2021年04月08日 00:10:50
一份20多頁的PPT，幾個光鮮的海歸博士，一張唬人的產品管線圖，一個個to vc的項目一路開掛，不斷鉅額融資，然後憑藉“創新藥”身份成功上市，走向人生巔峯……
過去幾年，在創新熱潮下，不少資本帶着科學家們，用實際行動“助力”創新。當然，也不乏成功案例。
但眼下，資本市場對於這類企業的態度已經有所轉變。至少，科創板對這類藥企的審核，已經有收緊的跡象。
3月28日，北京天廣實生物技術股份有限公司主動撤回科創板IPO申請。實際上，説是主動“撤退”，大部分都是監管“給面子”，背後原因你懂的。
從產品管線來看，天廣實生物目前能拿得出手的，只有貝伐珠單抗類似物和CD20單抗，前者處於上市審批狀態，後者在臨牀三期階段。其餘管線雖多，看上去前景無限，但大部分仍處於PPT階段。
本質上，天廣實還是一個VC標的。天廣實生物的想法很簡單，先上車、後買票。遺憾的是，上交所對這一策略，並不認可。
今年以來，除天廣實外，還有澤生科技、天士力生物主動撤回IPO申請。這，值得所有未上市創新藥公司警惕。
/ 01 /2年湧進28家機構，估值飆至37億
與大部分新興biotech不同的是，天廣實是一家17歲“高齡”的藥企。
早在2003年天廣實就已成立，但直到近兩年，天廣實才和一眾新興biotech一起入了資本的法眼。
2018年2月，天廣實股東户數不過17名，到了2020年2月，這一數字變為45。短短2年時間，公司湧進28名機構股東。
並且，不少新進股東名頭響亮、來頭不小，包括中信集團旗下中信投資、交通銀行旗下的交銀科創等正規軍，也包括天堂硅谷等民營私募。
一個人的命運，當然要靠自我奮鬥，但也要考慮歷史進程。天廣實突然間備受追捧，便是如此。
隨着醫保局一系列倒逼改革措施的推出，2017年開始，國內創新藥行業的融資額快速增長。Wind數據顯示，2015年—2019年，國內一級市場創新藥企業融資額接近500億元，其中2018年融資額便超200億元。
而中年天廣實，本就是一家被資本追捧的生物藥研發公司，早在2008年，凱正生物便以非專利技術“抗人CD20抗體”出資，成為天廣實股東。
天廣實的實控人李鋒，背景也不錯。這位清華畢業後海外留學的70後，還在生物技術王國基因泰克工作過。
你有故事，我有酒。這種情況下，天廣實與多家機構一拍即合。這些機構的目的很明確，和天廣實一起做時間的朋友。
隨着資本不斷湧入，天廣實估值一路上漲。2018年3月，天廣實老股轉讓估值為25億；2019年底一輪融資過後，投後估值已達37億元。一年多的時間，估值漲了48%。
估值大漲背後，或許是機構想要拿到一張創新藥的“門票”。但指望天廣實成為下一個基因泰克太過遙遠，遠不及IPO來得現實。
2020年9月，天廣實遞交科創板上市申請。若能成功登陸科創板，這些機構們的收益或將不菲。
招股書顯示，天廣實擬募資15.9億元，發行後新增股份佔總股本比例不超過25%。以此計算，擬發行估值為63.6億元。不到一年時間估值接近翻倍，時間的玫瑰果然香氣逼人。
/ 02 /“快速跟隨策略”慢一拍，大部分管線還在PPT階段
乍一看，天廣實似乎來頭不小。根據招股書，其管線佈局多達20條。其中，也不乏富有想象力的靶點藥物，比如CD47單抗、TIGIT單抗、LAG3單抗等。
不過，大部分產品，目前還處於想象階段。這20條管線中，18條管線尚處於1期臨牀或更為早期階段。如果這時要論估值，那恐怕要比賭石還難上n倍。
