被“腰斬”的中概股

僅三天時間，中概股跌掉了一個時代。

3月10日晚，中概股被“血洗”，阿里、京東、拼多多、B站、愛奇藝、貝殼、蔚來等公司股價紛紛暴跌。其中，貝殼跌近24%，愛奇藝跌近22%，京東遭遇了在美上市以來最大跌幅，下跌將近16%。3月11日，在市場還沒從前日的腰斬中反應過來，中概股再度迎來暴跌，當晚，88只中概股跌幅達10%以上。其中滴滴跌超44%，創上市以來最大單日跌幅；悦刻電子煙母公司霧芯科技跌超36%。

僅僅三天時間，曾經百倍的漲幅不復存在。過去十年，移動互聯網業績翻了數番，而如今中國互聯網巨頭們卻迎來了自己“最便宜”的時刻。

中概股美國夢碎

8年前的2014年，中國移動互聯網時代的流量紅利浪潮之下，越來越多的公司得以擁有全新的市場和更為廣闊的發展空間，這也為他們尋求赴美IPO奠定了基礎。當年共有15家公司在美國敲鐘上市，募資額達304.52億美元。

2021年2月，阿里巴巴、騰訊、美團、拼多多、百度、京東……如今所有叫得上名號的中國互聯網企業，幾乎都在這一時刻觸及股價的最高點。

彼時，市值7萬億港元的騰訊、7500億美元的阿里、3萬億港元的美團讓市場一片樂觀，人們都相信，這些互聯網巨頭們的股價會繼續一路向好。

八年間，阿里巴巴的營收翻了10倍以上，GMV翻了4倍以上，活躍用户數翻了5倍，在單季度淨利潤同比下降75%的前提下，利潤規模依舊接近2014全年。然而戲劇性的是，現在阿里巴巴的股價，卻還不及2014年美股上市首日的開盤價。

阿里巴巴不是個例，就在過去一年中概股的這一輪迴調中，過去十年中國互聯網行業所取得的巨大成就，在“股價”層面幾乎化為烏有。如今，只剩下股價300多港元的騰訊、100美元的阿里、100多港元的美團和2美元的滴滴。

就連一向“抗跌”的京東，也沒能躲過。

3月10日，京東集團剛剛公佈了2021年第四季度及全年業績公告，其財報數據的表現尚可。

2021年第四季度，京東集團收入2759億元，較去年同期增加23.0%，非美國通用會計準則下的經營利潤為28億元，高於去年同期的12億元；2021年全年收入為9516億元，較2020年全年增長了27.6%，非美國通用會計準則下的經營利潤為134億元，較2020年的153億元小幅減少。

但美股市場對此顯然沒有買賬，京東股價隨即暴跌15.83%，當天納斯達克金龍中國指數收跌10%，創下2008年10月以來最大跌幅。

暴跌的股價，並不意味着這些公司的基本面發生了巨大轉變，相反，大部分公司在過去幾年幾乎都保持着較為穩健的業績增長，一些曾經燒錢虧損的巨頭甚至首次學會了掙錢，例如拼多多，2021年第二、三季度首次實現並連續保持盈利。

由此看來，在這種全線崩潰的跌法之下，股價已完全脱離了價值層面，無法從這個層面去討論其投資邏輯了。

“地板價”，抄底嗎？

根據統計，自特朗普正式簽署《外國公司問責法案》以來，242家中概股出現不同程度走跌，171家企業股價幾近腰斬，更有32家企業跌去90%。大致計算，中概公司從2021年高位的市值累計縮水超過1萬億美元（摺合人民幣超6.3萬億元）。

中國互聯網中最具活力一批新經濟公司，在逃不過“跌跌不休”的境況——拼多多、貝殼、愛奇藝期間累計跌幅已經超過80%。目前市值仍超過10億美元的中概公司中，好未來、霧芯科技、新東方、新蛋、金山雲、塗鴉智能、愛奇藝等公司2021年以來自高位的最大跌幅均已超過90%。阿里巴巴2021年以來下跌了62.74%，京東跌幅45.4%。

