智通財經APP獲悉，以星航運(ZIM.US)公佈了第二季度業績，儘管低於預期，但仍然相當強勁。該公司賺取了鉅額利潤，產生的現金流也非常可觀。
以星航運的新股息政策帶來了高股息收益率。投資者將在第二季度獲得10%的股息收益率，公司可能會在年底派發更多股息，這可能會將股息收益率提升至更高的水平。
業績“炸裂”
以星航運於8月17日公佈了第二季度業績。財報顯示，Q2營收為34.3億美元，同比增長44.1%，不及市場預期;淨利潤為13.4億美元，同比增長50%;攤薄後每股收益為11.07美元，不及市場預期，上年同期為7.28美元。公佈業績後，以星航運下跌6%。
儘管業績沒有達到預期，但利潤仍然相當可觀，可以説，以星航運正處於有史以來最賺錢的時期。事實上，以星航運第二季度業績非常出色，只是分析師們認為它會更加出色。作為參考，該公司僅一個季度的盈利就相當於其市值的25%左右。
財報顯示，今年上半年，以星航運利潤高達30.5億美元，上年同期為14.8億美元。相比之下，以星航運目前的市值略高於57億美元。
當然，這種鉅額盈利是集裝箱航運市場扭曲的結果。疫情發生以來，包括中美、中歐等在內的各大航線集裝箱運價大幅上漲。目前的運價已經從高點回落，但從歷史角度來看，仍然處於非常高的水平。以星航運還以極具吸引力的價格與沃爾瑪等進口商簽訂了合同，這進一步支撐了強勁的利潤，而不受運價未來走勢的影響。
旺盛的集裝箱需求讓以星航運在2021年獲得了鉅額利潤，2022年也將如此:
以星航運2021年攤薄後每股收益較2020年的4.40美元增長約800%，達到39美元，與當前的股價相差不遠。到2022年，以星航運有望賺到更多的錢，因為目前市場普遍預期每股收益為44美元。由於第二季度的收益低於預期，這一估計可能會在未來幾天或幾周內修正，但很明顯，2022年對以星航運來説將是另一個收穫頗豐的年份，並有可能比2021年更好。
儘管市場預計2023年的每股收益要低得多，不到16美元。但即便如此，與過去相比，以星航運的業績也相當強勁。
輕資產業務模式意味着以星航運能夠產生大量現金，因為不需要大量的資本支出。第二季度，以星航運的經營性現金流總額為17億美元，而在扣除部分資本投資後，自由現金流總額為16.4億美元。這與一季度的水平相當，上半年的自由現金流總額為31.2億美元。換句話説，在過去的半年裏，以星航運成功地創造了相當於公司當前市值53%的自由現金。
以星航運今年產生的自由現金有望超過其當前的市值。相對於上半年，今年下半年的利潤很可能會下降，但自由現金流可能會更高，因為隨着時間的推移，應收賬款會變成現金流。
鉅額股息
在當前環境下，以星航運只能把大量現金返還給股東。
削減債務沒有太大意義，因為資產負債表已經非常強勁。以星航運報告稱其淨債務為6.3億美元，但這是非常保守的計算。以星航運將租賃負債列為債務，但這些租賃負債能夠產生價值，因為該公司可以使用其租賃的船舶在未來獲得收入和利潤。
當只計算傳統債務時，以星航運擁有巨大的淨現金頭寸。未償還貸款總額僅為1.6億美元，而該公司擁有39.6億美元的現金和投資。換句話説，在計入未來租賃負債之前，該公司擁有數十億美元的“傳統”淨現金。
最近幾個季度，以星航運投資了一些規模較小的公司，主要是物流初創公司。它還收購了幾艘船，但該公司無法每季度在這些項目上花費 16 億美元。因此，該公司決定通過股息的方式將很大一部分利潤和現金流返還給股東——該公司不喜歡回購，至少目前是這樣。
第二季度，該公司宣佈股息為4.75美元。相對於當前股價，單季度的收益率為10%，年化股息收益率達40%。然而，與公司在此期間產生的利潤和現金流相比，股息是相當低的，因為以GAAP每股收益11.07美元計算，派息率為43%。
更能説明問題的是，該公司第二季度的股息總額（5.7億美元）只佔其自由現金流（16.4億美元）的35%。換句話説，儘管該公司支付了年收益率為40%的股息，但它在一個季度內仍保留了超過10億美元的自由現金。
過去，以星航運的目標是每季度派發20%的淨利潤，並在年底補發股息，使得股息達到全年利潤的30%-50%。這就是為什麼投資者在今年年初獲得了每股17美元的鉅額股息。該公司現在已經改變了政策，計劃每季度支付30%的淨利潤作為股息。投資者很可能會在明年年初獲得一大筆股息，作為今年的“補發”股息。
如果以星航運將今年收益的50%用於派發股息，那麼全年股息將達22美元。考慮到目前為止只宣佈派發7.60美元，未來6個月的股息仍有很大的提升空間。
總結
SeekingAlpha撰稿人Jonathan Weber表示，以星航運的利潤不會永遠保持在這麼高的水平，這基本上是板上釘釘的。相對於近期的峯值，運價已經下降，而經濟放緩將導致航運需求下降。但即使明年及以後利潤大幅下降，以星航運仍然是一筆不錯的投資。
該公司的市值約為今年淨利潤的1.1倍，而以自由現金流計算，估值倍數甚至更低。與此同時，該公司持有數十億美元的現金，大大降低了風險。
如果管理層以一種糟糕的方式使用這些現金流，那麼這將是一個大問題。但是，只要以星航運繼續強化資產負債表，同時通過股息向投資者返還大量現金，就不太可能出錯。
Weber表示，在航運業中，以星航運的現金流並不是最穩定的，但目前鉅額的盈利和股息讓它變得很有吸引力。