中國經濟網編者按：10月22日，浙江中晶科技股份有限公司（以下簡稱“中晶科技”）首發申請將上會。公司主營業務收入來源於單晶硅棒和單晶硅片兩大產品的銷售。
過去4年，中晶科技銷售商品、提供勞務收到的現金均遠低於同期營收。去年，公司營收還下滑11.83%。2016年至2019年，中晶科技實現營業收入分別為1.60億元、2.37億元、2.54億元、2.24億元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為4817.52萬元、1.46億元、1.66億元、1.56億元。
同期，中晶科技淨利潤分別為3271.75萬元、4879.83萬元、6648.15萬元、6689.69萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為-4845.67萬元、1479.75萬元、3293.33萬元、7322.69萬元。
中晶科技本次擬在深交所中小板公開發行新股不超過2494.70萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%，擬募集資金6億元，其中5億元用於“高端分立器件和超大規模集成電路用單晶硅片項目”、5500萬元用於“企業技術研發中心建設項目”、4500萬元用於“補充流動資金”。本次發行的保薦機構是海通證券。
中晶科技本次募集資金項目達產後，公司將新增年產1060萬片單晶硅片的生產能力。但公司的2款產品去年產能利用率、產量、銷量全線下滑。
2017年至2019年，中晶科技單晶硅棒產能利用率分別為90.97%、92.20%、77.63%，產量分別為38.54萬千克、41.08萬千克、34.06萬千克，銷量分別為20.52萬千克、18.39萬千克、16.23萬千克。
同期，中晶科技單晶硅片產能利用率分別為88.95%、93.20%、62.68%，產量分別為2247.19萬片、2691.36萬片、1940.91萬片，銷量分別為2021.87萬片、2297.66萬片、1810.75萬片。
中晶科技去年員工減少3人，公司全員降薪。
2017年至2019年各期末，中晶科技及其子公司合計員工人數分別為430人、478人和475人。
各期，公司管理層平均年收入分別為37.52萬元、46.52萬元、42.85萬元，行政與管理人員平均年收入分別為13.65萬元、15.55萬元、14.08萬元，生產人員平均年收入分別為7.64萬元、7.80萬元、7.76萬元，研發技術人員平均年收入分別為13.91萬元、13.25萬元、12.99萬元，採購人員平均年收入分別為9.92萬元、10.04萬元、9.89萬元，銷售人員平均年收入分別為14.81萬元、16.01萬元、14.46萬元。分崗位員工整體平均年收入分別為8.94萬元、9.23萬元、9.10萬元。
中晶科技去年營收下滑，但關聯方銷售金額卻大增130.15%。2017年至2019年，中晶科技關聯方銷售金額分別為296.52萬元、814.34萬元、1874.21萬元。
中晶科技銷售的關聯方包括隆基綠能科技股份有限公司、浙江金瑞泓科技股份有限公司及MEITOKUTRADINGCO.,LTD（日本明德貿易株式會社）。
其中隆基綠能科技股份有限公司（股票簡稱：隆基股份，股票代碼：601012.SH）系中晶科技第三大股東，本次發行前持有中晶科技900萬股，持股比例為12.03%。隆基股份系中晶科技2019年度公司第五大客户。浙江金瑞泓科技股份有限公司系中晶科技獨立董事楊德仁擔任董事職務的公司。MEITOKU TRADING CO.,LTD（日本明德貿易株式會社）系中晶科技持股5.75%的第四大股東張明華之子張寧持有80%股權並擔任社長的公司。
同期，中晶科技向關聯方採購金額分別為1204.48萬元、1400.46萬元、1216.56萬元。關聯銷售對象分別為隆基股份及其子公司寧夏隆基硅材料有限公司。
中晶科技毛利率3年同行之冠，高於同行中環股份、合晶科技、揚傑科技，且在2019年3家同行毛利率均下滑，獨中晶科技毛利率向上。2017年至2019年，中晶科技綜合毛利率分別為37.05%、43.47%和46.94%。行業平均值分別為27.73%、32.85%、29.59%，其中中環股份分別為23.63%、30.08%、25.66%，合晶科技分別為23.98%、37.10%、34.68%，揚傑科技分別為35.58%、31.36%、28.44%。
