2022-01-28民生證券股份有限公司周超澤,葉小桃對藥石科技進行研究併發布了研究報告《2021年度業績預告點評：藥石科技：利潤受費用及匯率影響，期待新產能落地》，本報告對藥石科技給出買入評級，當前股價為87.3元。
藥石科技(300725)
事件概述
2022年1月26日，藥石科技發佈2021年度業績預告：公司預計全年實現營業收入11.76億元-12.27億元，同比增長15%-20%；預計全年實現歸母淨利潤為4.79億元-4.97億元，同比增長160%-170%；預計全年實現扣非歸母淨利潤為2.26億元-2.43億元，同比增長30%-40%。
收入端受階段性疫情影響，新產能逐步釋放有望驅動加速成長
預計2021年實現營業收入11.76億元-12.27億元，同比增長15%-20%。分季度來看，Q4預計實現收入2.73億元-3.24億元，同比變化幅度為-8%-9%。我們認為公司收入端增速未能實現超預期表現，主要原因有：1、2021年沒有新增產能，公司一直處於產能緊張狀態。2、受疫情、限電限產、生產基地的政府檢查三大影響因素下，公司未能實現生產的滿負荷運轉。3、大訂單交付的季度間波動，也造成了收入端的波動。
費用提升及匯率影響，利潤端表現承壓
預計全年實現歸母淨利潤為4.79億元-4.97億元，同比增長160%-170%；預計全年實現扣非歸母淨利潤為2.26億元-2.43億元，同比增長30%-40%。分季度來看，Q4預計實現扣非歸母利潤2483萬元-4218萬元，同比及環比均有所下滑，2021年毛利率較2020年度保持穩定提升，明顯看到公司整體運營效率正逐步提升。另外，2021年度預計非經常性損益對淨利潤的影響金額約為2.5億元-2.6億元，主要因公司2021年4月完成對聯營企業浙江暉石16.5%股權的收購。我們認為Q4歸母利潤表現不及預期，主要原因有：1、2021年度美元兑換人民幣平均匯率相比上年降幅達6.9%，對公司營業收入及淨利潤有一定負面影響。2、Q4計提員工年終獎金、高管獎金等造成了費用端的大幅提升。
公司全面轉型平台型CDMO，未來可期
2022年迎來產能與訂單的高度匹配期。產能方面，2022年浙江暉石的2個車間陸續落地投產，突破限制公司快速發展的產能瓶頸問題。訂單方面，浙江暉石2019年通過FDA審計後，公司也在積極佈局GMP級別的API業務板塊，原本強優勢領域分子砌塊的導流及經驗豐富CDMO高管引入的雙重驅動下，經過3年時間的打磨，我們認為有望迎來API訂單的快速成長期。
投資建議：預計2021-2023年歸母淨利潤分別是4.83、3.87及5.32億元，同比增長162%、-20%及37%，2022年公司新產能陸續釋放，並向平台型CDMO戰略升級，因此，我們上調公司評級為“推薦”評級。
風險提示：業績不及預期的風險、新業務投資風險、固定資產投資風險。
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為161.5。證券之星估值分析工具顯示，藥石科技（300725）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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