那麼巨跌之下，中概股是否會迎來“黃金坑”呢？

其實2021年，中概股在國內外監管變局等因素之下，就曾發生過足以載入史冊的暴跌。

2021年3月，SEC（美國證券交易委員會）通過了《外國公司問責法案》最終修正案，也是從此時開始，美股市場部分主流機構資金撤離中概股，加上“雙減”政策的推出和電子煙政策監管的加強，中概股應聲而跌。

在股價大幅回落的情況下，阿里巴巴董事會曾於2021年8月授權公司將回購計劃總額從100億美元提升至150億美元，有效期到2022年底，這也是阿里巴巴集團有史以來最大規模的回購計劃。

逆勢抄底似乎成為了一種趨勢。去年的一系列大幅調整之後，一些海內外機構對於中概公司出現一些抄底動作，比如芒格在2021連續多個季度加倉阿里巴巴；高瓴旗下HHLR Advisors在去年四季度繼續加碼理想汽車等新能源；橋水在去年四季度加倉阿里、京東和拼多多；景林期間則逆勢加倉拼多多、京東以及BOSS直聘等中國互聯網公司。

但很遺憾的是，這些機構的抄底行為現在看來都損失慘重。

中概股路在何方？

過度恐慌於股市的跌宕，市場上出現了一些放大“中概股即將集體退市”“名單企業只有15天申訴期就會被摘牌”等放大甚至誤讀的聲音。2022年3月13日，經濟日報發佈了一篇名為《不要誤讀中概股市場波動》的文章。

中概股是否面臨集體退市的局面？文章從更加客觀的角度來分析這一事件及其影響。

首先，SEC的識別行為是依據已公佈的法案及規則實施的一個常規性步驟，並非突發事件，納入該臨時名單也並不意味着立即面臨退市的風險。

列入臨時清單後，公司並不會被要求立即退市，而是將連續三年繼續接受檢查，如果至2024年初（發佈2023年年報後）連續三年仍未滿足條件，則可能被要求從美國退市。

不難看出，首批名單的公佈早已有跡可循，並非一個突發事件，且相關法規存在緩衝期，目前斷言入單企業最終會被強制退市尚為時過早。

3月11日，中國證監會相關部門負責人在答記者問時表示，近一段時間，中國證監會和財政部持續與PCAOB開展溝通對話，並取得積極進展。按照前述中金互聯網相關研討紀要中的解讀，即理論上只要在2024年第三次被識別之前、在相關中概股公司被退市和禁止交易前，都有迴旋餘地。

在美國相關機構逐漸監管收緊等因素影響下，迴歸成為了許多中概股公司不得不考慮的選擇。

當然，迴歸同樣也是市場的選擇。據粵開證券研報指出，目前中概股迴歸具體包括三種途徑，分別是私有化再上市、雙重主要上市以及二次上市。其中私有化涉及的合規、融資成本較高，使用範圍受限；雙重主要上市的要求基本等價於港交所IPO要求，不會受到美國上市地位變化的影響；而二次上市則基於海外上市地位作為前提，仍面臨一定的風險。

目前已經有至少15家中概股企業回港二次上市，小鵬汽車、理想汽車則採用了雙重主要上市。

在2021年11月19日，港交所公佈了針對簡化海外發行人上市制度的新規，不僅進一步放寬了二次上市的市值門檻，還首次允許了同股不同權、可變利益實體等特殊股權結構企業直接申請雙重主要上市。此外，新規對多地上市的企業遭遇海外上市停牌後，將香港轉為主要上市地作出了更簡明的指引，包括對企業變更財報適用的會計準則給予12個月寬限期，為海外上市中概股應對監管風險增加了“緩衝墊”。

素材來源：財經天下、中國企業家雜誌、經濟日報