中晶科技本次擬IPO募資額為6億元，超過各期公司總資產。2017年至2019年，中晶科技資產合計分別為3.51億元、4.18億元、4.38億元。負債合計分別為1.29億元、1.29億元、8248.11萬元。貨幣資金餘額分別為3662.24萬元、2604.41萬元、1836.71萬元，逐年下滑。公司短期借款餘額分別為4841.55萬元、4000萬元、0元。
半導體硅材料廠商擬中小板募資6億元 曾掛牌新三板
中晶科技主營業務為半導體硅材料的研發、生產和銷售，主要產品為半導體硅片及半導體硅棒。主要產品定位於分立器件和集成電路用半導體硅材料市場。
公司主營業務收入來源於單晶硅棒和單晶硅片兩大產品的銷售。2017年-2019年，單晶硅片銷售金額佔中晶科技主營業務收入的比例分別為57.05%、64.71%、65.28%，單晶硅棒銷售佔比分別為42.95%、35.29%、34.72%。
中晶科技控股股東、實際控制人為徐一俊和徐偉。本次發行前，徐一俊持有公司股份2550.51萬股，佔公司股份總額的34.09%；徐偉持有公司股份1196萬股，佔公司股份總額的15.99%；徐偉系徐一俊之兄，雙方合計持有公司股份3746.51萬股，佔公司股份總額的50.08%。徐一俊任公司董事長、總經理，徐偉任公司董事。
徐一俊：男，1975年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士，高級經濟師，2018年浙江省“萬人計劃”科技創業領軍人才，2018年湖州市“南太湖本土高層次人才特殊支持計劃”領軍人才。1996年2月至2010年3月，就職於杭州海納半導體有限公司，曾任副總經理；2010年3月至今，擔任公司董事長、總經理。
徐偉：男，1972年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士，為徐一俊之兄。1992年9月至2006年10月，就職於浙江康恩貝醫藥銷售有限公司，歷任財務主管、大區經理、總經理助理、執行總經理；2006年10月至今，歷任江西珍視明藥業有限公司副總經理、總經理、董事長；2014年10月至2019年9月，歷任浙江康恩貝醫藥銷售有限公司總經理、董事長；2006年10月至2019年9月，歷任江西天施康中藥股份有限公司副總經理、總經理、董事長。此外，徐偉先生還同時擔任上海可得網絡科技（集團）有限公司董事。2014年6月至今，任本公司董事。
中晶科技擬在深交所中小板公開發行新股不超過2494.70萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%，擬募集資金6億元，其中5億元用於“高端分立器件和超大規模集成電路用單晶硅片項目”、5500萬元用於“企業技術研發中心建設項目”、4500萬元用於“補充流動資金”。本次發行的保薦機構是海通證券。
2014年10月21日，公司股票以協議轉讓方式在股轉系統掛牌公開轉讓。
掛牌新三板期間，中晶科技3次增資，兩次分別募集資金1935萬元和6556.05萬元；另一次為發行股份購買資產，以1.365元/股向隆基股份和孟海濤分別發行股份1200萬股和50萬股並支付現金購買資產事項。
2017年8月29日，股轉公司出函，同意公司股票自2017年8月31日起在股轉系統終止掛牌。
4年收到現金遠遜營收 去年營收下滑
過去4年，中晶科技銷售商品、提供勞務收到的現金均遠低於同期營收。去年，公司營收還下滑11.83%。2016年至2019年，中晶科技實現營業收入分別為1.60億元、2.37億元、2.54億元、2.24億元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為4817.52萬元、1.46億元、1.66億元、1.56億元。
同期，中晶科技淨利潤分別為3271.75萬元、4879.83萬元、6648.15萬元、6689.69萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為-4845.67萬元、1479.75萬元、3293.33萬元、7322.69萬元。