目前，公司唯二進展快的新藥，依然還是CD20單抗和貝伐珠單抗。前者已經進入三期臨牀階段，後者處於上市申報階段。
儘管進展較快，但這兩款產品的處境幾乎是“四面楚歌”。
説到CD20單抗，大家最熟悉的莫過於羅氏的利妥昔。自問世以來，憑藉較好的療效，利妥昔和化療藥物的聯用，一直是治療某些特定類型的非霍奇金淋巴瘤的標準方案。
2019年，在專利到期受類似藥衝擊的背景下，羅氏利妥昔銷售額仍超過60億美金。從這點來説，CD20單抗市場確實足夠誘人。
根據CDE官網，天廣實CD20單抗開展的“CD20陽性瀰漫性大B淋巴瘤”適應症，2018年7月開始進入三期臨牀，目前暫未結束。
而競爭對手方面呢？目前，已經獲批上市的有3款，處於審批階段的有2款，還有6款處於臨牀三期階段。
更要命的是，比天廣實進度快的，包括信達生物、諾華製藥等銷售能力已經被證明的企業；而與天廣實同一梯隊的，還有銷售能力爆表的正大天晴。進度不佔優勢，銷售能力又不如別人，商業化前景可想而知。
再來看處於上市審批階段貝伐珠單抗類似物。
相比CD20單抗，貝伐珠單抗領域的競爭更加激烈。目前國內已上市的貝伐珠單抗類似物，包括齊魯製藥的安可達及信達生物的達攸同。
此外，包括恆瑞醫藥、百奧泰、綠葉製藥等5款產品處於上市申請階段，而處於臨牀三期階段的產品多達10款。
入局者眾，且競爭對手中還包括擁有銷售鐵軍的仿製藥企。這意味着，儘管貝伐珠單抗進度比CD20稍快，但其商業化前景似乎更為黯淡。
顯然，天廣實的想象力，不在於進展最快的兩款藥，只能依託其他管線來給自己撐面子。但現實是，其他管線也不大容易。
/ 03 /To vc 玩家，被勸退or主動撤退？
過去幾年，之所以誕生了大量的新興biotech，要歸功於策略得當。
99%創新藥企，採取的都是快速跟隨戰略，快速堆砌大量管線，天廣實也不例外。
快速跟隨戰略的核心在於快。但從進度來看，天廣實的進展並不快。如果把相關靶點梳理一遍，你會發現這些“坑”，都已有玩家入場，並且進度要比天廣實快不少。
以天廣實目前進展最快的腫瘤免疫“明星”靶點CD47單抗來看。目前，其產品處於一期臨牀階段。不過根據CDE官網，該臨牀項目尚未招募患者。
目前國內進展最快的是信達生物，已進入三期臨牀階段。除此之外，天鏡生物也已進入二期臨牀階段。
而處於一期臨牀階段的產品，包括天廣實在內共有5款。另外，已經獲批臨牀和即將獲批臨牀的產品，超過10款。天廣實現在入場，很難説還能佔據多少優勢。
CD47單抗之外，天廣實包括PCSK9單抗、HER2單抗等處於一期臨牀階段的產品，落後國內選手進度太多，基本不具備想象空間。
而在TIGIT單抗、LAG3單抗等領域，公司產品還處於分子篩選等更早期階段。估值多少，全憑想象力。這樣的天廣實，更像一個估值超過60億的VC項目。
當然，如果能夠登陸科創板，天廣實的估值或許還有上升空間。畢竟，當前科創板新股依然處於不敗神話之中。
但背後的風險，也不容小覷。實際上，過去幾年，最早登陸科創板的創新藥玩家，比如微芯生物(SH:688321)、百奧泰(SH:688177)和澤璟製藥(SH:688266)等，目前都還不能夠證明自己。這也導致，幾家公司的股價，一直跌跌不休。
這或許是公司申報科創板IPO6個月後，主動撤回IPO申請的原因。這也意味着，其餘to vc 創新藥玩家的壓力也會越來越大。畢竟，科創板上市風向變了。
文丨讀懂財經