金禾實業2021年實現營收58.45億元，同比+59.44%，實現歸母淨利潤11.77億元，同比+63.82%;四季度單季，公司實現營收18.26億元，環比+18.19%，實現歸母淨利潤4.64億元，環比+69.18%。
2021年公司食品製造業務實現營業收入30.29億元，同比+59.32%，毛利率33.57%，同比下降2.68個百分點，2021年銷售量3.12萬噸，較2020年增加0.61萬噸，銷量提升主要得益於三氯蔗糖新增產能的釋放，同時公司的甜味劑及香料等食品添加劑產品銷售價格有所上調。2021年公司基礎化工業務實現營業收入23.51億元，同比上漲53.70%，毛利率23.36%，同比增加6.10個百分點，主要得益於國內大宗化學品需求提升以及產品價格的同比上漲。2021公司期間費用率合計為7.26%，同比下降0.74個百分點。其中，銷售費用率為1.18%，同比下降0.29個百分點，管理費用率為5.69%，同比下降0.92個百分點，財務費用率為0.39%，同比提升0.47個百分點。
核心產品競爭優勢突出，市佔率不斷提升。三氯蔗糖產能8000噸，全球第一，同時公司佈局3萬噸/年DMF項目，為三氯蔗糖提供原料，目前正在積極推進相關行政審批工作。此外，三氯蔗糖核心原材料氯化亞碸二期項目已開工建設，目前主體工程已建設完成，後續積極推進項目建設。麥芽酚方面，公司5000噸甲乙基麥芽酚已經進入試生產階段。根據公司年報，公司圍繞現有產品進行工藝優化，同時公司拓展生物發酵類產品等項目研發儲備。
考慮公司產品價格有所回調，但是公司新產品產能釋放，我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為17.1(下調11.4%)、20.06(下調14.7%)和23.25億元(新引入)，EPS分別為3.05、3.56、4.16元，當前市值對應PE分別為13.16X、11.22X和9.68X，維持“買入”評級。