中晶科技表示，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤的差異主要系各期計提的資產減值準備、固定資產折舊、存貨規模、經營性應收項目和經營性應付項目增減等因素導致。其中，2017年和2018年經營活動產生的現金流量低於當期淨利潤主要系公司增加備貨導致期末存貨餘額增加以及應收賬款、應收票據等經營性應收項目餘額增加導致；2019年經營活動產生的現金流量高於當期淨利潤，主要系2019年固定資產投入較多導致當年的折舊費金額較大導致。
募資擴產背後：去年2產品產能利用率、產量、銷量全線下滑
中晶科技本次募集資金項目達產後，公司將新增年產1060萬片單晶硅片的生產能力。但公司2款產品去年產能利用率、產量、銷量全線下滑。
2017年至2019年，中晶科技單晶硅棒產能利用率分別為90.97%、92.20%、77.63%，產量分別為38.54萬千克、41.08萬千克、34.06萬千克，銷量分別為20.52萬千克、18.39萬千克、16.23萬千克。
同期，中晶科技單晶硅片產能利用率分別為88.95%、93.20%、62.68%，產量分別為2247.19萬片、2691.36萬片、1940.91萬片，銷量分別為2021.87萬片、2297.66萬片、1810.75萬片。
去年全員降薪
中晶科技去年員工減少3人，公司全員降薪。
2017年至2019年各期末，中晶科技及其子公司合計員工人數分別為430人、478人和475人。
各期，公司管理層平均年收入分別為37.52萬元、46.52萬元、42.85萬元，行政與管理人員平均年收入分別為13.65萬元、15.55萬元、14.08萬元，生產人員平均年收入分別為7.64萬元、7.80萬元、7.76萬元，研發技術人員平均年收入分別為13.91萬元、13.25萬元、12.99萬元，採購人員平均年收入分別為9.92萬元、10.04萬元、9.89萬元，銷售人員平均年收入分別為14.81萬元、16.01萬元、14.46萬元。分崗位員工整體平均年收入分別為8.94萬元、9.23萬元、9.10萬元。
中晶科技招股書稱，報告期內，發行人管理層和各類崗位人均薪酬較為穩定，發行人按照市場化原則制定具有市場競爭力的薪酬體系，並結合自身經濟效益、行業平均水平、當地經濟發展水平以及最新法規情況進行動態調整。
去年關聯銷售大增130% 向三股東隆基股份採購、銷售還租賃
中晶科技去年營收下滑，但關聯方銷售金額卻大增130.15%。
2017年至2019年，中晶科技關聯方銷售金額分別為296.52萬元、814.34萬元、1874.21萬元。
中晶科技銷售的關聯方包括隆基綠能科技股份有限公司及子公司、浙江金瑞泓科技股份有限公司及MEITOKU TRADING CO.,LTD（日本明德貿易株式會社）。
隆基綠能科技股份有限公司（股票簡稱：隆基股份，股票代碼：601012.SH）系中晶科技第三大股東，本次發行前持有中晶科技900萬股，持股比例為12.03%。隆基股份系中晶科技2019年度公司第五大客户。
浙江金瑞泓科技股份有限公司系公司獨立董事楊德仁擔任董事職務的公司。
MEITOKU TRADING CO.,LTD（日本明德貿易株式會社）系中晶科技持股5.75%的第四大股東張明華之子張寧持有80%股權並擔任社長的公司。
同期，公司關聯方採購金額分別為1204.48萬元、1400.46萬元、1216.56萬元。關聯銷售對象分別為隆基綠能科技股份有限公司及寧夏隆基硅材料有限公司。寧夏隆基硅材料有限公司系隆基股份之全資子公司。
各期，中晶科技還存在關聯租賃，金額分別為172.63萬元、194.33萬元、192.75萬元。關聯租賃對象亦為寧夏隆基硅材料有限公司。
毛利率3年同行之冠 去年逆同行獨漲
中晶科技毛利率3年均為同行之冠，高於同行中環股份、合晶科技、揚傑科技，且2019年3家同行毛利率均下滑，獨中晶科技毛利率向上。2017年至2019年，中晶科技綜合毛利率分別為37.05%、43.47%和46.94%。行業平均值分別為27.73%、32.85%、29.59%，其中中環股份分別為23.63%、30.08%、25.66%，合晶科技分別為23.98%、37.10%、34.68%，揚傑科技分別為35.58%、31.36%、28.44%。
