁茶動銷不及預期、原材料成本上升、銷售費用投入高增風險。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，香飄飄（603711）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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