天風證券：波司登(03998)FY21利潤預增40%超預期，給予“買入”評級

智通財經APP獲悉，波司登(03998)發佈財年盈喜，預計FY21收入同增10%-15%，歸母淨利同增約40%超出市場預期。天風證券發佈研報表示，略上調公司盈利預測，預計FY21-23年公司營收144.91億元、172.23億元、199.94億元;歸母淨利分別為16.8/21.1/26.3億(原值為15.86/20.19/24.23億元)，對應PE分別為20/16/13倍。給予買入評級。

利潤端本期大幅增長主要系

①高客單產品佔比進一步增長，波司登中高端品牌形象在消費者心中認知力及購買力持續增強;終端折扣控制有效帶動ASP提升;較好成本控制帶動毛利率增長3pct;

②品牌羽絨服升級效果凸顯，貼牌加工及女裝等穩步復甦;

③費用管控有效，精細化運營能力持續提升。

收入端，我們預計FY21直營業務收入繼續高增，門店優化及電商業務持續發力，其中電商業務中，公司於FY21截至雙11品牌羽絨服累計在線零售金額同比增長45%+，其中品牌羽絨服項下核心品牌-波司登累計在線零售金額較FY20同期增長35%+;同時公司持續進行自營渠道優化升級，關閉低效門店，在主流商圈新增自營形象大店，提升渠道門店效率

批發收入受疫情庫存影響短暫拖累，FY21公司延續直營和批發訂貨完全分開的模式，極大地優化對直營門店及經銷商訂貨結構的調控，保持穩定的理性訂貨;公司FY22輕裝上陣，整體收入或加速增長。

上調盈利預測，給予買入評級。

FY21公司積極應對疫情挑戰，堅持“聚焦主航道，聚焦主品牌”戰略，以“功能+時尚”設計理念，提升產品品質，時尚設計和科技功能;通過數字化轉型、新零售建設及商品一體化能力，推動品牌/渠道/產品/供應鏈及電商全面升級。鑑於本次業績盈喜公告及公司產品、渠道、運營能力持續提升，略上調公司盈利預測，預計FY21-23年公司營收144.91億元、172.23億元、199.94億元;歸母淨利分別為16.8/21.1/26.3億(原值為15.86/20.19/24.23億元)，，對應PE分別為20/16/13倍。

風險提示：銷售不及預期，開店不及預期，電商業務不及預期等。

(智通財經編輯：張金亮)