中國旭陽集團(01907)：焦炭現貨價格續漲 產能擴張+氫能加碼孕育阿爾法機會

焦炭現貨價格的強勢格局仍在持續。

智通財經APP注意到，4月20日起，焦炭價格200元/噸的漲幅落地，實現第六輪上調，累積上漲幅度達到1200元/噸。其中，山西地區主流市場準一級濕熄冶金焦報價3740-3810元/噸，港口準一級冶金焦報價3980-4050元/噸。

可以預期的是，在漲價的帶動下，焦化企業的利潤有望持續改善。

不過，儘管現貨價格強勢令相關企業的盈利預期向好，但現階段資本市場似乎正在選擇“忽視”基本面，恐慌情緒發酵令市場拋壓不斷加重，不少優質白馬股的股價亦與基本面出現了背離。

以中國旭陽集團（01907）為例，作為全球最大的獨立焦炭生產商和供應商，2021年得益於業務規模的擴大，以及焦炭價格的大幅上漲，利潤創下歷史新高。再結合今年來的焦炭價格走勢看，接下來中國旭陽的業績料將延續升勢。

但耐人尋味的是，儘管中國旭陽的業績處於歷史最好時期，但近幾個月來公司股價持續承壓，始終未能反映公司真實的價值。面對這一情形，二級市場的投資者究竟應該堅定信心繼續做多，還是選擇清倉離場呢？

智通財經APP認為，“價值也許會遲到，但永遠不會缺席”，以中長時間週期來看，股價運行中樞最終還是將回歸價值。對於類似中國旭陽這樣有強基本面支撐和較高增長預期的標的而言，每一次大回調都將是難得的做多機會。

焦炭價格強勢格局難改

近段時間來，焦炭現貨價格維持在高位運行，且至今已有六輪提價。

分析來看，近期焦炭價格易漲難跌，主要原因有三：

其一，運輸角度考慮，當前疫情時有反覆，國內物流運輸成本明顯走高，這令焦企主觀上有較強的提價意願；與此同時，多地物流運輸受到控制，影響焦企原料到貨，區域內已有不同程度的限產，焦炭供應緊張局勢持續升温。

其二，原料成本角度考慮，目前焦煤市場供應偏緊，部分煤礦考慮到疫情管控解除後下遊市場需求或有大幅提升，挺價意願較高，在此背景下焦炭原料成本支撐整體偏強。

其三，下游需求端考慮，現階段鋼企生產情況良好，疊加主流產區運輸不暢，鋼企焦炭庫存水平下降，補貨需求旺盛，這亦對焦炭的價格形成了支撐。

焦炭價格短期維持強勢，但鑑於歷史上煤炭作為強週期品種，價格具有較大波動性，投資者對於相關企業的盈利持續性存在疑慮，或也正因如此，本輪行情下投資者做多煤炭的意願似乎相對剋制。

以中國旭陽集團為例，公司股價於去年年中觸頂，此後便進入漫長的區間調整之中，至今仍未重拾升勢。

但在智通財經APP看來，現階段市場或許大幅低估了煤炭行業的景氣程度及時間長度，包括中國旭陽在內的焦化企業的業績彈性和持續性有望超出市場預期。

歸納而言，支撐煤炭演繹長週期景氣的主要邏輯在於行業的長期資本開支投入不足，這使得行業供給端明顯缺乏彈性。

根據IEA數據，2021年全球煤炭總產量為78.9億噸，同比上升5%，但仍未恢復至2019年的生產水平。更為關鍵的是，觀察海外主要煤企近10年的資本開支情況，整體亦明顯處於收縮進程中。

另據IEA對海外主要煤礦建設項目的梳理，預計2022-2025年新建項目投產產能分別為0.61億噸、0.61億噸、0.36億噸、0.36億噸，增量較2021年的1.44億噸明顯回落。

而將視線轉回國內，形勢同樣不容樂觀。一方面，當前煤炭固定資產投資完成額仍處於歷史低位，考慮到煤礦產能建設週期通常在5-6年，未來數年供給端的彈性或均將偏弱；另一方面，在全球雙碳的時代背景下，新能源如日中天，而被視為傳統行業的煤炭行業對於投資新產能的意願較為薄弱，同時國家層面對於新增產能的審批趨嚴，亦限制了產能核增的空間。

具體到與公司業績強相關的焦炭品種上，在環保安監趨嚴的趨勢下，行業進入新一輪的供給側改革，近三年來產量呈現不斷縮量趨勢，其中2021年焦炭產量同比下降2.2%。

綜上，在供給整體缺乏彈性的背景下，表面上看影響焦炭價格的因素似乎集中在成本、需求端的變化，但放長眼光來看，供給的掣肘才是決定焦炭價格強勢的核心因素。鑑於當前國內外主要煤炭企業資本開支處於低位，且遲遲未有大幅擴張的動作，未來高煤價幾乎已是定局，在此背景下中國旭陽料將持續深度受益。