中晶科技招股書稱，報告期內，公司綜合毛利率高於可比上市公司平均值，主要原因系：①公司與可比上市公司在業務規模、產品應用領域、下游客户等方面存在較大差異，因此毛利率水平也存在一定差異；②與可比上市公司相比，發行人主要產品的銷售收入較為集中，對於機器設備的使用效率較高，從而降低了單位固定成本，提升了產品毛利率水平；③受益於寧夏中晶較低的單位能耗成本，公司單晶硅棒的生產成本較低，進而提高了主要產品的毛利率水平。
擬募資額超總資產
2017年至2019年各期末，中晶科技貨幣資金餘額分別為3662.24萬元、2604.41萬元和1836.71萬元，逐年下滑。
2017年末和2018年末，公司短期借款餘額分別為4841.55萬元和4000萬元。2019年，公司無短期借款。
各期，中晶科技資產合計分別為3.51億元、4.18億元、4.38億元。負債合計分別為1.29億元、1.29億元和8248.11萬元。
值得注意的是，中晶科技本次擬IPO募資額為6億元，超過各期公司總資產。
高新技術企業研發費用率低於3%遭問詢
中晶科技系高新技術企業，各期，公司均按15％的税率繳納企業所得税。不過，各期，中晶科技研發費用未明顯增長，始終低於600萬元，研發費用率始終低於3%。2017年至2019年，中晶科技研發費用分別為554.39萬元、532.61萬元、578.17萬元，研發費用率分別為2.34%、2.10%、2.59%。
據中晶科技招股書，公司所在半導體硅材料行業屬於技術密集型產業，為提高產品品質及市場競爭力，公司通過持續研發投入實現技術創新和工藝改進。
證監會在反饋意見中問詢中晶科技研發投入是否滿足高新企業認證要求，指出發行人招股説明書稱公司為高新技術企業，請説明該表述中公司所指具體主體，發行人研發投入比例是否滿足高新技術企業認證要求。
技術與先進水平有差距
據《國際金融報》旗下新媒體IPO日報,中晶科技的技術與先進水平有差距。
據瞭解，半導體分立器件和集成電路是半導體產業的兩大分支，也是半導體硅片在半導體產業中主要應用的兩大領域。
在集成電路應用領域，芯片製作一般在硅片表面或外延層，原生硅片主要承擔襯底作用。隨着芯片集成度的不斷提高，電路線寬特徵尺寸不斷縮小，擴大硅片直徑可以大幅降低芯片製造成本。據瞭解，目前8英寸和12英寸的硅片佔據着市場的大部分份額。
而在分立器件應用領域，硅片直接作為芯片材料，選擇合適直徑的硅片更具技術和成本優勢，因此3-8英寸硅片佔據主導地位。所以分立器件領域（泛指晶體二極管、半導體三極管）主要採用3-8英寸硅片，而8-12英寸硅片主要用於大規模集成電路領域。
中晶科技的主要產品定位於分立器件和集成電路用半導體硅材料市場，截至目前，中晶科技能夠提供涵蓋3-6英寸的硅片。
在半導體硅材料領域，我國的技術水平和製造能力與世界先進國家相比還存在着一定差距，尤其是用於製造大規模集成電路的大尺寸半導體單晶硅片，自給率水平較低。國內半導體硅材料生產企業主要集中於6英寸及以下產品生產，隨着技術不斷進步，產品品質顯著提升，近年來國產化自給率逐步提高，配套產業發展逐步成熟，少數企業具備8英寸以上集成電路用半導體硅片的生產能力。
中晶科技的產品離世界領先水平還有一定差距。
銷售費用率低於同行
各期，中晶科技銷售費用率低於同行均值。2017年至2019年，中晶科技銷售費用分別為420.10萬元、566.70萬元、483.08萬元，銷售費用率分別為1.77%、2.24%、2.16%。行業平均值分別為2.81%、2.64%、3.12%。
中晶科技招股書稱，報告期內，公司的銷售費用率低於可比上市公司，主要原因為：公司正處於發展階段，其營業收入較可比上市公司低。此外，發行人以直銷為主要的銷售模式，前五大客户的收入佔比較高，且集中分佈在華東地區，客户穩定、維護客户關係的成本相對低，較少的銷售人員和營銷資源便足以覆蓋公司的重要客户。因此，公司銷售費用率較低。
應收賬款佔營收比例逐年上升
2017年至2019年，中晶科技應收賬款淨額分別為6990.80萬元、8347.08萬元、7810.30萬元，佔營業收入比例分別為29.51%、32.93%、34.94%。
公司應收賬款週轉率始終為同行最低。各期，公司應收賬款週轉率分別為3.64、3.31和2.77。行業平均值分別為5.51、5.22、4.77，其中中環股份分別為8.29、6.75、6.53，合晶科技分別為4.66、5.31、4.51，揚傑科技分別為3.59、3.59、3.27。
中晶科技招股書稱，報告期內，公司應收賬款週轉率的變化趨勢與可比上市公司基本一致，但低於行業平均值，主要原因系公司與可比上市公司在銷售規模、銷售區域，客户結構等方面存在較大差異，導致了應收賬款週轉率的不同。報告期內，公司與主要客户均建立了長期合作關係，信用政策穩定，客户的付款能力與信用狀況良好。
各期末，公司應收票據賬面價值分別為6564.54萬元、6576.14萬元和2915.99萬元，佔流動資產比例分別為27.13%、26.37%、11.51%。
據中晶科技招股書，2019年末公司應收票據餘額大幅下降，主要原因為：公司將銀行承兑匯票作為一個整體管理，既以收取合同現金流量又以出售金融資產為目標，執行新金融工具準則後，將信用等級較高的銀行承兑匯票重分類為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產，列報為應收款項融資科目。
庫存商品佔存貨比例逐年上升
2017年至2019年各期末，中晶科技存貨賬面價值分別為6236.74萬元、6859.87萬元和7052.63萬元，佔流動資產的比例分別為25.77%、27.51%和27.83%。
存貨中佔比最大的為庫存商品，各期，庫存商品賬面價值分別為2447.93、3883.40、4164.92，佔存貨比例分別為39.25%、56.61%、59.05%。
公司存貨週轉率始終為同行最低。各期，公司存貨週轉率分別為2.52、2.19和1.70。行業平均值分別為4.37、4.94、4.99，其中中環股份分別為5.01、6.77、8.33，合晶科技分別為2.53、3.27、2.44，揚傑科技分別為5.56、4.77、4.20。
中晶科技招股書表示，公司存貨週轉率與行業平均值相比偏低，主要原因有：①公司主營業務仍處於較快增長階段，為能及時滿足下游客户採購需求，公司存貨的備貨量有所增加，報告期內期末存貨餘額有所增長；②公司的主要產品、經營模式、業務規模等與可比上市公司存在較大差異，造成了存貨週轉率的差異。
靠“買”來的資產衝刺上市
據環球網，回顧中晶科技的成長曆史，2016年是一個關鍵的轉折點。在2015年時，中晶科技的營業額還僅有四千餘萬元，淨利潤尚不足四百萬元；而2016年的營業額和淨利潤就分別達到1.6億元和3271萬元，淨利潤幾乎是2015年的10倍。
這主要歸因於一宗收購，2016年3月，中晶科技以1.365元/股的價格向隆基股份和自然人孟海濤發行股份1200萬股和50萬股，並連同部分現金用於收購隆基半導體、隆基晶益全部股權。招股書披露，中晶科技2019年的淨利潤為6689.69萬元，同年，收購來的子公司寧夏中晶半導體材料有限公司（即原隆基半導體）的淨利潤就高達6202.83萬元，也即剔除收購來的隆基半導體實現的利潤，中晶科技幾乎沒有其他利潤來源。
考慮到隆基股份下屬公司“四川晶美硅業科技有限公司”一直都是中晶科技的第一大客户，而該客户早在2011年就開始與隆基半導體開始合作，後因為中晶科技收購了隆基半導體，才體現為與中晶科技繼續合作，這更進一步印證了中晶科技的盈利能力是買來的。
回顧中晶科技向隆基股份定向增發收購資產時，增發價格僅為1.365元/股，而中晶科技在2014年12月於新三板掛牌，2015年末的股價就已經高達8.28元/股了，在收購隆基半導體、隆基晶益股權時，中晶科技的股價也高達7元以上；不僅如此，在實施了定向增發收購資產之後僅兩個月，中晶科技在2016年5月向4家投資機構定向發行股份融資，發行價就已經高達8.5元/股，前後相近的兩次定向增發價格相差達6倍以上。
招股書披露，在實施這次收購時，隆基半導體和隆基晶益的淨資產分別為5000萬元和963.87萬元，交易價格也參照了淨資產價格、並無溢價；但是考慮到在隨後短短兩個月，中晶科技的股份公允價格就提高到了8.5元，也即實施定向增發股份價格的6倍，這也就意味着隆基股份和自然人孟海濤多獲得的股份增值了6倍。同時這也指向，中晶科技用明顯低於公允價格的水平，向隆基股份等定向發行廉價股權，並以此獲得盈利能力較好的資產，並最終以此收購資產為核心謀求上市。
從一家年盈利尚不足四百萬元的小公司，通過收購一家上市公司的一部分資產，在經歷了短短4年後便獨立謀求上市，中晶科技的資本運作不可謂不精妙。