產能快速擴張，成長確定性增強

對於週期股投資而言，驅動股價上漲的邏輯可以劃分為兩類：一類是貝塔，主要是商品價格上漲推動企業盈利和股價上漲；另一類是阿爾法，即除了商品價格波動以外的因素，推動企業盈利和股價上升，比如個體企業市佔率提高、新產品新材料出現等等。

相比於商品價格的貝塔邏輯，長期投資者顯然更喜歡阿爾法邏輯，因為後者的趨勢性更強，持續時間也會更久。

站在當前時點，智通財經APP認為，中國旭陽正迎來阿爾法投資機會。除了焦炭價格景氣這一外部因素外，公司積極的擴產能策略，以及加碼氫能這一極具想象力的新業務，均為公司的未來發展注入了豐富想象空間。

首先，就產能而言，中國旭陽正處於加速擴產階段，公司產能將在未來幾年持續擴張。

焦炭及焦化產品方面，旭陽中燃300萬噸/年焦化及制氫綜合利用項目預計將於今年7月投產，年內即可增加焦炭產量100萬噸；此外，旭陽已於2021年啓動實施海外發展戰略，聯合青山集團、德龍集團、南鋼集團、中偉集團，協力推進焦炭業務的海外擴張。目前，旭陽正在印尼蘇拉威西園區控股及參股三個項目，分別是旭陽偉山（印尼）新能源年產480萬噸焦化項目（預計2023年4-6月份陸續投產），以及年產470萬噸德天焦化（印尼）項目和390萬噸金祥（印尼）新能源焦化項目（此兩項目均預計於今年10月投產）。

化工產品方面，中國旭陽依託己內酰胺產品線，在滄州園區進行二期擴建和東明園區兩條己內酰胺產品線擴能改造，並加大研發和產業配套，預計今年內公司己內酰胺產能將達到75萬噸/年，並在此基礎上向下遊延伸高精材料產品，打造旭陽焦化產品線之外的第二條全國第一、全球領先的行業龍頭產品線。

與此同時，預計中國旭陽2022年運營管理服務及貿易等輕資產業務，亦均將大幅增擴，料可增加山西區域運營管理服務業務150萬噸，增加其他運營管理服務業務90萬噸，增加貿易業務260萬噸，總計年內運營管理服務及貿易業務增量將不低於500萬噸。

其次，尤為值得重視的是，在傳統焦化、化工業務以外，中國旭陽還在培育新的增長極。

繼2020年成立旭陽氫能母公司——定州旭陽氫能有限公司，2021年成立邢台旭陽氫能有限公司、呼和浩特旭陽氫能有限公司、鄆城旭陽氫能有限公司，並組建旭陽氫能研究所，2022年3月註冊成立保定旭陽氫能有限公司，從而基本完成旭陽氫能板塊市場主體設置，及相應組織架構設計與佈局。同時，旭陽與河北省定州市和保定市人民政府、內蒙古清水河縣人民政府簽訂戰略合作協議，在氫氣生產與儲運、加氫站建設與運營、應用場景搭建等方面建立長期、穩固的戰略合作；簽約河北啓明氫能源發展有限公司、北京環宇京輝氣體科技股份有限公司、林德氣體（上海）有限公司、法液空（天津）有限公司等氫能供應商，達成與長城集團未勢能源、中集安瑞科、海珀爾、京能集團、氫璞創能關於液氫和氫能燃料電池技術、儲氫和加氫裝備技術、加氫站運營和氫氣運輸、制-儲-運-加項目投資與運營、燃料電池供應等技術及運營合作，建立形成初步的立體合作格局。就氫能項目而言，在已經建成投產定州園區和邢台園區兩個1000kg/d高純氫項目，以及邢台園區500kg/d加氫站示範項目的基礎上，預計目前在建旭陽定州園區12000kg/d二期高純氫項目和500kg/d三合一（氫、油、LNG）加氫站項目今年6月投產，預計目前在建旭陽邢台園區氫能源示範引領項目（主要建設氣化裝置、空分裝置、制氫裝置及水處理系統、造氣煤氣淨化系統等公輔配套設施）今年年末投產，料年內可實現1700萬方氫氣經營量的增加。

可以看到，無論是外部環境，還是內生增長動能，中國旭陽的成長確定性均在強化。但頗有意味的是，回溯近月來在資本市場表現，旭陽的股價走得還是一波三折，並未能反映其的真實價值。

不過，值此市場猶豫之際，類似中國旭陽這樣的成長型週期股恰是佈局良機。畢竟，歷史已經無數次證明——當週期的行情真正啓動時，所有參與者都會為之心潮澎湃。而顯然，屬於中國旭陽的主升浪仍在蓄勢中。